美聯(lián)儲(chǔ)降息大幕開啟 美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)資產(chǎn)交易邏輯

　　北京時(shí)間9月19日凌晨，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，降至4.75%至5.00%之間的水平。這是美聯(lián)儲(chǔ)自2020年3月以來(lái)的首次降息，也標(biāo)志著其貨幣政策由緊縮周期轉(zhuǎn)向?qū)捤芍芷凇?/p>

　　機(jī)構(gòu)人士表示，此次美聯(lián)儲(chǔ)降息被視為“非常規(guī)”開局，歷史上降息50個(gè)基點(diǎn)起步的情況只有在美國(guó)經(jīng)濟(jì)或市場(chǎng)緊急時(shí)刻才會(huì)出現(xiàn)。這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的擔(dān)憂。不過，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的表態(tài)也反映出美聯(lián)儲(chǔ)呵護(hù)就業(yè)市場(chǎng)的較強(qiáng)決心，不愿以經(jīng)濟(jì)衰退為代價(jià)換取通脹目標(biāo)的達(dá)成。

　　對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策后續(xù)如何演繹，機(jī)構(gòu)人士判斷，年內(nèi)仍將有兩次降息，整體降息周期可能持續(xù)一年以上。對(duì)于大類資產(chǎn)的交易邏輯，鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的證偽需要時(shí)間，并且四季度將迎來(lái)美國(guó)大選，短期內(nèi)大類資產(chǎn)價(jià)格可能波動(dòng)較大，后續(xù)或需觀察美國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹、就業(yè)等各項(xiàng)數(shù)據(jù)的實(shí)際表現(xiàn)。

　　就業(yè)為主要決定因子

　　美聯(lián)儲(chǔ)在9月利率決議聲明中表示，對(duì)通脹率可持續(xù)地朝著2%目標(biāo)前進(jìn)有了更大信心，并認(rèn)為實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定兩大目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)大致處于平衡狀態(tài)。

　　從聲明發(fā)布后的全球資產(chǎn)表現(xiàn)看，市場(chǎng)仍在擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)?！敖迪?0個(gè)基點(diǎn)更容易讓市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有更大衰退的擔(dān)憂，因此鮑威爾強(qiáng)調(diào)并沒有看到有任何跡象表明衰退的可能性正在上升，試圖用這種方式來(lái)對(duì)沖市場(chǎng)的擔(dān)心?！敝薪鸸竞Ｍ獠呗允紫治鰩焺傉J(rèn)為，從市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看，強(qiáng)調(diào)“不著急做更多”的確起到了效果，解釋了避險(xiǎn)資產(chǎn)的下跌，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退壓力緩解還未能完全讓市場(chǎng)信服，解釋了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同樣的回調(diào)。

　　機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，就業(yè)成為美聯(lián)儲(chǔ)決策的決定因子。

　　廣發(fā)證券資深宏觀分析師陳嘉荔認(rèn)為，與7月相比，美聯(lián)儲(chǔ)在此次聲明中強(qiáng)化了風(fēng)險(xiǎn)管理的態(tài)度，并且突出其支持充分就業(yè)的意愿。這或許意味著，在美聯(lián)儲(chǔ)決議框架中，就業(yè)為主要決定因子。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)呵護(hù)就業(yè)市場(chǎng)的決心較強(qiáng)，不愿以經(jīng)濟(jì)衰退為代價(jià)換取通脹目標(biāo)的達(dá)成。”浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示。

　　在中信證券海外研究首席分析師崔嶸看來(lái)，本次50個(gè)基點(diǎn)的降息與以往應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和沖擊的被迫大幅降息不同，整體看仍是一次預(yù)防式降息，旨在維持當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)市場(chǎng)的狀態(tài)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明表示當(dāng)前兩端的風(fēng)險(xiǎn)是大致平衡的，但本次會(huì)議聲明突出了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的支撐意愿。從鮑威爾的發(fā)言來(lái)看，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增速和就業(yè)市場(chǎng)維持在當(dāng)前水平、實(shí)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”是美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的首要目標(biāo)。

　　中泰證券固定收益首席分析師肖雨判斷，“充分就業(yè)”替代“去通脹”已成美聯(lián)儲(chǔ)的首要目標(biāo)。他表示，這一變化背后反映在美國(guó)通脹持續(xù)降溫之下，美聯(lián)儲(chǔ)更為關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

　　年內(nèi)或再降息兩次

　　美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息路徑如何演繹？

　　“9月點(diǎn)陣圖對(duì)未來(lái)降息指引偏鷹，顯示美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2024年仍有兩次降息。”陳嘉荔表示。

　　從降息節(jié)奏角度看，李超預(yù)計(jì)，大踏步降息后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹的韌性都將進(jìn)一步提升，這也會(huì)在一定程度上約束后續(xù)的降息空間。在此背景下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在11月、12月分別降息25個(gè)基點(diǎn)，符合當(dāng)前點(diǎn)陣圖的指引；但2025年降息空間未必能如當(dāng)前點(diǎn)陣圖顯示的達(dá)到100個(gè)基點(diǎn)。

　　拉長(zhǎng)時(shí)間周期看，崔嶸表示，本次點(diǎn)陣圖再次上調(diào)了長(zhǎng)期利率水平，從2.8%上調(diào)至2.9%（6月從2.6%上調(diào)至2.8%），或顯示美聯(lián)儲(chǔ)再次提升對(duì)于中性利率水平的評(píng)估。“從歷史來(lái)看，寬松周期不會(huì)短期結(jié)束?！毙び瓯硎?，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于2%通脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)預(yù)期，降息周期可能持續(xù)一年以上。

　　平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，如果僅基于當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)和通脹水平，美聯(lián)儲(chǔ)短期應(yīng)有150個(gè)基點(diǎn)左右的降息空間，從而從限制性利率回到“輕微”限制性利率。但是，考慮到較快降息可能增加美國(guó)通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息的節(jié)奏和幅度應(yīng)更受限制。

　　短期資產(chǎn)價(jià)格料波動(dòng)較大

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息周期已開啟，大類資產(chǎn)的交易邏輯如何把握？

　　“后續(xù)幾個(gè)月公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)至關(guān)重要。”劉剛坦言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)只要能夠“立得住”，不大幅惡化，甚至還出現(xiàn)改善，都可以進(jìn)一步佐證美聯(lián)儲(chǔ)想要傳遞的“更快降息但增長(zhǎng)不差”信息，屆時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將表現(xiàn)更好，而避險(xiǎn)資產(chǎn)的演繹則接近尾聲。

　　在國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園看來(lái)，鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的證偽需要時(shí)間，并且四季度將迎來(lái)美國(guó)大選，短期內(nèi)大類資產(chǎn)價(jià)格可能波動(dòng)較大。后續(xù)資產(chǎn)價(jià)格如何演繹，需要觀察美國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹、就業(yè)等各項(xiàng)數(shù)據(jù)的實(shí)際表現(xiàn)。

　　李超則對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息后的大類資產(chǎn)走勢(shì)進(jìn)行了研判。他認(rèn)為，降息落地后美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持相對(duì)優(yōu)勢(shì)，從而助力美元維持韌性；考慮到年內(nèi)降息空間定價(jià)已較為充分，10年期美債利率進(jìn)一步大幅下行難度較大；美元和美債利率企穩(wěn)后，黃金價(jià)格短期進(jìn)一步上行阻力增加，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，全球地緣不穩(wěn)定預(yù)期以及美國(guó)潛在的再通脹壓力仍將利好黃金長(zhǎng)期走勢(shì)；美股短期仍將維持較高波動(dòng)率，但在經(jīng)濟(jì)“軟著陸”和貨幣寬松的共同配合下，下行風(fēng)險(xiǎn)有限。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)降息也給中國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣政策留出了空間，人民幣對(duì)美元匯率壓力明顯減輕，中國(guó)股票、債券等資產(chǎn)價(jià)格外部壓力進(jìn)一步減輕。”李超說。

　　對(duì)于大宗商品，南華期貨認(rèn)為，短期看降息對(duì)大宗商品的影響總體偏利多，但需要認(rèn)識(shí)到當(dāng)下的降息并不是構(gòu)成所謂對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“救命稻草”，依然不能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”做太過樂觀的市場(chǎng)判斷。除黃金具有相對(duì)明確的配置價(jià)值外，其余資產(chǎn)依然需要謹(jǐn)慎對(duì)待。