復盤美聯(lián)儲三次加息 全球股市先跌后漲概率高

　　近期全球股市出現(xiàn)一波回調(diào)。市場普遍認為，這和去年一季度的調(diào)整原因類似，即美國10年期國債利率快速上行，加息預期濃厚，引發(fā)市場調(diào)整。

　　美聯(lián)儲加息如何影響全球資產(chǎn)定價，對A股影響又如何？

　　數(shù)據(jù)寶通過復盤20世紀以來美聯(lián)儲三次加息周期發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲加息周期內(nèi)全球股市往往出現(xiàn)先跌后漲的走勢，A股市場表現(xiàn)則相對獨立。

　　20世紀以來，美聯(lián)儲總共經(jīng)歷了三次加息周期。第一次加息周期為1996年6月至2000年5月，加息背景主要是抑制互聯(lián)網(wǎng)泡沫，基準利率從4.75%上調(diào)至6.5%。第二次加息周期為2004年6月至2006年6月，基準利率從1%上調(diào)至5.25%，加息背景主要是針對當時的房地產(chǎn)泡沫。第三次加息周期為2015年12月至2018年12月，基準利率從0.25%上調(diào)至2.5%，加息背景主要是貨幣政策正�；�。

　　第三次加息周期中還實施了主動縮表，依次在2017年3月討論、6月給出縮表計劃、9月宣布、10月開始實施，也就是說在上一次加息周期中縮表與加息是同時進行的，具體時間點及節(jié)奏依次是：2013年5月引導Taper(縮減資產(chǎn)購買)預期，2014年Taper，2015年12月首次加息，2016年12月第二次加息，2017年3月及6月兩次加息后，2017年9月宣布自當年10月起縮表，2017年12月繼續(xù)加息，2018年加息四次同步縮表，2019年結(jié)束緊縮。

　　美聯(lián)儲加息只是時間問題

　　諸多證據(jù)表明，美聯(lián)儲加息箭在弦上。2022年1月5日公布的12月美聯(lián)儲會議紀要，紀要表示就業(yè)市場“非常緊張”，并且當前通貨膨脹嚴重，中央銀行決策者可能會要求美國聯(lián)邦儲備理事會提前加息，同時開始減持總資產(chǎn)。

　　除此之外，2021年12月以來，美債收益率快速上行走勢。數(shù)據(jù)顯示，自去年底以來10年期美國國債收益率已經(jīng)上漲了近30個基點，反映出市場參與者更早開始、且以更快速度消化升息的預期。

　　交通銀行預計到2022年3月量化寬松將結(jié)束。在Taper結(jié)束之后，美聯(lián)儲可能適時啟動加息進程，2022年內(nèi)可能加息三次。

　　美聯(lián)儲加息或許只是“時間早晚”的問題。從整體上來看，美聯(lián)儲當前的確面臨通脹壓力，但同期消費、就業(yè)、生產(chǎn)等數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟恢復尚未充分，并未完全具備加息條件。交通銀行認為具體是否加息以及何時加息，將視美國的通脹和就業(yè)情況而定。

　　短期明顯沖擊全球股市

　　美聯(lián)儲加息如何影響全球資產(chǎn)定價？理論上來講，大部分央行將不得不選擇跟隨美聯(lián)儲加息保匯率，對股市產(chǎn)生短期影響。而隨著加息周期的持續(xù)推進，市場對利率敏感度降低，股市也開始見底回升。通過復盤也一定程度上印證了上述傳導機制。

　　數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，美聯(lián)儲第一次加息周期前1個月，全球16個主要股指，平均上漲13.71%；第二次加息周期前1個月全球主要股指平均下跌1.18%；第三次加息周期前1個月全球主要股指平均下跌0.82%。

　　美聯(lián)儲第一次加息周期啟動后立即逆轉(zhuǎn)全球股市上漲勢頭，首次加息次月全球主要股指平均下跌超3%；第二次加息周期短期負面影響更明顯，加息次月全球主要股指平均下跌近10%；第三次加息周期加息次月平均下跌逾2%。

　　由此可見，美聯(lián)儲加息前對市場影響不大，加息后短期明顯沖擊了全球股市。

　　全周期上漲概率較高

　　從全周期看，美聯(lián)儲前三次加息周期內(nèi)，美股、歐股、港股以及新興市場股市出現(xiàn)了不同程度的上漲，表明加息在短期內(nèi)明顯沖擊股市，但難改資產(chǎn)長期向上趨勢。

　　數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，第一次美聯(lián)儲加息周期，即從1996年6月至2000年5月，全球主要股指平均漲幅接近15%；第二次加息周期全周期內(nèi)全球主要股指平均漲幅接近43%；第三次加息周期全周期內(nèi)全球主要股指平均漲幅接近17%。

　　不過我們也應(yīng)該注意到，本次美聯(lián)儲加息很可能與2015年至2018年一樣，同時啟動加息和縮表，這可能導致資產(chǎn)價格波動更大。數(shù)據(jù)顯示，上一次加息周期中，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在2015年及2018年均出現(xiàn)了異于一般年份的大幅波動。股市中的歷史會不斷重演，但絕不是簡單的重復，美聯(lián)儲三次加息周期對全球股市的影響同樣不能簡單的復制到新時代。為了更加全面的分析對比，不妨對比一下最近一次加息周期時期和當前時點的估值情況。

　　數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，第三輪加息周期首次加息日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)滾動市盈率18.36倍，居于2000年以來市盈率分位數(shù)的74%；納斯達克指數(shù)滾動市盈率31.84倍，居于2000年以來市盈率分位數(shù)的41.46%。最新數(shù)據(jù)顯示，道指市盈率為24.87倍，居于2000年以來市盈率分位數(shù)的92.92%；納指市盈率36.01倍，居于2000年以來市盈率分位數(shù)的56.74%。

　　從這一點來看，目前美股估值處于相對歷史高位。

　　A股市場表現(xiàn)相對獨立

　　整體來看，此前三次美聯(lián)儲加息周期，加息前對全球股市主要股指沒有顯著影響，而加息后則明顯沖擊全球股市。那么，美聯(lián)儲加息周期，對A股市場有何影響呢？

　　數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲第一次加息周期前1個月，上證指數(shù)和深證成指領(lǐng)漲，而首次加息后1個月則領(lǐng)跌。此外，第二次加息周期及第三次加息周期，滬深兩大指數(shù)表現(xiàn)也和全球股市不太同步。全周期來看，美聯(lián)儲第一次和第三次加息，滬深兩大指數(shù)均出現(xiàn)下跌。

　　由此可見，此前三次美聯(lián)儲加息周期，A股市場表現(xiàn)更加遵循自身規(guī)律。市場普遍認為，A股表現(xiàn)更獨立的根源，在于我國還是外匯管制國家，不存在資產(chǎn)大規(guī)模進出的條件，也就從根本上決定了美聯(lián)儲加息對股市影響并不會很大。

　　美股市場當前的相對高估值，也是與此前加息周期不太相同的部分，而在即將而言的加息周期面前，或也將加大美股波動。美聯(lián)儲的政策取向影響著全球央行的貨幣政策。隨著A股市場逐步融入全球，勢必或多或少受此影響。但同時也要注意到，不論是資金面，抑或是基本面，A股更多還是受國內(nèi)影響，相對更加獨立。

　　貨幣政策走向也決定了A股有望更獨立于全球市場。1月17日，1年MLF利率、7天OMO利率均下調(diào)10BP。1月20日，央行公布，中國1月1年期貸款市場報價利率(LPR)為3.7%，上月為3.80%。5年期貸款市場報價利率(LPR)為4.6%，上月為4.65%。中銀證券認為寬信用趨勢進一步明確。

　　A股市場的相對估值，也有助于在可能出現(xiàn)的全球市場波動中保持穩(wěn)定。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，目前上證指數(shù)的滾動市盈率為13.61倍，在全球股市處于相對低位，位居2000年以來市盈率分位數(shù)的25.41%。

　　A股走勢獨立的概率高，但各板塊的表現(xiàn)可能出現(xiàn)分化。以史為鑒，美聯(lián)儲加息周期對高估值的成長板塊沖擊更為明顯。數(shù)據(jù)顯示，第二次加息周期首次加息后1個月，納指跌幅超過11%，超過道指；第二次加息周期首次加息后1個月，納指跌幅更是超過道指4個百分點。

　　在A股估值處于相對歷史低位的背景下，A股的價值板塊或許也將比成長板塊更強勢。今年1月份以來，上證指數(shù)累計下跌逾2%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅超過7%。

　　在第三輪加息周期中，A股的價值板塊表現(xiàn)也顯著較強。其中，第三次周期中首次加息后1個月，銀行、鋼鐵、煤炭等價值板塊最為抗跌。而在整個加息周期中，食品飲料、家用電器兩大消費板塊逆市上漲，銀行、鋼鐵、煤炭等板塊表現(xiàn)最抗跌。成長板塊表現(xiàn)較差，傳媒、環(huán)保、計算機等板塊跌幅居前。