劉鋒、韓燕：對證券市場亂象“零容忍”時(shí)代正在到來

　　中證網(wǎng)訊（記者 張利靜）今年3月1日起開始實(shí)施的新《證券法》在打擊造假、強(qiáng)化投資者保護(hù)方面做出了一系列重大規(guī)定。其中，被社會(huì)各界寄予厚望的“中國特色的證券集團(tuán)訴訟制度”（即證券代表人訴訟制度）已經(jīng)在南京中院啟動(dòng)。針對這一制度的建設(shè)，中國證券報(bào)記者日前專訪了中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒及北京理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)系副教授、系主任韓燕。

　　劉鋒表示，可以預(yù)計(jì)，對財(cái)務(wù)造假等證券市場亂象“零容忍”的時(shí)代正在到來。

　　韓燕認(rèn)為，財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行、大股東掏空上市公司等違法違規(guī)行為在一段時(shí)期內(nèi)呈高發(fā)態(tài)勢，一個(gè)重要原因是，投資者保護(hù)規(guī)則的細(xì)節(jié)還存在較多缺失，如果不進(jìn)行完善，規(guī)則就可能被消解，成為空中樓閣，變成沒有牙的老虎�！　�

　　制度細(xì)節(jié)仍待完善

　　中國證券報(bào)：除了證券代表人訴訟這種大的制度建設(shè)外，我們在“零容忍”的制度細(xì)節(jié)上，還有什么重要問題需要注意？

　　劉鋒：堅(jiān)持“倒查責(zé)任”，強(qiáng)化個(gè)人追責(zé)，鼓勵(lì)內(nèi)部人吹哨。防范財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為的制度其實(shí)一直存在，具體可分為上市公司內(nèi)部控制體系，如公司內(nèi)審部門、董事會(huì)審計(jì)委員會(huì)、獨(dú)立董事；上市公司外部的“獨(dú)立第三方”中介機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、承銷證券的券商和財(cái)務(wù)顧問等。可見，問題不是出在缺乏制度上，而是制度的籠子扎得不夠密，制度在執(zhí)行過程中被人為地消解、繞開了。所以，下一步應(yīng)當(dāng)在完善制度細(xì)節(jié)上狠下功夫。

　　首先，堅(jiān)持“倒查責(zé)任”和“舉證責(zé)任倒置”。對所有證券違法行為，一律倒查上市公司內(nèi)控部門和外部中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，而且應(yīng)當(dāng)要求被調(diào)查的機(jī)構(gòu)和個(gè)人承擔(dān)舉證責(zé)任。監(jiān)管機(jī)構(gòu)一旦發(fā)現(xiàn)上市公司高管、大股東財(cái)務(wù)造假或侵占公司利益，調(diào)查和懲處不能止步于“主謀”，那些“幫兇”也不能放過，必須嚴(yán)厲問責(zé)公司內(nèi)審部門和董事會(huì)為何失明失聰、裝聾作啞、助紂為虐，深入追查會(huì)計(jì)師事務(wù)所該打印的銀行對賬單打了沒有，該函證的供貨商和經(jīng)銷商函證了沒有，該實(shí)地抽查的存貨抽查了沒有。被調(diào)查的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，如果想避免懲處和索賠，就必須拿出切實(shí)有力的證據(jù)證明自己履行了相關(guān)義務(wù)。這個(gè)“自證清白”的門檻必須適當(dāng)提高，像現(xiàn)在某些上市公司董事以“通過微信進(jìn)行過詢問”來證明自己履職情況的，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為失職、瀆職。

　　其次，強(qiáng)化個(gè)人追責(zé)，既要對事，更要對人。要阻遏一個(gè)人從事某種行為，經(jīng)濟(jì)學(xué)原理認(rèn)為最好的方法不是規(guī)勸和引導(dǎo)，而是提高這種行為的機(jī)會(huì)成本。新《證券法》實(shí)施后，隨著民事索賠的推廣，那些膽大妄為的通過造假或內(nèi)幕交易等擾亂市場秩序并侵害其他投資人或利益相關(guān)者權(quán)益的大股東和上市公司高管多半會(huì)被罰到傾家蕩產(chǎn)，這一點(diǎn)我們應(yīng)該可以預(yù)期并拭目以待。不過，對于默許和參與財(cái)務(wù)造假等行為的內(nèi)審人員、獨(dú)立董事、會(huì)計(jì)師，也需要加大對他們的個(gè)人追責(zé)力度，不能僅僅批評、譴責(zé)了事，應(yīng)當(dāng)處以較大金額的罰款。監(jiān)管機(jī)構(gòu)最近反復(fù)強(qiáng)調(diào)“壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任”，其實(shí)還應(yīng)該“壓實(shí)公司治理個(gè)人責(zé)任”。讓公司治理每個(gè)環(huán)節(jié)崗位上的人兢兢業(yè)業(yè)、盡心盡責(zé)，堅(jiān)守職業(yè)操守的底線，不被利益和壓力挾持。通過市場秩序和紀(jì)律的嚴(yán)格規(guī)制，倒逼上市公司完善公司治理結(jié)構(gòu)，真正成為資本市場上合法合規(guī)的“規(guī)矩人”，只有這樣，好的公司治理效果才能完全顯現(xiàn)出來。

　　第三，鼓勵(lì)內(nèi)部人吹哨。如果加大了公司治理相關(guān)個(gè)人的追責(zé)力度，那就應(yīng)當(dāng)相應(yīng)地給予他們免除責(zé)任的渠道，鼓勵(lì)他們向有關(guān)機(jī)構(gòu)和個(gè)人舉報(bào)財(cái)務(wù)造假等各種違法違規(guī)行為。凡是進(jìn)行了舉報(bào)，或者對違法違規(guī)行為進(jìn)行了抵制和制止的，一律應(yīng)當(dāng)免除這些人員的責(zé)任，并給予一定獎(jiǎng)勵(lì)。

　　中國證券報(bào)：從監(jiān)督的角度看，還有哪些方面是可以完善的？

　　劉鋒：要允許和鼓勵(lì)“啄木鳥”式的負(fù)面研報(bào)。防范和懲治財(cái)務(wù)造假，既需要監(jiān)管部門嚴(yán)格執(zhí)法，還需要充分調(diào)動(dòng)市場力量來發(fā)現(xiàn)造假苗頭、遏制造假行為。

　　諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主斯蒂格利茨在1980年代就提出，資本市場的效率依賴于投資者不斷收集和分析信息。顯然，專業(yè)的證券研究機(jī)構(gòu)在收集和分析信息方面的具有優(yōu)勢。防范財(cái)務(wù)造假，證券研究機(jī)構(gòu)不僅責(zé)無旁貸，而且可以大有作為。

　　近期大家在評價(jià)中國資本市場時(shí)，一個(gè)經(jīng)常出現(xiàn)的詞是“韌性”。韌性就是指資本市場能夠扛得住負(fù)面消息的沖擊。要提高市場韌性，就必須讓市場“經(jīng)風(fēng)雨、見世面”。經(jīng)過三十多年的改革和發(fā)展，中國資本市場已經(jīng)足夠強(qiáng)壯。我們應(yīng)當(dāng)有自信，中國股市是不會(huì)被幾個(gè)負(fù)面研報(bào)和賣空交易掀翻的。這些激濁揚(yáng)清的行為反而會(huì)讓股市更健康、更有韌性。

　　因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)有必要在推動(dòng)證券行業(yè)文化建設(shè)和實(shí)施日常監(jiān)管的過程中，鼓勵(lì)和保護(hù)證券分析師在事實(shí)求是、小心求證、言之有據(jù)的前提下，提出對某些公司的質(zhì)疑。證券分析師行業(yè)，不缺“報(bào)喜鳥”，缺的是“啄木鳥”。　　

　　嚴(yán)格治理財(cái)務(wù)造假 加強(qiáng)投資者保護(hù)

　　中國證券報(bào)：從操作層面看，該如何杜絕財(cái)務(wù)造假問題？

　　韓燕：應(yīng)努力讓財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更全面、更可靠、更準(zhǔn)確、更及時(shí)、更可讀。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露在信息披露中占有重要地位。在過去二十年中，財(cái)政部不斷推動(dòng)中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同，取得了很多令人矚目的成績。2017年，財(cái)政部密集修訂了收入、租賃、金融工具等多個(gè)重要會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，并要求所有公司在此后3年中分批實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。當(dāng)前，我國上市公司在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)編制和披露方面的規(guī)則已經(jīng)達(dá)到了國際一流水準(zhǔn)。不過，在規(guī)則的執(zhí)行層面，還存在一些比較突出的問題。

　　首先，個(gè)別上市公司業(yè)績預(yù)告大幅變臉。業(yè)績預(yù)告不僅是上市公司對其業(yè)績的“預(yù)測”，而是在正式公布財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之前初步匯總計(jì)算出的業(yè)績預(yù)判。業(yè)績預(yù)告當(dāng)然會(huì)與最終數(shù)據(jù)有一定出入，但是大幅變臉的業(yè)績預(yù)告就不得不讓人質(zhì)疑上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的整體質(zhì)量和內(nèi)部控制水平了。

　　其次，當(dāng)前受新冠肺炎疫情影響，不少上市公司2020年一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳。這是完全正常的，在預(yù)期范圍內(nèi)的。但是，個(gè)別公司趁機(jī)對商譽(yù)等資產(chǎn)大額計(jì)提減值，希望以“洗大澡”的方式操控利潤數(shù)據(jù)。這種行為是對會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的濫用，降低了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可信性和可比性，值得監(jiān)管機(jī)構(gòu)高度關(guān)注。

　　第三，部分上市公司的現(xiàn)金資產(chǎn)數(shù)據(jù)不清楚、不準(zhǔn)確。很多財(cái)務(wù)造假行為其實(shí)都會(huì)在現(xiàn)金這個(gè)數(shù)據(jù)上露出馬腳。所以，提高現(xiàn)金數(shù)據(jù)的可靠性可以做為防范財(cái)務(wù)造假的一個(gè)有力的切入點(diǎn)。

　　中國證券報(bào)：對市場規(guī)范化建設(shè)有何具體建議？

　　韓燕：應(yīng)注重重塑市場信心，從嚴(yán)格治理財(cái)務(wù)造假，強(qiáng)化投資者保護(hù)入手�；仡�1990年代中國資本市場建立以來的監(jiān)管歷程，我們可以清楚地看到，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管理理念和方法越來越突出市場的基礎(chǔ)作用，越來越倚重規(guī)則的制定和執(zhí)行。在眾多規(guī)則中，投資者保護(hù)、信息披露是最重要的規(guī)則之一，因?yàn)橘Y本市場是建立在信任和信心的基礎(chǔ)上的。如果投資者不信任上市公司，資本市場就無法健康運(yùn)行。注冊制把公司能否上市的決定權(quán)交給市場，但這并不意味著造假者就可以肆意欺詐上市了，因?yàn)樾隆蹲C券法》在打擊造假和欺詐方面提出了以集團(tuán)訴訟為主的一系列新規(guī)則。

　　隨著防范財(cái)務(wù)造假、強(qiáng)化投資者保護(hù)的規(guī)則細(xì)節(jié)不斷完善，制度和規(guī)則的籠子越扎越密，各種市場力量不斷發(fā)展壯大，我國上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量會(huì)越來越高，嚴(yán)重違法違規(guī)行為也會(huì)越來越少，中國資本市場必能越走越穩(wěn)，越走越遠(yuǎn)。