投服中心：關(guān)注上市公司資產(chǎn)收購(gòu)中標(biāo)的公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)線性高增長(zhǎng)

　　針對(duì)上市公司的資產(chǎn)收購(gòu)事項(xiàng)，投服中心在行權(quán)時(shí)重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的公司預(yù)測(cè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否存在線性高速增長(zhǎng)，以及這種線性高增長(zhǎng)是否與行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r匹配、是否符合標(biāo)的公司歷史上正常的經(jīng)營(yíng)邏輯。因?yàn)闃?biāo)的公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)情況直接影響到收益法的評(píng)估結(jié)果，業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)線性高增長(zhǎng)既推高了標(biāo)的公司的估值及交易價(jià)格，又可能產(chǎn)生收購(gòu)?fù)瓿珊髽?biāo)的公司無法完成承諾的業(yè)績(jī)以及承諾期滿后業(yè)績(jī)斷層等問題。

　　以萬業(yè)企業(yè)收購(gòu)凱世通100%股權(quán)為例。

　　2018年8月，萬業(yè)企業(yè)以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)凱世通100%股權(quán)。凱世通是一家生產(chǎn)與銷售離子注入機(jī)的半導(dǎo)體公司，在本次收購(gòu)中其收益法評(píng)估值為97,072.06萬元，評(píng)估增值率為1138.77%，2018年至2023年的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)分別為5014.54萬元、7925.59萬元、11208.86萬元、13200.77萬元、15131.52萬元、16608.76萬元。

　　投服中心在行權(quán)分析中發(fā)現(xiàn)上述凱世通預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)的線性高增長(zhǎng)較難實(shí)現(xiàn)。一是凱世通2016年、2017年以及2018年1-3月凈利潤(rùn)分別僅為-1109.97萬元、864.89萬元、230.16萬元，以2017年為基期至2023年，預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)63.64%，預(yù)測(cè)期的凈利潤(rùn)顯著高于報(bào)告期的凈利潤(rùn)。同時(shí)，凱世通預(yù)測(cè)期內(nèi)收入主要來源于太陽能離子注入機(jī)和集成電路離子注入機(jī)，而報(bào)告期內(nèi)集成電路離子注入機(jī)尚未形成收入。二是根據(jù)國(guó)際半導(dǎo)體設(shè)備材料產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)（SEMI）預(yù)估，2018年全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額將年增10.8%，2019年有望實(shí)現(xiàn)7.7%的增長(zhǎng)；根據(jù)收購(gòu)報(bào)告書披露的數(shù)據(jù)，2013年至2016年，中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為23.92%；根據(jù)2018年6月國(guó)家發(fā)改委等三部委聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱光伏新政），凱世通上游光伏裝機(jī)容量的2018年新增量較2017年下降明顯。凱世通預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)偏離了行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)。

　　投服中心于2018年8月參加了萬業(yè)企業(yè)的重大資產(chǎn)重組媒體說明會(huì)，從上述兩個(gè)方面對(duì)凱世通預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)的可實(shí)現(xiàn)性進(jìn)行了問詢。2018年12月，萬業(yè)企業(yè)調(diào)整收購(gòu)方案，估值由9.7億元降至3.98億元，2018年-2023年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)分別為972.82萬元、3,581.62萬元、4,445.97萬元、5,284.69萬元、5,668.58萬元、6,194.28萬元，合計(jì)比上次預(yù)測(cè)下降62.15%，原因是受光伏新政等影響上游客戶需求放緩、集成電路離子注入機(jī)生產(chǎn)延期。這印證了投服中心之前的判斷。

　　根據(jù)后續(xù)跟蹤結(jié)果，凱世通2018年至2020年、2021年上半年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)244.61萬元、-299.63萬元、-9586.12萬元、200.75萬元，較變更后的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)仍相差甚遠(yuǎn)。