市場(chǎng)好轉(zhuǎn) 自營(yíng)“意外”拖累券商業(yè)績(jī)

　　今年一季度，滬深交易所日均股基成交額上漲4.8%，但券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入下降9%；滬深300指數(shù)上漲了3.10%，而券商的投資收益（合并公允價(jià)值）依然下滑超過(guò)三成。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為相對(duì)穩(wěn)定的基本盤(pán)，營(yíng)收貢獻(xiàn)占比10%左右。

　　首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）和再融資節(jié)奏放緩，投行業(yè)務(wù)凈收入下降是沒(méi)有懸念的，但為何股市好轉(zhuǎn)，自營(yíng)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)還會(huì)成為拖累項(xiàng)？對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，如今，僅從市場(chǎng)成交量和指數(shù)表現(xiàn)，來(lái)線性展望券商業(yè)績(jī)表現(xiàn)就過(guò)于簡(jiǎn)單了，這些年尤其隨著衍生品業(yè)務(wù)的發(fā)展，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，不再完全是方向性的投資。

　　此外，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)考慮“量”之外還要關(guān)注“價(jià)”，不能排除傭金費(fèi)率下降的影響。除了交易端的傭金費(fèi)率持續(xù)下滑之外，受新基金發(fā)行不景氣的影響，代銷(xiāo)金融產(chǎn)品收入也表現(xiàn)平平。

　　一季度凈利潤(rùn)整體下滑

　　今年一季度，上市券商的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并沒(méi)有隨市場(chǎng)景氣度好轉(zhuǎn)而增長(zhǎng)，在有可比數(shù)據(jù)的43家上市券商中，僅有6家營(yíng)收和凈利同比增長(zhǎng)，37家都出現(xiàn)不同程度的下滑。

　　整體看，凈利潤(rùn)同比下滑的幅度比營(yíng)收下滑的幅度更大。Choice數(shù)據(jù)顯示，有可比數(shù)據(jù)的43家上市券商，平均營(yíng)業(yè)收入下滑21.55%，凈利潤(rùn)下滑31.43%。僅有5家券商同時(shí)實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和凈利同比增長(zhǎng)，為東興證券、中原證券、方正證券、南京證券和首創(chuàng)證券。

　　其中，東興證券的營(yíng)業(yè)收入逆勢(shì)增長(zhǎng)112.56%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)64.94%；中原證券營(yíng)收同比增長(zhǎng)38.93%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)97.71%。不過(guò)東興證券業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因，部分來(lái)源主營(yíng)業(yè)務(wù)之外的大宗商品銷(xiāo)售收入，2023年該項(xiàng)收入達(dá)到12.37億元，一季度雖未披露具體金額，但仍保持增長(zhǎng)。還有投資業(yè)務(wù)收入1.15億元，逆勢(shì)增長(zhǎng)31.88%。

　　南京證券各項(xiàng)業(yè)務(wù)有紛紛發(fā)力的跡象，不僅投資收益（合并公允價(jià)值變動(dòng)）增加了約1.7億元，而且資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入增長(zhǎng)近2.7倍，投資銀行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)都有不同程度的增長(zhǎng)。

　　自營(yíng)和投行成拖累項(xiàng)

　　據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，上述43家上市券商中，今年一季度營(yíng)收下滑的有37家，而主要拖累項(xiàng)是投行業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)。

　　IPO發(fā)行節(jié)奏放緩、再融資規(guī)模下滑，股權(quán)融資受限導(dǎo)致券商投行業(yè)務(wù)凈收入下降，在行業(yè)預(yù)料之內(nèi)。Choice數(shù)據(jù)顯示，今年一季度IPO募資規(guī)模下降64%，30家IPO企業(yè)平均募資規(guī)模較去年同期下降18%，增發(fā)募資規(guī)模也下降73%。債券發(fā)行規(guī)模雖略有上升（3.1%），但不足以抵消股權(quán)融資業(yè)務(wù)的下滑。

　　因此，一季度上市券商投行業(yè)務(wù)凈收入下滑35.89%，市占率高的大型投行如中信證券、中信建投的投行業(yè)務(wù)收入縮水更明顯，下滑幅度超過(guò)50%。

　　值得注意的是，為何一季度市場(chǎng)景氣度好轉(zhuǎn)，自營(yíng)卻依然成為券商業(yè)績(jī)的拖累項(xiàng)？另外，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也沒(méi)有明顯的起色？這些也令市場(chǎng)人士感到困惑。

　　一季度，滬深交易所日均股基成交額上漲4.8%，但券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入依然下降9%；滬深300指數(shù)上漲了3.10%（去年同期4.63%），而券商的投資收益（合并公允價(jià)值）卻大幅下滑超三成，反而是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為相對(duì)穩(wěn)定的基本盤(pán)，營(yíng)收貢獻(xiàn)占比10%左右。

　　一家上市券商自營(yíng)負(fù)責(zé)人表示，這幾年衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展很快，自營(yíng)業(yè)務(wù)早已不再完全依靠“多頭”等方向性投資，很多非方向性即中性策略業(yè)務(wù)規(guī)模帶來(lái)非?？捎^的利潤(rùn)，尤其去年一季度的基數(shù)較大，主要是DMA（多空收益互換）策略、雪球結(jié)構(gòu)衍生品等業(yè)務(wù)，但這些業(yè)務(wù)如今在新的監(jiān)管環(huán)境下大幅萎縮，導(dǎo)致投資收益急劇下滑。

　　若分拆來(lái)看，公允價(jià)值變動(dòng)收益這一項(xiàng)，上市券商同比也實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，增幅為143.79%，只有個(gè)別券商出現(xiàn)浮虧。

　　降傭降費(fèi)

　　影響還未完全體現(xiàn)

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的表現(xiàn)與市場(chǎng)成交活躍度不完全同步，因?yàn)榭紤]“量”之外還要關(guān)注“價(jià)”。同時(shí)，不能排除傭金費(fèi)率下降的影響，除了交易端的傭金費(fèi)率持續(xù)下滑之外，受新基金發(fā)行不景氣的影響，代銷(xiāo)金融產(chǎn)品收入也表現(xiàn)平平。

　　即使股市交投活躍，日均成交額超過(guò)萬(wàn)億元，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入也難實(shí)現(xiàn)同步增長(zhǎng)，這種情況并非第一次出現(xiàn)。早在2021年，滬深兩市日均成交額超過(guò)萬(wàn)億元，也超過(guò)2015年的情況下，代理買(mǎi)賣(mài)證券凈收入?yún)s不如2015年，主要因?yàn)槠骄鶄蚪鹇蚀蠓陆担瑑H相當(dāng)于2015年的一半。

　　此外，代理金融產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的比重，在2021年就達(dá)到了13.39%，此后還會(huì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)。因此，今年受新基金發(fā)行趨緩的影響，一季度代銷(xiāo)金融產(chǎn)品收入增長(zhǎng)乏力。

　　從一季報(bào)情況看，上市券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的表現(xiàn)還比較穩(wěn)定。部分券商資管可能因?yàn)榭蛻?hù)贖回而導(dǎo)致管理規(guī)模萎縮，從而影響管理費(fèi)收入。但是，資產(chǎn)管理能力是金融機(jī)構(gòu)核心能力之一，一些券商持續(xù)發(fā)力，如浙商、中泰的資管業(yè)務(wù)凈收入同比增長(zhǎng)超過(guò)50%。從財(cái)富管理業(yè)務(wù)趨勢(shì)來(lái)看，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)還有增長(zhǎng)空間。

　　短期來(lái)看，若再疊加考慮降費(fèi)降傭的影響，下半年券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（公募產(chǎn)品）和代銷(xiāo)金融產(chǎn)品收入可能還會(huì)繼續(xù)承壓。