13萬億公募擴張"迷局":結(jié)構(gòu)性失衡問題存在

　　2018年中國基金業(yè)迎來了20周年的重要時刻，同時步入了中國金融業(yè)去杠桿的關(guān)鍵時期�？v然資管新規(guī)等一系列政策相繼落地，資本市場流動性逐漸趨緊，但公募體量仍在擴張。截至5月末，中國公募基金資產(chǎn)規(guī)模突破了13萬億大關(guān)。

　　在當(dāng)下的嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，公募憑借先天的制度優(yōu)勢，有望獲得新發(fā)展。在15家券商、保險等機構(gòu)獲得公募牌照之后，未來批量成立的銀行資管子公司也有望加入這一陣營，助推行業(yè)規(guī)模進一步增長。

　　諾亞財富派投研部基金研究經(jīng)理李懿哲對第一財經(jīng)稱，嚴(yán)格意義上來說，國內(nèi)公募基金目前的規(guī)模并不龐大，仍有較大發(fā)展空間。

　　13萬億再攀新高

　　據(jù)基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2018年5月底，中國境內(nèi)116家基金公司以及15家獲得公募牌照的券商、保險資管等機構(gòu)合計管理的公募基金資產(chǎn)規(guī)模為13.41萬億元。這是中國基金行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模有史以來首次攀升至13萬億元上方。

　　隨著行業(yè)快速擴張，一大批基金公司得以不斷壯大。截至目前，附帶子公司、專戶等業(yè)務(wù)，天弘、建信等多家公司資產(chǎn)規(guī)模突破了1萬億元大關(guān)，這些實力強勁者正向綜合性資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)變，業(yè)務(wù)除了傳統(tǒng)的普通開放式、封閉式基金外，延伸至社保基金、企業(yè)年金、機構(gòu)專戶、FOF、養(yǎng)老目標(biāo)基金、滬港深通基金等。以最近一年發(fā)展勢頭迅猛的滬港深通基金為例，截至目前，行業(yè)體量突破了1200億元，其中廣發(fā)等多家大型基金公司的相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模超過了100億元。

　　鵬揚基金董事長、華夏基金前總經(jīng)理范勇宏近日撰文稱，公募基金之所以能夠發(fā)展起來，得益于一開始就充分借鑒和吸收了發(fā)達(dá)國家先進的投資基金制度經(jīng)驗和做法，建立了一套完整的中國投資基金管理制度，包括獨立托管、凈值管理、公開披露、嚴(yán)格監(jiān)管、公司治理、誠信自律等法律體系和相對市場化的控制手段，在制度頂層設(shè)計層面最大限度地保護了基金持有人的合法權(quán)益。

　　范勇宏表示，在當(dāng)下中國全面整治金融亂象、打破剛性兌付、防范和化解金融系統(tǒng)性風(fēng)險的今天，公募基金20年管理制度的一些經(jīng)驗和做法值得思考、值得借鑒。

　　結(jié)構(gòu)性失衡問題存在

　　公募大發(fā)展，離不開貨幣基金快速擴張的因素�？v然5月份股票市場極為弱勢，上證綜指單月下跌5%。但基金行業(yè)體量的變動顯然并不是偏股類產(chǎn)品說了算，當(dāng)月基金行業(yè)整體規(guī)模增長了4781.23億元。貨幣基金仍然是公募基金中規(guī)模最大的“族群”。盡管5月未有新基金發(fā)行，但存量貨基規(guī)模凈增了4540.88億元。截至5月末，348只貨幣基金合計管理的資產(chǎn)份額8.287億份，資產(chǎn)凈值8.283億元，規(guī)模首次站上8萬億大關(guān)。與此同時，貨幣基金占公募規(guī)模的比重達(dá)到了61.8%。這也是有史以來貨基占基金資產(chǎn)的比重首次超過六成。

　　李懿哲稱，貨幣基金快速擴張主要體現(xiàn)于利率市場化、寶類貨幣出世、銀行配置貨基需求增加等多重因素。余額寶橫空出世之后，居民理財意識覺醒，存款快速搬家。背后根本在于利率市場化背景下貨幣基金收益率相對較高，而互聯(lián)網(wǎng)的便利性加速了存款搬家的速度。銀行自身在資產(chǎn)端也面臨貨基配置的需求，助推貨基增長。此外，近幾年二級市場波動劇烈，部分散戶被擠出市場，風(fēng)險偏好降低，股混基金規(guī)模占比一直遞減。

　　與貨幣基金崛起相對的硬幣的另一面則是權(quán)益類資產(chǎn)在2007年牛市過后10多年間停滯不前。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，公募基金資產(chǎn)截至2007年末規(guī)模約為3.1萬億元， 10年半年后增長至13.41萬億元，增幅為3倍多。然而，其中的權(quán)益類資產(chǎn)未有增長。截至2007年末，股票型及混合型基金合計規(guī)模2.97萬億元；而今，截至2018年5月末，股票型及混合型基金資產(chǎn)凈值合計不足2.5萬億元。由此可見，10年半來，中國公募基金市場的權(quán)益類資產(chǎn)出現(xiàn)了負(fù)增長，市場占比從過去的九成多下滑至今不足兩成的比重。

　　在業(yè)內(nèi)看來，公募權(quán)益資產(chǎn)負(fù)增長存在諸多客觀因素。自2017年牛市高點至今，A股市場點位不及過去一半。2017年10月上證綜指曾歷史性地創(chuàng)出了6124點的紀(jì)錄，而今股指則在3000點附近震蕩。這10年來，盡管股市也曾上演過2015年的杠桿牛市，但是整體而言熊長牛短，整個市場缺乏賺錢效應(yīng)。

　　與國際市場公募基金一枝獨秀不同的是，中國私募基金的擴張速度同樣驚人。截至2017年底，在基金業(yè)協(xié)會登記的私募基金管理人數(shù)量達(dá)到22446家，已備案私募基金實繳規(guī)模達(dá)到11.10萬億元。私募基金的絕大部分資產(chǎn)都是權(quán)益部分。換句話說，過去10年多私募基金壯大過程中，實際分流了公募的權(quán)益規(guī)模。

　　上海一家大型基金公司內(nèi)部人士對第一財經(jīng)稱，私募與公募的投資者專業(yè)度存在較大的差異性。私募產(chǎn)品的投資者門檻為100萬元，但公募的門檻低至10元左右，前者的投資者不僅可投資金額大，專業(yè)度也較高；后者的專業(yè)知識明顯匱乏，習(xí)慣于追漲殺跌，每每在市場高點之際，跑步進場的沖動尤為突出。在2007年、2015年牛市高點期間，大量公募基民選擇進場，使得百億巨無霸、按比例配售現(xiàn)象頻出，而從事后的情況來看，這也成了市場重要的反向指標(biāo)。

　　未來前景

　　貨幣基金體量的暴增也暴露了風(fēng)險點，2016年大量贖回情況接連發(fā)生，這也倒逼監(jiān)管措施升級。近日，證監(jiān)會與央行聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進一步規(guī)范貨幣市場基金互聯(lián)網(wǎng)銷售、贖回相關(guān)服務(wù)的指導(dǎo)意見》，旨在規(guī)范貨幣市場基金銷售中的非公平競爭行為，降低基金申購贖回中的流動性風(fēng)險，促進行業(yè)健康發(fā)展。

　　薛掌柜基金組合研究員鐘源稱，貨幣基金雖然規(guī)模再創(chuàng)新高，但從美國的經(jīng)驗來看，增長也有天花板，紅利也有吃完的時候。貨幣新規(guī)從投資標(biāo)的和流動性兩個角度控制貨基風(fēng)險。其中，限制貨基大比例投資于銀行同業(yè)存單，補充了中小銀行獲得融資的資金來源，有利于社會融資成本降低。

　　最新公布的半年度數(shù)據(jù)似乎也顯現(xiàn)出了政策正在發(fā)揮效力。截至6月末，貨幣基金回落至8萬億下方，并拖累公募基金行業(yè)規(guī)模沖高回落。

　　不過在當(dāng)下資產(chǎn)管理行業(yè)統(tǒng)一、嚴(yán)監(jiān)管潮流下，公募模式備受推崇。

　　如今，擁有基金牌照的金融機構(gòu)除了116家公募基金公司外，另有13家證券公司及其資管子公司、2家保險公司，而未來極有可能出現(xiàn)銀行資管子公司的加盟。在銀行大軍加入后，公募的基金的陣營勢必將加速擴容。近期，招商銀行、華夏銀行、北京銀行、寧波銀行、光大銀行、交通銀行、民生銀行、平安銀行、南京銀行等均在籌備資管子公司。

　　李懿哲稱，在資管新規(guī)見效之后，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、公募基金制度支持顯著、利率市場化推升存款利率，很大一部分理財產(chǎn)品資金需求面臨重新找尋資產(chǎn)的問題。工具化特征明顯的公募，有望在FOF配置層面迎來大發(fā)展。