深市期權(quán)投教丨二級投資者交易策略及注意事項(xiàng)

　　 具有二級交易權(quán)限的個(gè)人投資者，除可使用一級投資者的交易策略外，還可以進(jìn)行權(quán)利方交易，即買入認(rèn)購期權(quán)、買入認(rèn)沽期權(quán)以及對應(yīng)期權(quán)合約的平倉或者行權(quán)。

　　 在上一期文章中，我們已經(jīng)簡要介紹了備兌策略和保險(xiǎn)策略，下面，我們一起來學(xué)習(xí)二級投資者可使用的其他交易策略和需要注意的事項(xiàng)吧。

　　 一、二級投資者交易策略

　　 （一）買入認(rèn)購期權(quán)/買入認(rèn)沽期權(quán)

　　 買入認(rèn)購期權(quán)的到期損益情況見圖1。

圖1：買入認(rèn)購期權(quán)到期損益圖

　　 若標(biāo)的價(jià)格≤行權(quán)價(jià)，投資者以市價(jià)買入標(biāo)的的成本低于或等于以行權(quán)價(jià)買入標(biāo)的的成本，則行權(quán)無意義，這張期權(quán)將失去價(jià)值。期權(quán)買方損失全部權(quán)利金，即最大損失。

　　 若標(biāo)的價(jià)格>行權(quán)價(jià)，期權(quán)買方可以以行權(quán)價(jià)買入標(biāo)的，賺取標(biāo)的價(jià)格高于行權(quán)價(jià)的差額，投資損益=（標(biāo)的價(jià)格-行權(quán)價(jià)）-權(quán)利金支出，標(biāo)的價(jià)格高于行權(quán)價(jià)的差額與權(quán)利金的支出相等時(shí)，投資達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。

　　 標(biāo)的價(jià)格高于行權(quán)價(jià)的差額越大，認(rèn)購期權(quán)的價(jià)值越大，由于標(biāo)的的潛在最高價(jià)格是沒有上限的，所以買入認(rèn)購期權(quán)的理論最大盈利是無限的。

　　 買入認(rèn)沽期權(quán)的到期損益情況見圖2。

圖2：買入認(rèn)沽期權(quán)到期損益圖

　　 若標(biāo)的價(jià)格≥行權(quán)價(jià)，投資者以市價(jià)賣出標(biāo)的的收益高于或等于以行權(quán)價(jià)賣出標(biāo)的的收益，則行權(quán)無意義，這張期權(quán)將失去價(jià)值。期權(quán)買方損失全部權(quán)利金，即最大損失。

　　 若標(biāo)的價(jià)格<行權(quán)價(jià)，期權(quán)買方可以行權(quán)價(jià)行權(quán)，賺取行權(quán)價(jià)高于標(biāo)的價(jià)格的差額，投資損益=（行權(quán)價(jià)-標(biāo)的價(jià)格）-權(quán)利金支出，行權(quán)價(jià)高于標(biāo)的價(jià)格的差額與權(quán)利金的支出相等時(shí)，投資達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。

　　 行權(quán)價(jià)高于標(biāo)的價(jià)格的差額越大，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值越大，而標(biāo)的的潛在最低價(jià)格為零，所以買入認(rèn)沽期權(quán)的理論最大盈利是有限的，即行權(quán)價(jià)與權(quán)利金支出的差額。

　　 接下來我們用一個(gè)案例來說明買入認(rèn)購期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

　　 某日，經(jīng)過一段時(shí)間的震蕩調(diào)整后，王先生預(yù)期股市短期將出現(xiàn)反彈，他有40萬元資金，準(zhǔn)備投資嘉實(shí)滬深300ETF。這時(shí)他有兩個(gè)方案可供選擇：一個(gè)是直接以3.9元/份的價(jià)格買入10萬份的嘉實(shí)滬深300ETF，另一個(gè)是購入10張行權(quán)價(jià)格為3.9元的嘉實(shí)滬深300ETF認(rèn)購期權(quán)。王先生的可選方案如表1。

　　 王先生如果選擇以購買期權(quán)的形式投資于ETF，只需要支付8，090元的權(quán)利金，僅占用很少的資金就達(dá)到全款買入10萬份ETF的效果。根據(jù)ETF在期權(quán)到期日的價(jià)格情況，王先生兩個(gè)投資方案的盈虧情況如表2。

　　 從上述例子可以看出，買入認(rèn)購期權(quán)的收益風(fēng)險(xiǎn)特征為：收益率變動幅度大、占用資金少，虧損以權(quán)利金為限。如ETF在期權(quán)到期日時(shí)有一定漲幅，買入認(rèn)購期權(quán)所獲得的收益雖然在絕對額方面不如購買ETF，但在收益率方面會優(yōu)于購買ETF。而且由于期初占用資金較少，王先生可以把未被占用的資金用于其他投資以分散風(fēng)險(xiǎn)。若認(rèn)購期權(quán)到期時(shí)，ETF價(jià)格低于期權(quán)行權(quán)價(jià)，則買入認(rèn)購期權(quán)的虧損金額只是所投入的權(quán)利金。

　　 買入認(rèn)沽期權(quán)的收益風(fēng)險(xiǎn)特征與買入認(rèn)購期權(quán)類似，區(qū)別是對標(biāo)的價(jià)格的判斷為看空而非看多。

　　 （二）買入跨式策略/買入寬跨式策略（“雙買策略”）

　　 除了買入認(rèn)購期權(quán)和買入認(rèn)沽期權(quán)兩種基礎(chǔ)策略外，二級投資者還可以選擇買入跨式策略、買入寬跨式策略，合稱“雙買策略”，打造期權(quán)策略的“組合拳”。簡單來說，“雙買策略”就是同月份、等數(shù)量的買入認(rèn)購期權(quán)和買入認(rèn)沽期權(quán)的疊加。其中，買入跨式策略的認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)價(jià)相同；買入寬跨式策略的認(rèn)購期權(quán)行權(quán)價(jià)高于認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)價(jià)。

　　 買入跨式策略的到期損益情況見圖3。

圖3：買入跨式策略到期損益圖

　　 若標(biāo)的價(jià)格=行權(quán)價(jià)，認(rèn)購期權(quán)及認(rèn)沽期權(quán)均不行權(quán)，期權(quán)買方承擔(dān)最大損失，即所有投入的權(quán)利金。

　　 若標(biāo)的價(jià)格>行權(quán)價(jià)，則認(rèn)購期權(quán)行權(quán)，認(rèn)沽期權(quán)不行權(quán)，行權(quán)收益=標(biāo)的價(jià)格-行權(quán)價(jià)，投資損益=行權(quán)收益-權(quán)利金。

　　 若標(biāo)的價(jià)格<行權(quán)價(jià)，則認(rèn)購期權(quán)不行權(quán)，認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)，行權(quán)收益=行權(quán)價(jià)-標(biāo)的價(jià)格，投資損益=行權(quán)收益-權(quán)利金。

　　 標(biāo)的價(jià)格偏離行權(quán)價(jià)的程度越大，行權(quán)收益越大，對投資者越有利，當(dāng)行權(quán)收益=權(quán)利金時(shí)，投資達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。

　　 買入寬跨式策略的到期損益情況見圖4。

圖4：買入寬跨式策略到期損益圖

　　 買入寬跨式策略的到期損益結(jié)構(gòu)與買入跨式策略類似，區(qū)別如下。

　　 1.承受最大損失的價(jià)格為一個(gè)區(qū)間而非一個(gè)點(diǎn)。當(dāng)標(biāo)的價(jià)格在認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)價(jià)和認(rèn)購期權(quán)行權(quán)價(jià)之間時(shí)，兩期權(quán)均不行權(quán)，期權(quán)買方承擔(dān)最大損失，即所有投入的權(quán)利金。

　　 2.由于認(rèn)購期權(quán)行權(quán)價(jià)與認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)價(jià)不一致，當(dāng)標(biāo)的價(jià)格高于認(rèn)購期權(quán)行權(quán)價(jià)，認(rèn)購期權(quán)行權(quán)，行權(quán)收益=標(biāo)的價(jià)格-認(rèn)購期權(quán)行權(quán)價(jià)；當(dāng)標(biāo)的價(jià)格低于認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)價(jià)，認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)，行權(quán)收益=認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)價(jià)-標(biāo)的價(jià)格。

　　 “雙買策略”一般適用于市場將出現(xiàn)大幅波動但方向不明確的情形。比如，即將公布重大事件或數(shù)據(jù)時(shí)，投資者預(yù)期市場將受到較大影響，但難以預(yù)期影響是正面還是負(fù)面，可提前布局“雙買策略”，從而獲得事件或數(shù)據(jù)公布后市場大幅波動帶來的盈利。

　　 在前述買入認(rèn)購期權(quán)的案例中，假如王先生認(rèn)為后續(xù)市場將出現(xiàn)大幅波動但方向不明，并構(gòu)造了買入跨式策略，根據(jù)ETF在到期日的價(jià)格情況，王先生的盈虧情況如表3。

　　 “雙買策略”的優(yōu)勢在于，只要標(biāo)的價(jià)格波動到一定的幅度，不管是漲是跌，都有盈利的機(jī)會。然而，“雙買策略”對標(biāo)的價(jià)格波動的幅度要求較高，尤其是買入寬跨式策略，一旦期權(quán)合約到期時(shí)標(biāo)的價(jià)格未高于認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價(jià)或低于認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)，投資者將損失所有權(quán)利金。所以，“雙買策略”的缺點(diǎn)在于，只有在標(biāo)的價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)且大幅波動時(shí)才能獲利。與此同時(shí)，作為期權(quán)買方，最大虧損金額仍然是投入的所有權(quán)利金，請投資者務(wù)必謹(jǐn)慎投資。

　　 二、二級投資者注意事項(xiàng)

　　 綜上所述，二級投資者在使用以上策略時(shí)，需注意的事項(xiàng)主要如下。

　　 1.期權(quán)買方投資的“最大虧損有限”是建立在倉位管理上的。期權(quán)買方的最大虧損金額為全部權(quán)利金，建議投資者嚴(yán)格管理倉位，切忌“滿倉交易”等行為。

　　 2.正確理解期權(quán)收益很大的含義。投資者應(yīng)牢記期權(quán)會到期，長期持有合約將損耗期權(quán)合約的時(shí)間價(jià)值，應(yīng)設(shè)好止盈止損點(diǎn)，切忌“買了放那里等行情”等行為。

　　 3.審慎選擇賣出平倉或行權(quán)。期權(quán)買方可以通過平倉或行權(quán)兩種方式了結(jié)期權(quán)交易的頭寸。在到期前平倉能夠發(fā)揮期權(quán)的杠桿優(yōu)勢。若投資者沒有平倉，則可在期權(quán)到期日時(shí)對實(shí)值期權(quán)行權(quán)。投資者如果選擇行權(quán)，則需要面臨期權(quán)合約的時(shí)間價(jià)值損失、行權(quán)時(shí)的大量資金占用、行權(quán)與交收的時(shí)間差帶來的標(biāo)的價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)等問題，建議投資者謹(jǐn)慎選擇行權(quán)。

　　 4.買入期權(quán)時(shí)，行權(quán)價(jià)的選擇很重要。標(biāo)的價(jià)格與行權(quán)價(jià)的關(guān)系是投資者盈虧的來源。即使投資者看對了標(biāo)的漲跌方向，且未進(jìn)行平倉，若期權(quán)合約到期時(shí)標(biāo)的價(jià)格低于認(rèn)購期權(quán)行權(quán)價(jià)或高于認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)價(jià)，期權(quán)仍然沒有行權(quán)的價(jià)值（除用于合并申報(bào)行權(quán)外），投資者仍將損失權(quán)利金。也就是說，期權(quán)投資者不僅要判斷標(biāo)的漲跌，還要對標(biāo)的將到達(dá)的價(jià)位有一定的預(yù)期，并據(jù)此選擇期權(quán)行權(quán)價(jià)。

　　 5.只有市場大幅波動時(shí)，買入跨式、寬跨式策略才可獲利。如市場波瀾不驚，則投資者買入跨式、寬跨式策略可能虧損，甚至可能損失所有的權(quán)利金。

　　 （國信證券股份有限公司曾偉杰、胡啟星供稿）