今年信用債發(fā)行超11萬億創(chuàng)新高 年初凈融資目標(biāo)超額完成
原標(biāo)題：今年信用債發(fā)行超11萬億創(chuàng)新高 年初凈融資目標(biāo)超額完成
在疫情背景之下的2020年，信用債(包括企業(yè)債、公司債、中票、短融和PPN，下同)發(fā)行規(guī)模創(chuàng)出新高。21世紀經(jīng)濟報道記者根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至12月16日，今年信用債發(fā)行規(guī)模高達11.2萬億，凈融資規(guī)模為3.5萬億，雙雙創(chuàng)出歷史新高。其中，信用債凈融資規(guī)模超額完成年初目標(biāo)。
記者了解到，今年信用債發(fā)行規(guī)模創(chuàng)出新高得益于貨幣條件的寬松、監(jiān)管政策的支持。在流動性好轉(zhuǎn)后，今年中低評級主體發(fā)債規(guī)模占比略有提升，同時一些中低評級的發(fā)債主體首次登陸債券市場融資。但明年寬松的貨幣條件可能不再持續(xù)，這將使部分中低評級企業(yè)的再融資壓力凸顯。
中共中央政治局12月11日召開會議，分析研究2021年經(jīng)濟工作。會議要求，(明年)要抓好各種存量風(fēng)險化解和增量風(fēng)險防范。市場分析認為，明年超常規(guī)的貨幣政策可能退出。
“2021年是中國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的一年，超常規(guī)政策將陸續(xù)退出，宏觀經(jīng)濟政策逐步回歸常態(tài)化，信用風(fēng)險或?qū)⑦M一步抬升，特別是上半年隨著債券到期高峰的到來，違約風(fēng)險存在短期集中暴露的可能�！敝姓\信國際執(zhí)行副總裁秦媛12月17日在“2021年信用風(fēng)險展望年會”上表示。
發(fā)行和取消發(fā)行規(guī)模將創(chuàng)新高
今年3月31日召開的國務(wù)院常務(wù)會議要求，進一步強化對中小微企業(yè)普惠性金融支持措施。其中提出，引導(dǎo)公司信用類債券凈融資比上年多增1萬億元，為民營和中小微企業(yè)低成本融資拓寬渠道。統(tǒng)計顯示，2019年公司類信用債凈融資規(guī)模為2.2萬億，今年增加1萬億意味著凈融資規(guī)模要達到3.2萬億才能完成目標(biāo)。
數(shù)據(jù)顯示，截至12月16日，今年信用債發(fā)行規(guī)模高達11.2萬億，凈融資規(guī)模為3.5萬億，雙雙創(chuàng)出歷史新高(其中，信用債凈融資規(guī)模已完成國常會的要求)。在此之前，信用債發(fā)行規(guī)模的峰值為2019年的8.8萬億，凈融資峰值為2016年的2.8萬億。
“上半年，尤其是3-5月，我國逆周期宏觀經(jīng)濟政策明顯加強，信用債發(fā)行量和凈融資額走高。此外，資金利率走低帶動債券發(fā)行利率明顯下降，也提振了企業(yè)債券融資需求。”某評級公司評級總監(jiān)表示。
從月度發(fā)行規(guī)模來看，3、4月發(fā)行規(guī)模均達到1.5萬億左右，兩月凈融資規(guī)模均超8000億，創(chuàng)出歷史峰值。此后隨著貨幣政策收緊，凈融資額有所回落。11月受到永煤違約影響，當(dāng)月凈融資額為-445億，年內(nèi)首度出現(xiàn)月度凈融資額為負值的情況。
前述評級公司評級總監(jiān)表示，永煤違約對市場的沖擊很大。“雖然‘城投信仰’還沒有完全打破，但是已經(jīng)不再堅不可摧。北方一些地區(qū)如東北、西北、河南等地城投會擇優(yōu)選擇；財務(wù)狀況較糟糕且行業(yè)為周期性傳統(tǒng)行業(yè)的，以觀望為主。短時間內(nèi)，一些債券發(fā)行可能還會有一定的難度�！�
值得注意的是，在今年信用債發(fā)行規(guī)模創(chuàng)出新高的同時，取消發(fā)行規(guī)模也可能創(chuàng)出新高。數(shù)據(jù)顯示，截至12月16日，今年信用債取消發(fā)行的規(guī)模為5648億，離2017年的峰值僅差206億�？紤]到全年還有10個工作日，今年債券取消發(fā)行規(guī)�；蛲瑯觿�(chuàng)出新高。
分析來看，2017年債券取消發(fā)行主要以AA主體為主，鮮有AAA主體。當(dāng)時取消發(fā)行的主要原因在于，市場利率整體上行，且信用風(fēng)險事件多發(fā)，導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好下降。
今年則有兩次取消發(fā)行高峰，一次是3、4月份，另外一次是永煤違約后。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，永煤違約次日至12月16日，信用債取消發(fā)行規(guī)模達1293億，其中不乏AAA高評級主體。
江蘇地區(qū)某AAA城投公司融資部負責(zé)人稱，因為近期市場波動，投資者的投資決策較為謹慎。公司作為AAA級主體，并不希望打開債券利率上限設(shè)定。另外，公司自身的資金安排相對充裕，因此選擇了取消發(fā)債。
信用風(fēng)險或?qū)⑦M一步抬升
從評級來看，今年主體評級為AA+、AA的企業(yè)發(fā)債規(guī)模為4.1萬億，占比達到36.7%，相比去年提升2個百分點。換言之，今年寬信用環(huán)境下機構(gòu)采取資質(zhì)下沉的策略，中低評級發(fā)債主體再融資壓力有所緩解。
實際上，一些中低評級的企業(yè)也在貨幣寬松時首度登陸債市融資借新還舊。比如AA評級的嘉興科技城投資發(fā)展集團公司3月發(fā)行了一單5年期(3+2)中期票據(jù)，募資6億，票面利率為3.7%：其中0.5億元用于公司對創(chuàng)新型企業(yè)的股權(quán)投資，5.5億元用于償還公司本級及其下屬子公司的有息債務(wù)。
從期限來看，期限在2年以下的信用債發(fā)行規(guī)模為5.3萬億，占比達到47%。這部分短期限債券將主要在明年到期，但明年面臨的貨幣金融條件可能和今年不一樣。
今年為應(yīng)對疫情沖擊，央行多次降準降息，隔夜利率在3-5月間連續(xù)多個交易日低于1%。當(dāng)前貨幣政策已恢復(fù)中性，明年甚至有收緊的可能。而一旦貨幣條件收緊，部分中低評級的發(fā)行人再融資難度將加大。此外，明年是資管新規(guī)過渡期的最后一年，非標(biāo)占比高的發(fā)行人同樣可能面臨較大的再融資壓力。
“今年為應(yīng)對疫情，寬信用支持下實體經(jīng)濟宏觀杠桿率抬升幅度較大，未來政策層面將轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，甚至去杠桿。政策轉(zhuǎn)變之后，債務(wù)違約和破剛兌風(fēng)險應(yīng)引起關(guān)注�！鼻笆鲈u級總監(jiān)稱。
秦媛認為，明年上半年違約風(fēng)險存在短期集中暴露的可能。在目前存續(xù)的信用債中，有約8.3萬億元的債券將于明年到期或回售，整體債務(wù)到期壓力較大。此外，我國仍面臨全球經(jīng)濟低迷、疫情或反彈、內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問題突出等多重壓力，經(jīng)濟依然處于結(jié)構(gòu)調(diào)整、動能轉(zhuǎn)換階段。部分行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險或有所抬高，需警惕周期性行業(yè)風(fēng)險和個體債務(wù)壓力較大的企業(yè)風(fēng)險。
中信建投首席固收分析師黃文濤表示，今年新增違約主體有所下降，一方面源于融資環(huán)境較為友好；另一方面也源于前兩年的風(fēng)險出清，但下半年國企風(fēng)險事件頻發(fā)，違約金額大幅上升，未來去杠桿壓力增大，信用風(fēng)險或已經(jīng)孕育。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年債券違約數(shù)量為154只，略低于去年，但違規(guī)金額為1367億，高于2019年。
“在風(fēng)險暴露的同時，今年風(fēng)險處置手段也更加多元化，通過展期、永續(xù)債不贖回、發(fā)行置換債等方式緩解短期債務(wù)壓力的現(xiàn)象增多。上述手段究竟是通過時間換空間實現(xiàn)投資人與發(fā)行人的雙贏，或只是風(fēng)險暴露的延遲，仍取決于發(fā)行人償債能力的實質(zhì)恢復(fù)�！鼻劓路Q。
（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）
