高熵資本董事長鄧浩：堅持做高收益?zhèn)�的價值投資者

　　2020年4月底以來，受多重因素影響，債券市場出現(xiàn)較大調(diào)整。日前，高熵資本董事長鄧浩接受中國證券報記者專訪時表示，債市調(diào)整正是布局部分被“錯殺”信用債的好時機，一眾被折價拋售的標的中蘊藏巨大投資機會。

　　挖掘價值洼地

　　對于近期債市的大幅震蕩，鄧浩表示，極致情緒超越基本面，引發(fā)了“矯正式”調(diào)整，包括利率債和高資質(zhì)信用債的調(diào)整。同時，債券基金贖回的影響波及低等級信用債和可轉(zhuǎn)債。

　　“看市場牛熊，要觀察周期緯度。從大周期看，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)尚在調(diào)整，利率明顯上漲的可能性較小。”鄧浩表示，因此，此輪債市調(diào)整對主要投資高收益?zhèn)�的高熵資本影響并不大，產(chǎn)品沒有出現(xiàn)明顯回撤。在此過程中，信用債二級市場拋售既有被“錯殺”的，也有沒被“冤枉”的。“錯殺”的回報不菲，而違約債則將進入較長時間的回收過程，降低投資組合收益率（全價買入成本足夠低時），或帶來實質(zhì)性損失（買入成本較高）。因此，在一眾折價拋售標的中“慧眼識金”，捕捉到能夠順利償付的機會，也是高收益?zhèn)�策略的關(guān)鍵。

　　基于此，高熵資本進行了一定調(diào)倉。鄧浩表示，已賣出一些價格已修復接近面值的債券，買入一些此前看好的標的，以此掘金更高性價比的價值洼地。目前來看，信用債市場呈現(xiàn)低效特征，高收益?zhèn)�、困境債策略的機會窗口長期可持續(xù)，具備絕對收益特征，與權(quán)益、利率及高等級債、商品、量化等策略相關(guān)性不高，值得在大類資產(chǎn)配置中予以關(guān)注和布局。

　　以奶業(yè)為例，鄧浩表示，現(xiàn)代農(nóng)牧業(yè)是高熵資本長期耕耘的行業(yè)之一，也是股東新希望集團重點布局的領域。奶業(yè)屬于農(nóng)牧業(yè)的細分行業(yè)，是乳制品產(chǎn)業(yè)鏈的上游。在具體標的選擇上，部分債券潛在回報空間較高，但凈價50元以上的絕對價格則不能說很低，若出現(xiàn)違約，對組合凈值及后續(xù)投研精力的影響較大�！拔覀冋J為，前期市場拋售的原因有多種。一方面，信用債機構(gòu)對板塊容量不大的農(nóng)牧行業(yè)關(guān)注度不高，而且2017年輝山乳業(yè)被做空導致該行業(yè)被機構(gòu)整體性回避；另一方面，市場對行業(yè)的認知較差，行業(yè)出現(xiàn)標的連續(xù)虧損以及評級遭下調(diào)的情況。”高熵資本則經(jīng)過草根調(diào)研、訪問上中下游以及相關(guān)授信銀行，并進行多重差異化分析后認為，該行業(yè)部分標的公司治理基礎較好，在政府對行業(yè)高度重視以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同明顯增強的背景下，奶業(yè)龍頭企業(yè)基本面狀況顯著改善。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)對產(chǎn)業(yè)資本具備極高吸引力，而負面暴露已然充分，疊加具有吸引力的潛在回報空間，于是高熵資本果斷買入，獲得了不錯的回報。

　　堅持“工匠精神”

　　在鄧浩看來，投資高收益?zhèn)�與股市價值投資相似�！芭c股票價值投資理念一致，投資高收益?zhèn)�就是要找到被低估的價值，只不過是在債券領域�！彼�表示，債券投資堅持自下而上以公司基本面為核心的投資邏輯，通過對行業(yè)和企業(yè)基本面的深入理解和把握，挖掘信用投資中的Alpha機會，防守為先，追求一定的安全邊際。具體來看，投資原則主要包括偏好標的特征、獲取信息方式、研究注意問題、投資決策安排、投后跟蹤等方面。

　　在投研體系方面，高熵資本一直秉持著“工匠精神”�！肮淌疹愘Y產(chǎn)管理行業(yè)目前存在短期做大規(guī)模賺取管理費，業(yè)績和風控的重要度放在規(guī)模后的情況，這是舍本逐末，不可持續(xù)。而高熵資本則把業(yè)績放在規(guī)模前，追求精耕，謹守能力邊界，不追逐風口，不搞噱頭，在‘多’與‘精’之間選擇后者�！编嚭茖τ浾弑硎荆�可以將“工匠精神”理解為一種樸拙的精神，即耐得住寂寞，永遠保持謙遜和好奇心，心無旁騖，通過一點一滴的積累，每天進步一點點，最終實現(xiàn)自己的目標。他強調(diào)，時間的復利可以把一件事做到極致。