行業(yè)并購(gòu)預(yù)期提升 券商板塊估值有望改善

 　近期證券行業(yè)動(dòng)作頻頻，并購(gòu)重組預(yù)期顯著提升，備受市場(chǎng)關(guān)注。這一趨勢(shì)不僅預(yù)示著行業(yè)集中度提高，也為券商板塊估值改善帶來(lái)新契機(jī)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，券商板塊目前估值已到底部，有較大修復(fù)空間，建議關(guān)注有潛在并購(gòu)重組預(yù)期以及有差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的券商。

　　券商股權(quán)變更頻發(fā)

　　3月29日，長(zhǎng)江證券發(fā)布公告，湖北國(guó)資旗下長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司以非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓方式受讓湖北能源和三峽資本所持長(zhǎng)江證券全部8.63億股股份，占總股本15.6%，協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格為8.2元/股?？梢钥吹降氖?，該協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格較長(zhǎng)江證券公告日的收盤價(jià)5.13元/股溢價(jià)約60%。

　　同日，浙商證券發(fā)布公告，擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，受讓重慶信托等5家公司持有的19.1454%國(guó)都證券股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2.673元/股。

　　“上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓反映的是中央及地方國(guó)資企業(yè)聚焦主業(yè)的政策導(dǎo)向。國(guó)資產(chǎn)業(yè)集團(tuán)參控股的券商股權(quán)變更可能會(huì)是未來(lái)一段時(shí)間證券行業(yè)的重要變化。”華創(chuàng)證券金融行業(yè)首席分析師徐康認(rèn)為，股權(quán)劃轉(zhuǎn)大多屬利好，近十年出風(fēng)險(xiǎn)的券商多為產(chǎn)業(yè)股東主業(yè)出問(wèn)題后產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至券商本身。產(chǎn)業(yè)股東退出券商股權(quán)有助于提升展業(yè)穩(wěn)健性，也能更好地防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　申萬(wàn)宏源非銀首席分析師羅鉆輝認(rèn)為，從長(zhǎng)江證券和浙商證券的案例來(lái)看，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的券商股份估值均在1.5倍PB左右，也在一定程度上反映了二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于券商當(dāng)前估值過(guò)度悲觀。

　　板塊或迎來(lái)反轉(zhuǎn)行情

　　近兩年，受A股市場(chǎng)行情影響，券商股整體表現(xiàn)不佳。自2023年11月15日的階段高點(diǎn)至2024年4月8日收盤，萬(wàn)得券商指數(shù)區(qū)間跌幅超12%。

　　山西證券非銀分析師劉麗認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)與板塊情緒偏低，隨著存款利率降低利好帶動(dòng)居民端投資潛力釋放，同時(shí)資本市場(chǎng)改革措施不斷落地，打造金融強(qiáng)國(guó)，建設(shè)一流投行，推動(dòng)券商做優(yōu)做強(qiáng)，券商板塊或迎來(lái)反轉(zhuǎn)行情。目前，市場(chǎng)逐漸進(jìn)入筑底行情，券商板塊估值已到底部。

　　“長(zhǎng)周期來(lái)看，券商股價(jià)走勢(shì)取決于市場(chǎng)周期和監(jiān)管周期。”興業(yè)證券非銀金融行業(yè)分析師孫寅表示，市場(chǎng)貝塔決定趨勢(shì)，通常在經(jīng)濟(jì)上行階段股票市場(chǎng)表現(xiàn)較好，券商作為高貝塔資產(chǎn)同樣具備良好的絕對(duì)收益。監(jiān)管政策決定強(qiáng)弱，近期政策密集出臺(tái)，證券行業(yè)并購(gòu)重組浪潮或重啟。

　　在他看來(lái)，當(dāng)前券商板塊PB估值僅處于2012年來(lái)底部向上約2.0%的底部區(qū)間，安全邊際充足，板塊估值存在較大修復(fù)空間。

　　并購(gòu)重組潮或催化券商板塊復(fù)蘇，對(duì)于這一點(diǎn)，美股金融板塊行情就可以佐證。中信建投非銀分析師趙然分析道：“1995年之前，美國(guó)金融股相較于標(biāo)普500沒(méi)有明顯超額收益，與資本市場(chǎng)相關(guān)的企業(yè)更難見(jiàn)新穎表現(xiàn)。1995年之后，美國(guó)金融股指數(shù)迎來(lái)了一輪長(zhǎng)期領(lǐng)跑的相對(duì)收益行情，其主要原因是國(guó)際金融業(yè)并購(gòu)潮推動(dòng)一批更有競(jìng)爭(zhēng)力的機(jī)構(gòu)脫穎而出，同時(shí)也使許多轉(zhuǎn)型成功的老牌企業(yè)拓展了自身第二增長(zhǎng)曲線，金融機(jī)構(gòu)的‘護(hù)城河’相較于此前更加明確，尤其是證券投行在這一時(shí)期取得了輝煌的發(fā)展?！?/p>

　　兩大方向值得關(guān)注

　　在分析人士看來(lái)，未來(lái)券商板塊最有吸引力將是并購(gòu)重組主題和走差異化發(fā)展之路的券商。

　　“未來(lái)一段時(shí)期，證券行業(yè)格局重塑將是板塊投資的主旋律，但這并非一定要通過(guò)并購(gòu)整合而實(shí)現(xiàn)，可能會(huì)通過(guò)經(jīng)營(yíng)策略的差異化來(lái)實(shí)現(xiàn)，”趙然認(rèn)為，全國(guó)性大型券商在戰(zhàn)略收縮時(shí)將更注重自身盈利質(zhì)量，地方中小券商在戰(zhàn)略收縮時(shí)將更加專注區(qū)域特色發(fā)展，二者在行業(yè)景氣度低迷時(shí)保持經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的分層，也保持不同層次客戶價(jià)值的隔離，實(shí)現(xiàn)良性的高質(zhì)量發(fā)展。

　　開(kāi)源證券非銀行業(yè)首席分析師高超認(rèn)為，四類標(biāo)的具備并購(gòu)主題投資機(jī)會(huì)：一是公司公開(kāi)披露且獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，已明確存在整合預(yù)期標(biāo)的；二是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)區(qū)域龍頭券商受益政策支持，通過(guò)收購(gòu)擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖和實(shí)現(xiàn)融資具有較強(qiáng)動(dòng)力，且股東背景和資金實(shí)力較強(qiáng)；三是考慮同業(yè)并購(gòu)的股東意愿、整合難度和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，同一控制人且注冊(cè)地在同一區(qū)域的標(biāo)的整合難度較小，但需面對(duì)屬地業(yè)務(wù)重合度高、牌照縮減問(wèn)題；四是民營(yíng)控股或股權(quán)分散無(wú)實(shí)控人標(biāo)的。