貝萊德建信理財(cái)：看好消費(fèi)、科技、紅利，美國(guó)經(jīng)濟(jì)"軟著陸"或利好股債

　　近日，中美兩大市場(chǎng)變局暗涌。

　　自9月24日國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)以來(lái)，一攬子貨幣寬松政策疊加存量房貸調(diào)降落地對(duì)居民預(yù)期短期提振效果明顯，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向。節(jié)前股市開戶量激增，權(quán)益市場(chǎng)成交放量，股債切換動(dòng)作對(duì)債市資金形成一定擠壓，這也就是市場(chǎng)常說(shuō)的股債“蹺蹺板”效應(yīng)。

　　連續(xù)回調(diào)后，債市分化初現(xiàn)，利率債尤其是長(zhǎng)端收益率下行，而信用債收益率仍舊向上。債市的長(zhǎng)牛邏輯是否會(huì)改變？一攬子政策對(duì)估值及情緒帶來(lái)短期修復(fù)作用已經(jīng)很明顯，但長(zhǎng)期來(lái)看是否可以提振基本面？雖然投資者對(duì)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升，但隨著市場(chǎng)降溫，布局估值仍在修復(fù)的A股還是較有優(yōu)勢(shì)的“固收+”資產(chǎn)？

　　再觀全球市場(chǎng)，近日美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)意外強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)11月降息50基點(diǎn)的押注被大幅削弱，華爾街甚至出現(xiàn) “今年不再降息”的聲音。如何看待美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)降息路徑產(chǎn)生的分歧，這將如何影響美債？如何看待黃金的配置價(jià)值，驅(qū)動(dòng)金價(jià)節(jié)節(jié)上漲的系列因素還在嗎？

　　券商中國(guó)記者就此采訪了貝萊德建信理財(cái)副總經(jīng)理及首席多資產(chǎn)投資官劉睿，他從投資一線視角對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)正經(jīng)歷的震蕩調(diào)整做出了歸因和展望。

　　債市走向掛鉤政策是否有超預(yù)期表態(tài)

　　近期市場(chǎng)情緒反轉(zhuǎn)，A股大漲的同時(shí)，債市調(diào)整明顯。劉睿認(rèn)為，其中確實(shí)存在股市和債市的蹺蹺板效應(yīng)。此前，債市長(zhǎng)時(shí)間“走?！敝饕蛑皇琴Y金充裕疊加“資產(chǎn)荒”，同時(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)偏弱的基本面也在支撐債市。

　　不過(guò)，今年國(guó)慶節(jié)前出現(xiàn)的債市回調(diào)與政策解讀相關(guān)，市場(chǎng)認(rèn)為本輪政策調(diào)整可能較系統(tǒng)性，包括央行降息、降準(zhǔn)及后續(xù)財(cái)政安排。雖然央行動(dòng)作利好債券，但市場(chǎng)擔(dān)心財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激和預(yù)期的扭轉(zhuǎn)作用較大，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資環(huán)境向風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)傾斜。

　　此外，在劉?？磥?lái)，資金是資產(chǎn)表現(xiàn)的重要?jiǎng)右?。今年?guó)慶節(jié)前市場(chǎng)反應(yīng)后，債券市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，尤其是銀行理財(cái)和債券基金出現(xiàn)較大規(guī)模的贖回，反映出老百姓風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，贖回債基轉(zhuǎn)向權(quán)益投資。

　　近期債券市場(chǎng)出現(xiàn)一定的調(diào)整，具體看來(lái)，此前銀行理財(cái)配置較為集中的信用債調(diào)整較多，也導(dǎo)致此類產(chǎn)品有一定的回撤。與2022年底情況相似，都是預(yù)期扭轉(zhuǎn)導(dǎo)致的影響。

　　此次債市的調(diào)整，要判斷流動(dòng)性負(fù)反饋造成的壓力持續(xù)時(shí)間，仍需持續(xù)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行觀察。但與上次不同的特點(diǎn)是，此次銀行理財(cái)?shù)膬糁捣€(wěn)定性更強(qiáng)，目前看，波動(dòng)率相對(duì)較大的理財(cái)產(chǎn)品，有一定體量的贖回，但例如風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)在R1、R2等中低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品凈值和規(guī)模則相對(duì)穩(wěn)定。

　　后續(xù)如何演變?nèi)孕栌^察。政策調(diào)整帶來(lái)的市場(chǎng)預(yù)期下降后，債券市場(chǎng)可能稍微穩(wěn)定，負(fù)反饋或得到緩解。但如果財(cái)政政策有超預(yù)期表態(tài)，債券市場(chǎng)調(diào)整或?qū)⒊掷m(xù)，其帶來(lái)的持續(xù)贖回負(fù)反饋，或?qū)?duì)債券市場(chǎng)有一定的沖擊。整體來(lái)看，后續(xù)還有一定的贖回壓力，但需綜合政策、市場(chǎng)、資金流等情況進(jìn)行評(píng)估。

　　值得一提的是：今年以來(lái)，在“資產(chǎn)荒”行情演繹下不同地區(qū)、不同資質(zhì)的城投債發(fā)行利差差距縮小，大部分城投債發(fā)行利率在2%—4%之間。但近期，城投債發(fā)行利率出現(xiàn)略回升的趨勢(shì)，4.5%以上票息城投債再現(xiàn)市場(chǎng)。

　　對(duì)此，劉睿認(rèn)為，近期城投債發(fā)行利率回升，部分原因在于，近期包括部分城投債在內(nèi)的債券面臨贖回和拋售，也導(dǎo)致利率有一定的上行，或?qū)?duì)流動(dòng)性較差的債券帶來(lái)影響，例如利率加點(diǎn)提高。

　　短期來(lái)看市場(chǎng)認(rèn)為城投債的整體風(fēng)險(xiǎn)并不大，正如此前有關(guān)文件來(lái)看，市場(chǎng)普遍預(yù)期2027年前城投風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題并不會(huì)太大?？傮w來(lái)看，城投債定價(jià)邏輯短期沒(méi)變，還是隱含了地方政府或國(guó)家信用。

　　看好消費(fèi)、科技和紅利

　　對(duì)于近期包括央行推出的降準(zhǔn)降息、降低存量房貸利率、創(chuàng)設(shè)新貨幣政策工具等一攬子組合政策，從長(zhǎng)期角度能否提振基本面？劉睿認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)后續(xù)推出的組合政策還有更大期待，因而仍需相關(guān)政策公布后進(jìn)行評(píng)估。

　　劉睿表示，如果市場(chǎng)所預(yù)期的較大規(guī)模財(cái)政政策落地，則會(huì)對(duì)基本面有長(zhǎng)期的改善。一是資金體量大，二是具體財(cái)政支出方向有支撐，如防控地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、刺激消費(fèi)等，這些政策的落實(shí)或?qū)?duì)長(zhǎng)期預(yù)期和基本面有實(shí)在支撐。隨著政策逐步讓經(jīng)濟(jì)步入正軌，將會(huì)帶來(lái)積極影響。

　　隨著近期重磅政策集中推出，A股已得到較大幅度的修復(fù)。股市的上漲同時(shí)帶動(dòng)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升，也一定程度傳導(dǎo)至“固收+”類的產(chǎn)品。劉睿認(rèn)為，對(duì)于權(quán)益類資產(chǎn)仍有一些機(jī)會(huì)可以把握。

　　在他看來(lái)，“固收+”產(chǎn)品中“+”的部分應(yīng)該往多元化方向配置，包括黃金、A股、美股，以及另類策略等等。其中，A股和港股是重要資產(chǎn)之一，國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)的機(jī)會(huì)也值得把握，但也需要根據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的特點(diǎn)進(jìn)行判斷，并捕捉機(jī)會(huì)。

　　具體來(lái)看，對(duì)于A股市場(chǎng)，劉睿認(rèn)為有三大方向可以重點(diǎn)關(guān)注：一是消費(fèi)板塊，過(guò)去消費(fèi)數(shù)據(jù)偏弱，但從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)從投資驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)、內(nèi)需驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的大背景下，政策上或?qū)⒂幸欢ㄖ危缦M(fèi)券、以舊換新等支持。另一角度看，消費(fèi)板塊此前跌幅較大，無(wú)論長(zhǎng)期還是短期都有一定邏輯值得重視。二是科技板塊，隨著我國(guó)對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力或科技方向的不斷投入，科技轉(zhuǎn)型有宏觀和行業(yè)、產(chǎn)業(yè)政策的支撐，這些領(lǐng)域也值得重視。三是紅利板塊。目前紅利策略或國(guó)企改革的邏輯仍未發(fā)生太大變化，隨著國(guó)債長(zhǎng)期收益率下行疊加“資產(chǎn)荒”的背景下，例如紅利策略或國(guó)有企業(yè)改革等方向相對(duì)穩(wěn)定、波動(dòng)小，仍具有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”或利好股債

　　今年上半年，劉睿曾準(zhǔn)確預(yù)判了美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在9月開啟預(yù)防式、被動(dòng)式降息。近日，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的意外強(qiáng)勁進(jìn)一步釋放經(jīng)濟(jì)“軟著陸”信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)11月降息50基點(diǎn)的押注被大幅削弱，華爾街甚至出現(xiàn) “今年不再降息”的聲音。

　　對(duì)于這一預(yù)期，劉睿認(rèn)為今年9月降息50個(gè)BP稍超預(yù)期，但就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，市場(chǎng)預(yù)期降息節(jié)奏放緩。美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注通脹和就業(yè)，通脹下行趨勢(shì)明顯，這一情景并沒(méi)有發(fā)生太大變化，短期就業(yè)可能是美聯(lián)儲(chǔ)以及市場(chǎng)關(guān)注的重心。隨著就業(yè)強(qiáng)勁，預(yù)防式降息節(jié)奏或?qū)⒎啪?，后續(xù)降息仍要觀察經(jīng)濟(jì)情況和通脹風(fēng)險(xiǎn)。

　　具體到美股和美債資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，在劉?？磥?lái)，9月底降息后，市場(chǎng)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”概率高。在這樣的背景下，短期內(nèi)美國(guó)的權(quán)益類資產(chǎn)相對(duì)固收類資產(chǎn)會(huì)好一些，債券收益率也有一定的上行。

　　值得注意的是，當(dāng)前美股估值較貴，隨著債券收益率上漲，后續(xù)性價(jià)比或?qū)⒃絹?lái)越弱。同時(shí)，也需注意經(jīng)濟(jì)或企業(yè)盈利下滑帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，債券市場(chǎng)的預(yù)期變化也較快，同樣值得注意。當(dāng)前情況下，收益率4%以上的長(zhǎng)短端美債仍具有配置價(jià)值。

　　從黃金資產(chǎn)的配置價(jià)值來(lái)看，劉睿此前分析認(rèn)為美國(guó)實(shí)際利率、各國(guó)央行購(gòu)金行為、逆全球化及地緣政治等為三大支撐因素。目前，后兩個(gè)支撐因素仍存：盡管美債實(shí)際利率稍逆風(fēng)對(duì)黃金不利，導(dǎo)致黃金近期震蕩回撤，但央行購(gòu)金、逆全球化及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等支撐因素沒(méi)變。

　　各國(guó)央行擔(dān)心美元信用問(wèn)題，包括印度在內(nèi)的各國(guó)央行仍在加大力度購(gòu)買黃金。另一方面，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)難消失，包括中東局勢(shì)、俄烏沖突、朝鮮半島等地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)，仍對(duì)黃金有持續(xù)支撐。盡管近期利率不利黃金的情況下，黃金價(jià)格走勢(shì)仍然偏強(qiáng)，正是其中長(zhǎng)邏輯帶來(lái)的對(duì)沖效果。

　　談及日本股市的資產(chǎn)配置，劉睿表示近期投資策略也有一定的調(diào)整。隨著日本新首相石破茂近期上臺(tái)，其長(zhǎng)期執(zhí)政理念中存在“逆安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的因素，因而日本市場(chǎng)短期出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，市場(chǎng)擔(dān)心其“鷹派”的理念或?qū)⒓酉ⅲ瑥亩绊憛R率和再通脹進(jìn)程。

　　盡管石破茂最新表態(tài)仍屬于偏鴿派，但長(zhǎng)期政策和理念未知。整體來(lái)看，日本經(jīng)濟(jì)基本面較好，通脹數(shù)據(jù)、工資增長(zhǎng)、消費(fèi)數(shù)據(jù)均有支撐。但匯率因素較為重要，會(huì)影響企業(yè)的海外收入和盈利。短期來(lái)看，日本股市調(diào)整后得到企穩(wěn)，有一定配置價(jià)值，但是投資者的信心已經(jīng)不如此前。