美聯(lián)儲(chǔ)非連續(xù)性加息或成常態(tài)

　　此次美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息，市場(chǎng)早有預(yù)料，主要是因?yàn)槊绹?guó)近期釋放了一些超預(yù)期的數(shù)據(jù)。在發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾重申了控制通脹的決心，表示會(huì)維持利率在高位停留更長(zhǎng)時(shí)間，這次保持利率不變并不意味著已經(jīng)達(dá)到限制性水平，距離實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)仍“有很長(zhǎng)的路要走”。聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)多數(shù)成員認(rèn)為，今年聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間或升到5.5%至5.75%之間。這意味著，在今年剩下的兩次貨幣政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)可能還要加息一次。中長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)想要維持高利率并非易事，隨著加息成本不斷上漲，可操作空間已然不多。

　　美聯(lián)儲(chǔ)再次選擇“按兵不動(dòng)”。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月20日，美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束貨幣政策會(huì)議后宣布，維持當(dāng)前5.25%至5.50%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變。這也是美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期第二次按下“暫停鍵”，此前一次是今年6月的貨幣政策會(huì)議。自去年開(kāi)啟本輪加息周期以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加息11次，累計(jì)加息幅度達(dá)525個(gè)基點(diǎn)。

　　對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的評(píng)估，美聯(lián)儲(chǔ)聲明表示，近幾個(gè)月就業(yè)增長(zhǎng)有所放緩，不再以7月的“就業(yè)強(qiáng)勁增長(zhǎng)”作為表述。聲明還指出，最近的指標(biāo)表明經(jīng)濟(jì)活動(dòng)“一直以穩(wěn)健的速度擴(kuò)張”，不同于7月“一直以溫和的速度擴(kuò)張”的表述。

　　此次美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息，市場(chǎng)早有預(yù)料。這主要是因?yàn)槊绹?guó)近期釋放了一些“令人意外”的數(shù)據(jù)。美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，8月份美國(guó)非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）升至54.5，高于7月份的52.7，為2023年2月以來(lái)最高，這一數(shù)據(jù)也超出了經(jīng)濟(jì)學(xué)家的普遍預(yù)期，他們?cè)�本預(yù)計(jì)小幅下探至52.5。美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)也比較“友好”。最新公布的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，8月份美國(guó)失業(yè)率超預(yù)期上行，時(shí)薪環(huán)比增速超預(yù)期回落，加之7月職位空缺數(shù)快速下降、就業(yè)缺口收窄明顯，這些都表明勞動(dòng)力市場(chǎng)正在降溫，為美聯(lián)儲(chǔ)停止加息提供了支撐。

　　不過(guò)，美國(guó)后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否會(huì)有所調(diào)整，仍有待觀察。以非農(nóng)數(shù)據(jù)為例，8月23日，美國(guó)勞工部將非農(nóng)數(shù)據(jù)的年度基準(zhǔn)調(diào)整初值下調(diào)了30.6萬(wàn)人。有分析指出，今年以來(lái)有6個(gè)月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和新房銷售數(shù)據(jù)被調(diào)整，“底層數(shù)據(jù)總是在公布后不停地被下修”，這令人們對(duì)“拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)”的信用打上了一個(gè)問(wèn)號(hào)。

　　在發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾重申了控制通脹的決心，表示會(huì)維持利率在高位停留更長(zhǎng)時(shí)間。他表示，這次保持利率不變并不意味著已經(jīng)達(dá)到限制性水平，距離實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)仍“有很長(zhǎng)的路要走”。受油價(jià)大幅反彈影響，美國(guó)8月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上漲3.7%，漲幅較上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，并創(chuàng)下14個(gè)月來(lái)最大的環(huán)比漲幅；核心CPI同比上漲4.3%，與市場(chǎng)預(yù)期持平，但環(huán)比漲幅從上月的0.2%升至0.3%，為6個(gè)月來(lái)首次加速，高于預(yù)期。美國(guó)通脹黏性難減，不僅給美聯(lián)儲(chǔ)“添堵”，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其“二次通脹”的擔(dān)憂。

　　值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)同日發(fā)布的最新一期經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期釋放出了鷹派信號(hào)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)多數(shù)成員認(rèn)為，今年聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間或升到5.5%至5.75%之間。這意味著，在今年剩下的兩次貨幣政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)可能還要加息一次。此外，多數(shù)成員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2024年降息，但降息預(yù)期從100個(gè)基點(diǎn)下調(diào)為50個(gè)基點(diǎn)。鮑威爾認(rèn)為，2024年降息預(yù)期的變化更多地與美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的樂(lè)觀態(tài)度有關(guān)，而不是對(duì)頑固通脹的日益擔(dān)憂。

　　美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，對(duì)2023年美國(guó)實(shí)際GDP增速的預(yù)測(cè)中值為2.1%，明顯高于6月1.0%的預(yù)測(cè)值；對(duì)2024年的增速預(yù)測(cè)從1.1%小幅上調(diào)至1.5%。雖然看好經(jīng)濟(jì)前景，但鮑威爾并沒(méi)有明確回應(yīng)“軟著陸”問(wèn)題。他表示，存在通向“軟著陸”的路徑，但很多因素不受控制，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)選擇謹(jǐn)慎行動(dòng)。

　　近期出現(xiàn)的一系列風(fēng)險(xiǎn)因素，加大了美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹的不確定性。一方面，美國(guó)汽車業(yè)罷工僵局仍在持續(xù)，不斷沖擊著美國(guó)經(jīng)濟(jì)。有分析認(rèn)為，如果此次罷工持續(xù)的時(shí)間太長(zhǎng)，汽車價(jià)格可能會(huì)有所回升，為通脹走勢(shì)帶來(lái)變數(shù)。在2020年和2021年的供應(yīng)鏈危機(jī)期間，汽車價(jià)格上升就曾顯著影響了美國(guó)CPI走勢(shì)。標(biāo)普全球公司估算，若罷工拖上2個(gè)月，可能使美國(guó)第四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減少超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)，這將是對(duì)經(jīng)濟(jì)的重大沖擊。

　　另一方面，美國(guó)政府或面臨關(guān)門(mén)風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至9月18日，美國(guó)國(guó)債已突破33萬(wàn)億美元。眼下，美國(guó)兩黨圍繞預(yù)算問(wèn)題展開(kāi)纏斗，可能引發(fā)新一輪政府關(guān)門(mén)，給美國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)高盛的預(yù)測(cè)，美國(guó)聯(lián)邦政府停擺每持續(xù)一周，經(jīng)濟(jì)增速將下降約0.15個(gè)百分點(diǎn)。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)想要維持高利率并非易事。隨著美債持續(xù)飆升，美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去一年多猛烈加息帶來(lái)的高利率推高了利息負(fù)擔(dān)。有數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前美國(guó)每天在債務(wù)利息上的支出近20億美元，在未來(lái)十年內(nèi)，聯(lián)邦政府的利息支出將超過(guò)美國(guó)政府傳統(tǒng)投入到研發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施、教育上的開(kāi)支總和。不斷上升的利息支出是公共財(cái)政和主權(quán)評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。8月1日，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)將美國(guó)長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA+，這表明美國(guó)債務(wù)增長(zhǎng)不可持續(xù)，其政府治理和財(cái)政管理能力受到質(zhì)疑。

　　與此同時(shí)，美國(guó)銀行業(yè)的麻煩還在繼續(xù)。今年8月，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪和標(biāo)普相繼下調(diào)美國(guó)中小銀行信用評(píng)級(jí)。有分析認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)銀行業(yè)正面臨多重壓力，包括存款流失、融資成本上升等，貨幣政策收緊是導(dǎo)致這一局面的關(guān)鍵原因。高利率背景下，美國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理風(fēng)險(xiǎn)正在加劇。美聯(lián)儲(chǔ)報(bào)告顯示，美國(guó)有700多家銀行由于資產(chǎn)負(fù)債表上存在大量浮虧，正面臨“重大安全和償付能力風(fēng)險(xiǎn)”，這些銀行的損失超過(guò)了其資本的50%。

　　對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，隨著加息成本不斷上漲，可操作空間已然不多。從全球來(lái)看，歐洲央行在上周已經(jīng)表態(tài)暫停加息、維持高利率水平，各大央行觀望情緒也越來(lái)越濃厚。未來(lái)一段時(shí)間，非連續(xù)性加息或?qū)⒊蔀槊缆?lián)儲(chǔ)施策常態(tài)。