如何建立具有中國(guó)特色的信用評(píng)級(jí)體系
“探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮”。今年以來，中國(guó)特色估值體系建設(shè)主題在資本市場(chǎng)受到了廣泛的關(guān)注。
債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的重要組成部分。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至目前，我國(guó)債券市場(chǎng)存續(xù)債規(guī)模已達(dá)144.77萬(wàn)億元。在資本市場(chǎng)探索建設(shè)中國(guó)特色估值體系的過程中，債券市場(chǎng)的估值體系建設(shè)與完善，也不容忽視。
信用評(píng)級(jí)是債券市場(chǎng)估值體系的重要組成部分，是債券發(fā)行定價(jià)和有效估值的重要依據(jù)。就此，上海證券報(bào)邀請(qǐng)東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司總經(jīng)理張晟以及新世紀(jì)評(píng)級(jí)、聯(lián)合資信等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人就此進(jìn)行了探討。
立足高質(zhì)量發(fā)展 把握“中國(guó)特色”內(nèi)涵
上海證券報(bào)：自去年底監(jiān)管部門提出“探索建立中國(guó)特色估值體系”以來，資本市場(chǎng)已開啟全新的價(jià)值發(fā)現(xiàn)之路。作為債券市場(chǎng)的重要參與主體，您所在的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如何理解其內(nèi)涵？
東方金誠(chéng)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)已邁入高質(zhì)量發(fā)展新階段，且正處于新舊增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期，資本市場(chǎng)也需要根據(jù)新階段新要求，在遵循市場(chǎng)一般規(guī)律的基礎(chǔ)上，走好中國(guó)特色金融發(fā)展道路，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。資本市場(chǎng)的重要職能是實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，估值定價(jià)在其中發(fā)揮著引領(lǐng)作用，因此，從某種意義上說，構(gòu)建中國(guó)特色估值體系是建立中國(guó)特色資本市場(chǎng)的基石。
信用評(píng)級(jí)是債券市場(chǎng)估值體系的重要組成部分，是債券發(fā)行定價(jià)和有效估值的重要依據(jù)。一方面，信用評(píng)級(jí)可以解決債券市場(chǎng)信息不對(duì)稱的問題，使金融資產(chǎn)得到公允的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，從而實(shí)現(xiàn)金融資源在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的有效配置；另一方面，作為債券市場(chǎng)的“看門人”，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)局部出現(xiàn)產(chǎn)能過剩、債務(wù)增長(zhǎng)過快時(shí)，信用評(píng)級(jí)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的揭示和信用風(fēng)險(xiǎn)上升趨勢(shì)的預(yù)判會(huì)提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)水平，從而抑制金融資源向高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的進(jìn)一步集中。因此，對(duì)債券市場(chǎng)來說，建立融合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)國(guó)情的中國(guó)特色信用評(píng)級(jí)體系是構(gòu)建中國(guó)特色估值體系的重要一環(huán)。
聯(lián)合資信：建立中國(guó)特色估值體系的核心是在海外成熟估值體系的基礎(chǔ)上進(jìn)行本土化創(chuàng)新，在傳統(tǒng)估值因素之外充分考慮“中國(guó)特色”影響因素，將國(guó)家戰(zhàn)略、綠色發(fā)展、社會(huì)責(zé)任等外部因素納入綜合考量，從而更好地優(yōu)化市場(chǎng)資源配置，引導(dǎo)資源向國(guó)家戰(zhàn)略、可持續(xù)發(fā)展等領(lǐng)域聚焦，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的作用，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)。
在討論中國(guó)債券市場(chǎng)時(shí)，須要考慮中國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和監(jiān)管制度等因素，以建立適合中國(guó)市場(chǎng)的債券估值體系。對(duì)于債券估值，中國(guó)特色體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是站在中國(guó)式現(xiàn)代化、可持續(xù)發(fā)展的角度綜合評(píng)估債券發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn)和債券價(jià)值，兼顧經(jīng)濟(jì)利益和社會(huì)效益、積極響應(yīng)國(guó)家政策的企業(yè)有望獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)且穩(wěn)定的發(fā)展；二是通過全面衡量債券及發(fā)行人的內(nèi)外因素綜合評(píng)估債券的價(jià)值，而不是僅局限于債券的現(xiàn)金流、付息頻率、期限等條款簡(jiǎn)單計(jì)算其價(jià)格。
立足國(guó)情 堅(jiān)持“以我為主”
上海證券報(bào)：對(duì)于債券市場(chǎng)而言，中國(guó)特色估值體系應(yīng)當(dāng)如何建設(shè)？債券評(píng)級(jí)、估值體系需要從哪些方面進(jìn)行調(diào)整和改善？
東方金誠(chéng)：基于信用評(píng)級(jí)對(duì)債券信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的基準(zhǔn)作用，對(duì)于評(píng)級(jí)行業(yè)來說，助力中國(guó)特色估值體系的建立，需要深刻理解中國(guó)式現(xiàn)代化的內(nèi)涵和中國(guó)特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，緊扣高質(zhì)量發(fā)展主題，錨定服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源職責(zé)，不斷優(yōu)化完善評(píng)級(jí)技術(shù)、方法，探索形成具有中國(guó)特色的信用評(píng)級(jí)體系。具體來看，可以從以下幾方面著力推動(dòng)改革：
一是堅(jiān)持黨的全面領(lǐng)導(dǎo)和中國(guó)特色社會(huì)主義道路，深刻理解黨和國(guó)家政策意圖，將服務(wù)國(guó)家安全、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定深度融入評(píng)級(jí)體系中，更好肩負(fù)起促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展和維護(hù)金融穩(wěn)定的雙重功能；
二是充分發(fā)揮國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在認(rèn)識(shí)和理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和債券市場(chǎng)基礎(chǔ)邏輯方面的優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)持“以我為主”推動(dòng)評(píng)級(jí)技術(shù)創(chuàng)新與發(fā)展，尊重并總結(jié)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的客觀規(guī)律，加大對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)和各行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)特征的理論研究，重新構(gòu)建符合中國(guó)國(guó)情和資本市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的、以違約率為核心的評(píng)級(jí)技術(shù)體系和評(píng)級(jí)質(zhì)量驗(yàn)證機(jī)制；
三是立足評(píng)級(jí)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展相關(guān)政策，切實(shí)提升評(píng)級(jí)質(zhì)量，合理提高評(píng)級(jí)區(qū)分度，同時(shí)，積極運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能等科技手段，通過科技賦能加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)揭示和預(yù)警功能；
四是強(qiáng)化與債券市場(chǎng)參與各方的溝通，在及時(shí)向市場(chǎng)提示和預(yù)警信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，協(xié)助地方政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)提前介入風(fēng)險(xiǎn)處置，推動(dòng)金融風(fēng)險(xiǎn)的有效化解，降低債券估值大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定。
新世紀(jì)評(píng)級(jí)：從2022年債券市場(chǎng)主要券種的發(fā)行利率和利差來看，高主體信用等級(jí)的發(fā)行利率、發(fā)行利差均值均低于同期限低信用等級(jí)的發(fā)行利率、發(fā)行利差均值，全市場(chǎng)各類型債券主體信用等級(jí)間的發(fā)行利差均存在顯著差異，總體上主體信用等級(jí)對(duì)各券種的發(fā)行利差具有顯著區(qū)分度。這也說明，我國(guó)債券市場(chǎng)中目前的估值方式總體可以反映出信用等級(jí)所示的信用風(fēng)險(xiǎn)及信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
在個(gè)券方面，仍然存在部分債券的發(fā)行利率和利差與實(shí)際信用等級(jí)無(wú)法對(duì)應(yīng)的情況，亦即債券定價(jià)無(wú)法反映信用風(fēng)險(xiǎn)。如個(gè)別債券在市場(chǎng)中的發(fā)行利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同級(jí)別債券的平均水平，更有高出信用等級(jí)低一個(gè)子級(jí)甚至兩個(gè)子級(jí)的債券發(fā)行利率的現(xiàn)象。這就說明該債券的信用風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于其信用等級(jí)所示的信用風(fēng)險(xiǎn)，信用評(píng)級(jí)出現(xiàn)了虛高。
因此，對(duì)于專注于揭示信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來說，應(yīng)持續(xù)提升評(píng)級(jí)質(zhì)量和評(píng)級(jí)結(jié)果可信度，構(gòu)建評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公信力，獲得市場(chǎng)的普遍認(rèn)可，才能為債券的準(zhǔn)確估值提供可靠依據(jù)。
在國(guó)際評(píng)級(jí)行業(yè)中，違約率是檢驗(yàn)信用評(píng)級(jí)質(zhì)量的重要指標(biāo)，也是投資者用以判定信用風(fēng)險(xiǎn)和信用級(jí)別可信度、作出投資組合決策的重要參考依據(jù)。同時(shí)，人民銀行等五部門在2021年8月聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展的通知》中，首先就提出了“信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)長(zhǎng)期構(gòu)建以違約率為核心的評(píng)級(jí)質(zhì)量驗(yàn)證機(jī)制”“建立并使用能夠?qū)崿F(xiàn)合理區(qū)分度的評(píng)級(jí)方法體系，有效提升評(píng)級(jí)質(zhì)量”，更加表明了違約率指標(biāo)的重要性。
而在我國(guó)目前的債券價(jià)格形成過程中，并未對(duì)債券信用風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行直接考量，多數(shù)是以經(jīng)驗(yàn)判定的方式來確定的。因此，建議在債券市場(chǎng)構(gòu)建合理的、相對(duì)統(tǒng)一的違約率驗(yàn)證機(jī)制的基礎(chǔ)上，將違約率納入中國(guó)特色估值體系，作為債券定價(jià)的重要參考指標(biāo)。
上海證券報(bào)：中國(guó)特色估值體系的建設(shè)將對(duì)評(píng)估債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生哪些影響？哪些領(lǐng)域的信用主體價(jià)值將有望得到重估？債券市場(chǎng)的估值體系，如何進(jìn)一步優(yōu)化？
東方金誠(chéng)：相較于權(quán)益市場(chǎng)，債券市場(chǎng)估值體系已經(jīng)較為充分地體現(xiàn)了中國(guó)特色。這突出表現(xiàn)在，債券市場(chǎng)對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的特殊性和重要性已進(jìn)行了比較充分的定價(jià)，也就是說，央企國(guó)企在債券估值定價(jià)方面更具優(yōu)勢(shì)。
國(guó)有企業(yè)是我國(guó)信用債發(fā)行的絕對(duì)主力。2022年，我國(guó)非金融企業(yè)信用債發(fā)行量11.9萬(wàn)億元，其中地方政府融資平臺(tái)、央企、產(chǎn)業(yè)類地方國(guó)企發(fā)行量分別為5.4萬(wàn)億元、3.4萬(wàn)億元和2.5萬(wàn)億元，合計(jì)占比高達(dá)94.5%。發(fā)債主體更加集中于高等級(jí)央國(guó)企及優(yōu)質(zhì)龍頭民營(yíng)企業(yè)，且信用債發(fā)行利率明顯偏低，估值也更加穩(wěn)定。
近年來，隨著國(guó)企改革扎實(shí)推進(jìn)并取得顯著成效，國(guó)有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)新力、影響力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力都進(jìn)一步增強(qiáng)。同時(shí)，優(yōu)質(zhì)龍頭民營(yíng)企業(yè)也憑借極強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、應(yīng)變能力及創(chuàng)新活力受到債券投資人的青睞。這意味著，央國(guó)企和優(yōu)質(zhì)民企在債券估值定價(jià)方面更具優(yōu)勢(shì)有其內(nèi)在合理性。
需認(rèn)識(shí)到的是，當(dāng)前我國(guó)債券估值的顆粒度比較粗，精細(xì)化不足，這限制了估值在優(yōu)化資源配置方面的作用，制約了債券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的能力。預(yù)計(jì)隨著中國(guó)特色估值體系的建立和完善，未來債券市場(chǎng)對(duì)國(guó)家產(chǎn)業(yè)鏈安全、關(guān)鍵技術(shù)和基礎(chǔ)材料等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，以及綠色、可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域的資金引導(dǎo)作用將進(jìn)一步強(qiáng)化，相關(guān)行業(yè)的央國(guó)企債券估值定價(jià)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯，具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭優(yōu)質(zhì)民企債券價(jià)值有望進(jìn)一步提升。
聯(lián)合資信：對(duì)債券市場(chǎng)來說，傳統(tǒng)的估值方法更多關(guān)注債券收益情況和企業(yè)經(jīng)營(yíng)等基本面因素，對(duì)企業(yè)外部性及其內(nèi)生化等因素關(guān)注甚少。隨著排污費(fèi)、碳排放交易（碳排放稅）、新能源補(bǔ)貼等政策的出臺(tái)，以及全球供應(yīng)鏈管理在生態(tài)保護(hù)、綠色、人權(quán)等方面的要求越來越高，企業(yè)外部性最終內(nèi)化的可持續(xù)發(fā)展理念得到越來越有力的實(shí)踐證明。
因此，應(yīng)立足我國(guó)國(guó)情、發(fā)展目標(biāo)和發(fā)展理念，將中國(guó)式現(xiàn)代化、可持續(xù)發(fā)展理念引入現(xiàn)有債券估值體系中，使債券估值不僅反映經(jīng)濟(jì)價(jià)值和信用風(fēng)險(xiǎn)，還要兼顧社會(huì)價(jià)值，可以為價(jià)值投資和風(fēng)險(xiǎn)防范提供更系統(tǒng)更全面的參考。在此背景下，契合國(guó)家政策導(dǎo)向及可持續(xù)發(fā)展理念的科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、低碳等領(lǐng)域的行業(yè)主體債券價(jià)值有望得到重估。
為促進(jìn)中國(guó)特色估值體系的構(gòu)建，可以從幾個(gè)方面進(jìn)一步優(yōu)化：一是，加快推進(jìn)中國(guó)特色債券估值體系的制度建設(shè)，完善債券市場(chǎng)機(jī)制體制，進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)發(fā)行與交易制度改革，提高低等級(jí)信用債券的流動(dòng)性，增強(qiáng)債券一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的估值定價(jià)能力；二是，將企業(yè)可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)納入考核體系，推動(dòng)各方市場(chǎng)參與者對(duì)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)注；三是，建議監(jiān)管部門推動(dòng)統(tǒng)一的社會(huì)責(zé)任信息披露標(biāo)準(zhǔn)，夯實(shí)發(fā)行人信息披露責(zé)任，提高信息披露的質(zhì)量與效率，奠定債券估值的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)；四是，鼓勵(lì)估值方法體系創(chuàng)新，推動(dòng)有能力、有意愿的機(jī)構(gòu)加入第三方估值機(jī)構(gòu)隊(duì)伍，為市場(chǎng)提供更加豐富的估值產(chǎn)品。
面向未來 引入可持續(xù)發(fā)展理念
上海證券報(bào)：建設(shè)中國(guó)特色估值體系對(duì)評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展提出了新要求，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立怎樣的評(píng)價(jià)體系與之相適應(yīng)？未來應(yīng)當(dāng)從哪些方面服務(wù)和推動(dòng)中國(guó)特色估值體系的建設(shè)？
東方金誠(chéng)：目前，在債券市場(chǎng)估值定價(jià)方面，信用評(píng)級(jí)對(duì)細(xì)分行業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有待加強(qiáng)，在合理引導(dǎo)債市資金流向國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、提高資金配置效率等方面的作用有待提升。
東方金誠(chéng)作為評(píng)級(jí)行業(yè)的國(guó)有代表，未來將繼續(xù)主動(dòng)履行國(guó)有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的社會(huì)責(zé)任擔(dān)當(dāng)。一方面，持續(xù)加強(qiáng)自身專業(yè)能力建設(shè)，優(yōu)化評(píng)級(jí)方法體系，不斷提升評(píng)級(jí)質(zhì)量和專業(yè)服務(wù)能力，強(qiáng)化信用評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)揭示和預(yù)警功能；另一方面，積極響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，主動(dòng)融入國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，在支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)、助力碳達(dá)峰碳中和、支持鄉(xiāng)村振興、服務(wù)中小企業(yè)、防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)等方面積極發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，不斷提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。
聯(lián)合資信：信用評(píng)級(jí)是債券估值體系的基礎(chǔ)，信用債估值的準(zhǔn)確性很大程度上依賴于信用評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性，建設(shè)中國(guó)特色估值體系對(duì)評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展提出了新要求。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)構(gòu)建具有合理評(píng)級(jí)區(qū)分度的、能真實(shí)反映出不同發(fā)行主體和債券信用風(fēng)險(xiǎn)高低的新評(píng)級(jí)體系，有效揭示信用風(fēng)險(xiǎn)，奠定中國(guó)特色估值體系的基礎(chǔ)。
同時(shí)，隨著新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)的不斷出現(xiàn)和演化，無(wú)論是生產(chǎn)要素的擴(kuò)展，還是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的環(huán)境、區(qū)域信用環(huán)境的差異等，都迫使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)站在更高的維度進(jìn)行考量。為了能更加全面了解和考察發(fā)行人信用風(fēng)險(xiǎn)特征、更好地服務(wù)于中國(guó)特色估值體系建設(shè)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)將可持續(xù)發(fā)展理念納入信用評(píng)級(jí)方法體系，使信用評(píng)級(jí)方法可以符合低碳經(jīng)濟(jì)、氣候治理和綠色金融的時(shí)代要求，并能夠?qū)Σ煌袌?chǎng)體制的適用性更強(qiáng)、更具有普適性。
上海證券報(bào)：貴公司將從哪些維度對(duì)評(píng)級(jí)方法進(jìn)行更新？借鑒ESG（環(huán)境、社會(huì)、治理）投資發(fā)展實(shí)踐，如何將中國(guó)特色估值體系與現(xiàn)行的ESG評(píng)級(jí)有機(jī)結(jié)合？
東方金誠(chéng)：隨著中國(guó)特色估值體系的逐步建立，東方金誠(chéng)在評(píng)級(jí)方法更新和優(yōu)化過程中，將更加側(cè)重于考量受評(píng)企業(yè)科技創(chuàng)新能力，綠色和可持續(xù)發(fā)展能力，以及在促進(jìn)國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和保障產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈安全方面發(fā)揮的作用等要素。
在新發(fā)展理念的引領(lǐng)下，我國(guó)陸續(xù)制定了“雙碳”、共同富裕、鄉(xiāng)村振興、低碳轉(zhuǎn)型等多個(gè)頂層發(fā)展戰(zhàn)略，驅(qū)動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)從單純追求經(jīng)濟(jì)效益向經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益并重轉(zhuǎn)變，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。在此背景下，僅考量傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的企業(yè)估值體系需要與時(shí)俱進(jìn)。
將ESG納入估值考量，使企業(yè)估值不僅反映其財(cái)務(wù)和經(jīng)濟(jì)價(jià)值，更反映其社會(huì)價(jià)值，符合人與自然和諧共生、全體人民共同富裕、物質(zhì)文明和精神文明相協(xié)調(diào)的中國(guó)特色估值體系要求，是對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展長(zhǎng)期價(jià)值的綜合評(píng)估。
近年來，東方金誠(chéng)積極借鑒ESG投資發(fā)展實(shí)踐，完善估值定價(jià)體系。從信用評(píng)級(jí)角度看，ESG評(píng)級(jí)的本質(zhì)是關(guān)注企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展?jié)摿湍芰Α?duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)體系從財(cái)務(wù)績(jī)效體系向ESG體系轉(zhuǎn)變，背后是從股東視角向利益相關(guān)方視角轉(zhuǎn)變。將企業(yè)的環(huán)境責(zé)任、社會(huì)責(zé)任、公司治理因素納入綜合考量，引導(dǎo)資本市場(chǎng)在資源配置的過程中兼顧股東、員工、客戶、供應(yīng)鏈和社會(huì)公眾等多方利益。
聯(lián)合資信：聯(lián)合資信多年深耕評(píng)級(jí)行業(yè)與資本市場(chǎng)，在理論創(chuàng)新和實(shí)現(xiàn)評(píng)級(jí)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展方面積極探索，將可持續(xù)發(fā)展理論納入信用評(píng)級(jí)理論。近年來，聯(lián)合資信與聯(lián)合見智共同研發(fā)覆蓋中國(guó)債券市場(chǎng)全行業(yè)發(fā)行人的“3C”信用評(píng)級(jí)，其具有高區(qū)分度的，優(yōu)評(píng)級(jí)性能的特點(diǎn)�！�3C”信用評(píng)級(jí)以“3C”信用評(píng)級(jí)理論為支撐，突破了傳統(tǒng)的“經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”的二維分析框架，新增對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的分析，更加全面準(zhǔn)確地反映企業(yè)信用水平，能夠?yàn)閭袌?chǎng)的參與者提供更好的信用風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)。
“3C”信用評(píng)級(jí)理論中，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力是指企業(yè)不斷鞏固、保持和提升核心競(jìng)爭(zhēng)力以推動(dòng)自身持續(xù)發(fā)展的能力，主要包括發(fā)展韌性、財(cái)務(wù)彈性和ESG。其中，發(fā)展韌性可以通過企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、核心競(jìng)爭(zhēng)力的可持續(xù)性和應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的能力進(jìn)行衡量；財(cái)務(wù)彈性從自身持續(xù)造血能力、資產(chǎn)變現(xiàn)能力和再融資能力的角度進(jìn)行評(píng)價(jià)；ESG重點(diǎn)考察企業(yè)面臨的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)以及治理水平。
此外，聯(lián)合資信自主開發(fā)了符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)、適合中國(guó)國(guó)情的ESG評(píng)級(jí)方法。聯(lián)合資信ESG評(píng)級(jí)理念是在聯(lián)合國(guó)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)外部性理論和可持續(xù)發(fā)展理論的框架下形成的，以可持續(xù)發(fā)展為核心，關(guān)注企業(yè)外部性內(nèi)化和利益相關(guān)者的利益，在評(píng)級(jí)體系中結(jié)合了國(guó)際通識(shí)指標(biāo)和中國(guó)特色指標(biāo)。聯(lián)合資信通過開展多維度的ESG評(píng)級(jí)，為投資者提供ESG相關(guān)投資策略參考，為中國(guó)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供服務(wù)。
聯(lián)合資信的上述實(shí)踐順應(yīng)了可持續(xù)發(fā)展的時(shí)代潮流，是助力中國(guó)特色估值體系的重要舉措，對(duì)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)、建設(shè)中國(guó)式現(xiàn)代化具有積極的推動(dòng)作用。
新世紀(jì)評(píng)級(jí)：“探索建立具有中國(guó)特色的估值體系”是一個(gè)系統(tǒng)工程，需要市場(chǎng)各方的廣泛參與。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是資本市場(chǎng)的重要組成部分，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)充分發(fā)揮研究型機(jī)構(gòu)的特色，不遺余力深挖自身潛力，為中國(guó)特色估值體系的構(gòu)建，特別是股票市場(chǎng)估值體系的構(gòu)建提供創(chuàng)新服務(wù)。
我國(guó)股票市場(chǎng)目前使用的估值體系的理論基礎(chǔ)大多是起源于西方的估值理論和估值方法，以考量上市公司的成長(zhǎng)性和盈利性為主。隨著我國(guó)社會(huì)信用體系建設(shè)的不斷完善，信用概念已深入人心。在對(duì)上市公司的價(jià)值發(fā)現(xiàn)過程中，也應(yīng)考慮增加對(duì)信用因素的計(jì)量，以正確反映上市公司的信用價(jià)值。
在股票市場(chǎng)的估值體系建設(shè)方面，新世紀(jì)評(píng)級(jí)擬探索一套針對(duì)上市公司或擬上市公司的信用評(píng)價(jià)體系，深入挖掘上市公司的信用價(jià)值。這將有利于在估值過程中正確評(píng)估上市公司信用因素，也可有效改善當(dāng)前國(guó)企估值較低的限制，為高評(píng)級(jí)國(guó)企提供更多的現(xiàn)實(shí)支撐。
另外，ESG因素是考量企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展方面的重要指標(biāo)，可用于對(duì)上市公司或擬上市公司的未來價(jià)值的評(píng)估。因此，建議我國(guó)股票市場(chǎng)的“中國(guó)特色估值體系”構(gòu)建可對(duì)現(xiàn)有要素進(jìn)行擴(kuò)展，即納入以下四大要素：成長(zhǎng)性、盈利性、信用價(jià)值和ESG因素，這將更有利于合理評(píng)估證券價(jià)值。
