央行創(chuàng)新流動性管理工具

　　央行7月8日發(fā)布公告，從即日起，將視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作，時間為工作日16:00-16:20，期限為隔夜，采用固定利率、數(shù)量招標，臨時隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點20bp和加點50bp。

　　業(yè)內(nèi)專家分析，央行引入臨時正回購或臨時逆回購操作，在豐富短期流動性管理工具、強化對流動性的雙向調(diào)節(jié)能力的同時，也可能通過該類操作釋放利率信號，引導利率走廊的寬度適當收窄。

　　收窄利率走廊進入實操階段

　　專家介紹，我國利率走廊已初步成形，上廊是常備借貸便利（SLF）利率，下廊是超額存款準備金利率，寬度較大。引入臨時正回購或臨時逆回購操作利率之后，可將貨幣市場利率“框”在更小區(qū)間，適度收窄利率走廊寬度。

　　關(guān)于收窄利率走廊寬度的考慮，此前央行曾透露過一些信息。央行行長潘功勝在2024陸家嘴論壇上表示，目前市場利率已能夠圍繞政策利率中樞平穩(wěn)運行，波動區(qū)間明顯收窄。如果未來考慮更大程度發(fā)揮利率調(diào)控作用，需給市場傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標信號。除了需明確主要政策利率以外，可能還要配合適度收窄利率走廊的寬度。

　　“央行宣布將視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作，表明收窄利率走廊已進入實際操作階段?！睎|方金誠首席宏觀分析師王青認為，未來臨時正回購操作利率或充當新的利率走廊下限，臨時逆回購操作利率充當新的利率走廊上限。

　　國家金融與發(fā)展實驗室特聘研究員任濤表示，在現(xiàn)行利率走廊機制下，上、下限分別為2.80%、0.35%，寬度達245bp。而在由臨時正回購和臨時逆回購利率構(gòu)建的走廊中，上、下限分別為2.30%、1.60%，寬度為70bp。

　　此外，國盛證券固定收益分析師楊業(yè)偉認為，未來利率走廊寬度仍存在進一步調(diào)整的可能性。

　　豐富流動性管理工具

　　結(jié)合操作期限和操作時間分析，業(yè)內(nèi)專家認為，央行此舉在完善公開市場回購操作期限結(jié)構(gòu)的同時，還新增了日間流動性管理工具。在必要時，央行通過開展日間流動性操作，可更好穩(wěn)定市場流動性。

　　“此次央行公告的臨時正回購或臨時逆回購操作均為1天期，同時，在工作日增加了16:00-16:20操作時段。”仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家龐溟表示，部分海外國家央行也將隔夜逆回購或隔夜正回購作為貨幣政策工具，對市場流動性和短端利率進行調(diào)節(jié)。

　　據(jù)了解，目前央行開展常規(guī)公開市場操作的時間為工作日上午9:00-9:20，9:20發(fā)布《公開市場業(yè)務交易公告》披露操作結(jié)果。在債券回購操作方面，央行主要開展逆回購操作，且以7天期品種為主，月末、季末、長假前也可能開展14天期和28天期操作。

　　光大證券首席固定收益分析師張旭表示，臨時正回購或臨時逆回購操作具有明顯對沖性，即在資金緊張時供給基礎(chǔ)貨幣，在資金過寬時回籠流動性，有助于平抑貨幣市場波動。

　　此外，分析央行公告的具體措辭，任濤表示，“視情況”意味著并非每日開展這項操作，央行會在資金特別緊或特別松時開展相關(guān)操作，以保證資金松緊程度在可控范圍內(nèi)；“臨時”則意味著這項操作并非常態(tài)化工具，后續(xù)會否變成常態(tài)化工具有待進一步觀察。

　　支持穩(wěn)定金融市場

　　業(yè)內(nèi)專家表示，視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作能更好平抑貨幣市場過度波動，也有利于保持金融市場穩(wěn)定運行。

　　對于該項操作的時間安排，楊業(yè)偉分析認為，臨時正回購或臨時逆回購操作時間安排在工作日16:00-16:20，而非傳統(tǒng)公開市場操作的上午時段，顯示該項操作的重點可能是保障市場收盤前的穩(wěn)定。

　　“去年10月末，曾一度出現(xiàn)超高隔夜利率，增加了市場不穩(wěn)定性。央行在收盤前開展臨時正回購或臨時逆回購操作，可有效平抑貨幣市場過度波動，保持市場利率在合理區(qū)間內(nèi)平穩(wěn)運行?！睏顦I(yè)偉舉例。

　　招聯(lián)首席研究員董希淼也持相似觀點。他提到，過去，流動性短期劇烈波動的情況時有發(fā)生，凸顯了央行創(chuàng)新貨幣政策工具，對貨幣市場流動性進行臨時性干預的必要性。“典型如2013年6月，短期貨幣市場利率一度大幅沖高，貨幣市場緊張情緒向整個金融市場傳導，一定程度上影響了金融穩(wěn)定。從這個角度看，進一步完善流動性管理，有助于降低金融市場風險?！?/p>

　　此外，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認為，開展臨時正回購或臨時逆回購操作可以提高央行調(diào)節(jié)流動性的效率和精準度，并引導債券市場預期?！巴ㄟ^公開市場操作與借券出售操作的配合，央行將引導債券市場回歸常態(tài)，防范潛在資產(chǎn)泡沫或利率風險。”