創(chuàng)業(yè)板上市門檻設(shè)定背后的多元考量

　　資本市場期待已久的創(chuàng)業(yè)板注冊制終于揭開了神秘面紗。創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制，是注冊制改革承前啟后的關(guān)鍵步驟，也是全面深化資本市場改革的重要內(nèi)容，情況復(fù)雜、要求很高。尤其是在上市條件設(shè)置上，需要統(tǒng)籌創(chuàng)業(yè)板改革與多層次資本市場體系建設(shè)，處理好創(chuàng)業(yè)板與其他板塊的關(guān)系；處理好存量和增量的關(guān)系，做到繼承和發(fā)揚(yáng)、突破和創(chuàng)新的協(xié)調(diào)，確保新老制度銜接，穩(wěn)定市場預(yù)期。

　　記者發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板在首發(fā)上市上推行注冊制，給市場功能發(fā)揮、活力釋放帶來更多想象空間，“試”出新的內(nèi)涵。

　　市場分析指出，全球資本市場不確定性加劇，創(chuàng)業(yè)板為中國新經(jīng)濟(jì)企業(yè)開啟一道大門，創(chuàng)業(yè)板改革敞開模式和業(yè)態(tài)創(chuàng)新的大門，擴(kuò)大注冊制及市場化發(fā)行的試點(diǎn)范圍，為優(yōu)質(zhì)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)登陸A股提供土壤。

　　多元化和包容性

　　縱觀創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市條件的設(shè)定，亮點(diǎn)十足。

　　適當(dāng)提高盈利上市標(biāo)準(zhǔn)，要求“最近兩年凈利潤均為正，且累計(jì)凈利潤不低于5000萬元”或者“預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元”；取消最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損的要求；支持已經(jīng)盈利且具有一定規(guī)模的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)上市；明確未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)，要求“預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元”。

　　綜合考慮預(yù)計(jì)市值、收入、凈利潤等指標(biāo)后，這樣多元化上市條件，能夠支持不同成長階段和不同類型的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。

　　華菁證券投行團(tuán)隊(duì)表示，創(chuàng)業(yè)板此次與科創(chuàng)板一樣，采用了更為靈活的上市標(biāo)準(zhǔn)，包括凈利潤、“市值+凈利潤+營業(yè)收入”、“市值+營業(yè)收入”三套標(biāo)準(zhǔn)，放開了盈利指標(biāo)，更加符合新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的發(fā)展規(guī)律。此外，此次創(chuàng)業(yè)板改革明確了對紅籌企業(yè)或特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的上市要求，創(chuàng)業(yè)板在紅籌架構(gòu)、表決權(quán)差異方面向科創(chuàng)板看齊，有效解決了新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市的重要政策障礙，進(jìn)一步提升了對新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的支持力度。

　　中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛表示，受新冠肺炎疫情影響，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展正面臨前所未有的挑戰(zhàn)，2020年一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長-6.8%。危機(jī)當(dāng)前更需要向改革要動力，“用改革的辦法解決發(fā)展中的問題”。創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制將進(jìn)一步提升資本市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力和效率，有助于完善直接融資體系和提升股權(quán)融資規(guī)模，降低宏觀杠桿率水平，增強(qiáng)企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)的能力。

　　基于實(shí)際也擁抱未來

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板2017年以來新上市公司中僅有8家首發(fā)上市時不滿足改革后的第一套盈利上市標(biāo)準(zhǔn)（最近兩年凈利潤為正，且累計(jì)凈利潤不低于5000萬元），但均能滿足第二套盈利上市標(biāo)準(zhǔn)（預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元），2018年以來新上市公司全部能滿足第一套盈利上市標(biāo)準(zhǔn)；創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)全部滿足改革后的盈利上市標(biāo)準(zhǔn)。

　　本次改革中，創(chuàng)業(yè)板將原有盈利上市標(biāo)準(zhǔn)適度提高，與創(chuàng)業(yè)板存量公司實(shí)際情況相符，有利于明確市場預(yù)期，提高注冊制發(fā)行審核的透明度，保證改革的穩(wěn)定性和延續(xù)性。本次改革適當(dāng)提高第一套盈利上市標(biāo)準(zhǔn)后，盈利規(guī)模較小的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以采用第二套盈利上市標(biāo)準(zhǔn)上市，能夠充分發(fā)揮不同標(biāo)準(zhǔn)的作用，并不會對中小創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市造成大的障礙。

　　另外，創(chuàng)業(yè)板針對未盈利企業(yè)僅增設(shè)一套相對較高的“市值+收入”上市標(biāo)準(zhǔn)，且暫緩一年實(shí)施。相比而言，科創(chuàng)板還包括“市值+收入+研發(fā)投入”、“市值+收入+現(xiàn)金流”以及“市值”三套上市標(biāo)準(zhǔn)。

　　與此同時，創(chuàng)業(yè)板中小投資者占比較高，其投資金額、價(jià)值判斷及風(fēng)險(xiǎn)承受能力存在差異。創(chuàng)業(yè)板過去10年均為盈利企業(yè)上市，投資者仍將公司盈利水平作為投資決策的重要考量因素。改革初期，創(chuàng)業(yè)板充分考慮存量市場實(shí)際以及投資者特點(diǎn)，仍以盈利上市為主體，設(shè)置一年的過渡期，未來再允許具有較大規(guī)模的未盈利企業(yè)上市，可以使創(chuàng)業(yè)板注冊制下的增量公司與存量公司的風(fēng)險(xiǎn)水平、發(fā)展階段等更為接近，有助于投資者理解和接受，是存量市場試點(diǎn)注冊制較為穩(wěn)妥的選擇。

　　各有側(cè)重又相互補(bǔ)充

　　創(chuàng)業(yè)板改革總體實(shí)施方案獲通過之際，中央全面深化改革委審議也對創(chuàng)業(yè)板提出要求，“推動形成各有側(cè)重、相互補(bǔ)充的適度競爭格局”，“堅(jiān)持創(chuàng)業(yè)板和其他板塊錯位發(fā)展，找準(zhǔn)各自定位，辦出各自特色�！�

　　創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板如何適度錯位競爭呢？資深投行人士王驥躍認(rèn)為，理想狀態(tài)是既有重疊相互競爭，又各有特色各有側(cè)重，方便發(fā)行人、投資者和中介機(jī)構(gòu)根據(jù)需要進(jìn)行選擇。各板塊之間比學(xué)趕幫，才是整個市場發(fā)展的動力。

　　“種好梧桐樹，引來金鳳凰”，華菁證券投行團(tuán)隊(duì)建議，原計(jì)劃境外上市企業(yè)，可以考慮回流A股；已經(jīng)實(shí)現(xiàn)境外上市企業(yè)，也可以考慮通過二次上市或私有化后回歸的方式通過創(chuàng)業(yè)板登陸A股。

　　南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝教授表示，這次創(chuàng)業(yè)板改革不僅是推出發(fā)行注冊制，而且在交易制度、退市制度上進(jìn)行了一些列基礎(chǔ)制度的改革，將為資本市場的長期健康發(fā)展打開基礎(chǔ)。