美聯(lián)儲降息大幕開啟 美國經濟“硬著陸”風險擾動資產交易邏輯

　　北京時間9月19日凌晨，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調50個基點，降至4.75%至5.00%之間的水平。這是美聯(lián)儲自2020年3月以來的首次降息，也標志著其貨幣政策由緊縮周期轉向寬松周期。

　　機構人士表示，此次美聯(lián)儲降息被視為“非常規(guī)”開局，歷史上降息50個基點起步的情況只有在美國經濟或市場緊急時刻才會出現(xiàn)。這引發(fā)了市場對美國經濟“硬著陸”的擔憂。不過，美聯(lián)儲主席鮑威爾的表態(tài)也反映出美聯(lián)儲呵護就業(yè)市場的較強決心，不愿以經濟衰退為代價換取通脹目標的達成。

　　對于美聯(lián)儲貨幣政策后續(xù)如何演繹，機構人士判斷，年內仍將有兩次降息，整體降息周期可能持續(xù)一年以上。對于大類資產的交易邏輯，鑒于美國經濟衰退預期的證偽需要時間，并且四季度將迎來美國大選，短期內大類資產價格可能波動較大，后續(xù)或需觀察美國經濟、通脹、就業(yè)等各項數(shù)據(jù)的實際表現(xiàn)。

　　就業(yè)為主要決定因子

　　美聯(lián)儲在9月利率決議聲明中表示，對通脹率可持續(xù)地朝著2%目標前進有了更大信心，并認為實現(xiàn)充分就業(yè)和物價穩(wěn)定兩大目標的風險大致處于平衡狀態(tài)。

　　從聲明發(fā)布后的全球資產表現(xiàn)看，市場仍在擔憂美國經濟衰退的風險。“降息50個基點更容易讓市場對美國經濟有更大衰退的擔憂，因此鮑威爾強調并沒有看到有任何跡象表明衰退的可能性正在上升，試圖用這種方式來對沖市場的擔心。”中金公司海外策略首席分析師劉剛認為，從市場的反應來看，強調“不著急做更多”的確起到了效果，解釋了避險資產的下跌，但美國經濟衰退壓力緩解還未能完全讓市場信服，解釋了風險資產同樣的回調。

　　機構人士普遍認為，就業(yè)成為美聯(lián)儲決策的決定因子。

　　廣發(fā)證券資深宏觀分析師陳嘉荔認為，與7月相比，美聯(lián)儲在此次聲明中強化了風險管理的態(tài)度，并且突出其支持充分就業(yè)的意愿。這或許意味著，在美聯(lián)儲決議框架中，就業(yè)為主要決定因子。

　　“美聯(lián)儲呵護就業(yè)市場的決心較強，不愿以經濟衰退為代價換取通脹目標的達成。”浙商證券首席經濟學家李超表示。

　　在中信證券海外研究首席分析師崔嶸看來，本次50個基點的降息與以往應對風險和沖擊的被迫大幅降息不同，整體看仍是一次預防式降息，旨在維持當前經濟增長和就業(yè)市場的狀態(tài)。盡管美聯(lián)儲發(fā)表聲明表示當前兩端的風險是大致平衡的，但本次會議聲明突出了美聯(lián)儲對就業(yè)市場的支撐意愿。從鮑威爾的發(fā)言來看，引導經濟增速和就業(yè)市場維持在當前水平、實現(xiàn)美國經濟“軟著陸”是美聯(lián)儲當前的首要目標。

　　中泰證券固定收益首席分析師肖雨判斷，“充分就業(yè)”替代“去通脹”已成美聯(lián)儲的首要目標。他表示，這一變化背后反映在美國通脹持續(xù)降溫之下，美聯(lián)儲更為關注美國經濟衰退風險。

　　年內或再降息兩次

　　美聯(lián)儲年內降息路徑如何演繹？

　　“9月點陣圖對未來降息指引偏鷹，顯示美聯(lián)儲預計2024年仍有兩次降息。”陳嘉荔表示。

　　從降息節(jié)奏角度看，李超預計，大踏步降息后，美國經濟和通脹的韌性都將進一步提升，這也會在一定程度上約束后續(xù)的降息空間。在此背景下，預計美聯(lián)儲在11月、12月分別降息25個基點，符合當前點陣圖的指引；但2025年降息空間未必能如當前點陣圖顯示的達到100個基點。

　　拉長時間周期看，崔嶸表示，本次點陣圖再次上調了長期利率水平，從2.8%上調至2.9%（6月從2.6%上調至2.8%），或顯示美聯(lián)儲再次提升對于中性利率水平的評估?！皬臍v史來看，寬松周期不會短期結束。”肖雨表示，根據(jù)美聯(lián)儲對于2%通脹目標的實現(xiàn)預期，降息周期可能持續(xù)一年以上。

　　平安證券首席經濟學家鐘正生表示，如果僅基于當前美國經濟增長、就業(yè)和通脹水平，美聯(lián)儲短期應有150個基點左右的降息空間，從而從限制性利率回到“輕微”限制性利率。但是，考慮到較快降息可能增加美國通脹反彈風險，美聯(lián)儲降息的節(jié)奏和幅度應更受限制。

　　短期資產價格料波動較大

　　美聯(lián)儲降息周期已開啟，大類資產的交易邏輯如何把握？

　　“后續(xù)幾個月公布的美國經濟數(shù)據(jù)至關重要?！眲偺寡裕绹洕鷶?shù)據(jù)只要能夠“立得住”，不大幅惡化，甚至還出現(xiàn)改善，都可以進一步佐證美聯(lián)儲想要傳遞的“更快降息但增長不差”信息，屆時風險資產將表現(xiàn)更好，而避險資產的演繹則接近尾聲。

　　在國盛證券首席經濟學家熊園看來，鑒于美國經濟衰退預期的證偽需要時間，并且四季度將迎來美國大選，短期內大類資產價格可能波動較大。后續(xù)資產價格如何演繹，需要觀察美國經濟、通脹、就業(yè)等各項數(shù)據(jù)的實際表現(xiàn)。

　　李超則對美聯(lián)儲開啟降息后的大類資產走勢進行了研判。他認為，降息落地后美國經濟仍將保持相對優(yōu)勢，從而助力美元維持韌性；考慮到年內降息空間定價已較為充分，10年期美債利率進一步大幅下行難度較大；美元和美債利率企穩(wěn)后，黃金價格短期進一步上行阻力增加，但從中長期來看，全球地緣不穩(wěn)定預期以及美國潛在的再通脹壓力仍將利好黃金長期走勢；美股短期仍將維持較高波動率，但在經濟“軟著陸”和貨幣寬松的共同配合下，下行風險有限。

　　“美聯(lián)儲降息也給中國國內貨幣政策留出了空間，人民幣對美元匯率壓力明顯減輕，中國股票、債券等資產價格外部壓力進一步減輕?！崩畛f。

　　對于大宗商品，南華期貨認為，短期看降息對大宗商品的影響總體偏利多，但需要認識到當下的降息并不是構成所謂對美國經濟的“救命稻草”，依然不能對美國經濟“軟著陸”做太過樂觀的市場判斷。除黃金具有相對明確的配置價值外，其余資產依然需要謹慎對待。