華泰證券：經(jīng)濟(jì)延續(xù)企穩(wěn)態(tài)勢(shì) 修復(fù)基礎(chǔ)有望進(jìn)一步夯實(shí)

　　中證網(wǎng)訊（記者 趙中昊）華泰證券研究所日前發(fā)布研報(bào)表示，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，整體好于市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)延續(xù)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出諸多亮點(diǎn)，價(jià)格和庫(kù)存周期位置對(duì)供需均有帶動(dòng)，在上游表現(xiàn)更強(qiáng)；汽車(chē)內(nèi)外需共振、全球消費(fèi)電子換機(jī)周期疊加新品發(fā)布，相關(guān)行業(yè)產(chǎn)需兩旺；市場(chǎng)預(yù)期有所改善。展望明年，經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)有望進(jìn)一步夯實(shí)。

　　具體而言，10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)六大特征。

　　第一，10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.6%，較9月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，強(qiáng)于Wind一致預(yù)期的4.3%，季調(diào)后環(huán)比增長(zhǎng)0.39%，較9月略有上升。數(shù)據(jù)略超預(yù)期，同比與季調(diào)環(huán)比皆有所增長(zhǎng)，或反映庫(kù)存周期的位置正逐漸迎來(lái)拐點(diǎn)。結(jié)構(gòu)上，上游數(shù)據(jù)分化但維持高增，中下游相對(duì)偏弱。

　　第二，地產(chǎn)銷(xiāo)售降幅收窄，期待政策進(jìn)一步發(fā)力。10月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降11.3%，與9月持平。商品房銷(xiāo)售額回升5.5個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合高頻數(shù)據(jù)，10月地產(chǎn)銷(xiāo)售降幅收窄，一方面有去年低基數(shù)的原因，另一方面也反映前期地產(chǎn)政策的效果逐漸顯現(xiàn)。往前看，地產(chǎn)銷(xiāo)售端可能逐漸迎來(lái)筑底過(guò)程，收入預(yù)期（名義增長(zhǎng)拉動(dòng)）、房?jī)r(jià)預(yù)期（銷(xiāo)售拉動(dòng)）、交房預(yù)期（取決于房企現(xiàn)金流）等向好趨勢(shì)仍在；房企端關(guān)注金融工作會(huì)議“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”帶來(lái)的進(jìn)一步積極變化；投資端的亮點(diǎn)在于城中村改造和保障性住房建設(shè)的拉動(dòng)，近期配套資金存在積極進(jìn)展，預(yù)計(jì)后續(xù)在落地規(guī)模上有一定靈活性，關(guān)注相關(guān)進(jìn)展和數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

　　第三，基建沖量后正�；貧w，新基建表現(xiàn)更強(qiáng)。10月全口徑基建投資同比增長(zhǎng)5.6%，較9月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，一方面存在基數(shù)走高的原因，另一方面在季末沖量之后略有回落，兩年平均增速維持在9.1%的高位；全口徑基建增速繼續(xù)高于狹義口徑基建增速，反映新能源等新基建表現(xiàn)更好。

　　第四，制造業(yè)投資由分化走向收斂。10月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)6.2%，維持在韌性區(qū)間。結(jié)構(gòu)上，傳統(tǒng)行業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)的分化有所收斂。整體來(lái)看，制造業(yè)仍是發(fā)展重心所在，新一輪朱格拉周期方興未艾，制造業(yè)投資有望維持韌性。

　　第五，社零分項(xiàng)不乏亮點(diǎn)。10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)7.6%，較9月提高2.1個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)上，結(jié)合兩年平均增速來(lái)看，呈現(xiàn)兩大亮點(diǎn)：一是，家電、裝潢、家具等地產(chǎn)后周期商品零售均有邊際改善，可能對(duì)應(yīng)二手房銷(xiāo)售景氣提高；二是，量?jī)r(jià)蹺蹺板效應(yīng)繼續(xù)凸顯，汽車(chē)、通訊器材、辦公用品等降價(jià)較為明顯的商品，零售額反而邊際改善，說(shuō)明量的貢獻(xiàn)相對(duì)更大，后續(xù)期待名義增長(zhǎng)的進(jìn)一步帶動(dòng)。

　　第六，勞動(dòng)力市場(chǎng)邊際改善。10月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5%，與上月持平；外來(lái)農(nóng)業(yè)戶籍人口失業(yè)率4.6%，較上月降低0.1個(gè)百分點(diǎn)，反映農(nóng)民工就業(yè)繼續(xù)改善；就業(yè)市場(chǎng)的需求數(shù)量依舊積極。

　　展望2024年，經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)有望進(jìn)一步夯實(shí)。首先，政策拉動(dòng)相對(duì)明確，尤其是財(cái)政端加杠桿；其次，城中村改造和保障性住房若得到足夠的資金支持，可能對(duì)地產(chǎn)投資形成更大的拉動(dòng)作用，或是明年的預(yù)期差來(lái)源；第三，伴隨著價(jià)格尤其是PPI逐漸完成筑底后，存在“價(jià)格→企業(yè)利潤(rùn)→居民收入”的傳導(dǎo)鏈條，且在中央金融工作會(huì)議“金融強(qiáng)國(guó)”的要求之下，經(jīng)濟(jì)循環(huán)的傳導(dǎo)會(huì)更為順暢，名義增速將顯著抬升，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)能也有望逐漸強(qiáng)化。