基金經(jīng)理論劍A股：“結(jié)構(gòu)�！苯橇Α捌胶馀！�

　　2020年上半年的結(jié)構(gòu)性行情中，A股市場(chǎng)部分行業(yè)和個(gè)股表現(xiàn)突出。進(jìn)入下半年，A股牛市的“姿勢(shì)”將會(huì)怎樣展現(xiàn)，是結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù)演繹，還是平衡性牛市開(kāi)始演繹？年中之際，中國(guó)證券報(bào)記者采訪了多位基金經(jīng)理，他們對(duì)A股下半年走勢(shì)的理解或有差異，但是對(duì)A股市場(chǎng)的持續(xù)看好不變。

　　“結(jié)構(gòu)牛”粉絲多

　　上半年A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情突出，但是仍有眾多基金機(jī)構(gòu)和基金經(jīng)理認(rèn)為“結(jié)構(gòu)�！睂�會(huì)是下半年的行情特點(diǎn)。

　　廣發(fā)基金宏觀策略部副總經(jīng)理武幼輝指出，回顧上半年乃至過(guò)去幾年，A股市場(chǎng)的一個(gè)典型特點(diǎn)是，大部分股票表現(xiàn)平庸，但少數(shù)股票不斷創(chuàng)出新高。他認(rèn)為，這種差異是當(dāng)前市場(chǎng)極度分化的一個(gè)縮影，背后反映了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移的擔(dān)憂。

　　近期，有些投資者在關(guān)注低估值行業(yè)，討論市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換。武幼輝認(rèn)為，當(dāng)前增長(zhǎng)低敏感型行業(yè)市凈率位于2012年以來(lái)的區(qū)間上限（剔除2015年），而增長(zhǎng)高敏感型行業(yè)位于區(qū)間下限�？紤]到估值的分化已經(jīng)到了極端位置，下半年增長(zhǎng)高敏感型行業(yè)（特別是金融地產(chǎn)）的估值存在修復(fù)的可能，但在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的狀態(tài)以及經(jīng)濟(jì)中樞持續(xù)下移的預(yù)期之下，預(yù)計(jì)相應(yīng)修復(fù)的空間將有限。

　　德邦基金指出，此輪牛市不僅是流動(dòng)性推動(dòng)，更有基本面推動(dòng)。目前國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況，可謂全球最佳。其中，“消費(fèi)+科技”仍是投資主線。必選消費(fèi)將體現(xiàn)韌性，可選消費(fèi)則將展現(xiàn)亮點(diǎn)。積極關(guān)注消費(fèi)股中的成長(zhǎng)股。

　　天天基金的調(diào)研則顯示，下半年基金經(jīng)理最看好的五個(gè)行業(yè)為電子、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、食品飲料和家電。今年以來(lái)漲幅較高的科技、醫(yī)藥和消費(fèi)仍是基金經(jīng)理看好的行業(yè)，雖然個(gè)別細(xì)分行業(yè)估值較高，但業(yè)績(jī)確定性也較強(qiáng)，估值有望得到消化，消費(fèi)中低估值的家電也被機(jī)構(gòu)看好。少數(shù)基金經(jīng)理看好房地產(chǎn)和銀行，極少數(shù)看好鋼鐵等周期板塊。

　　“平衡�！庇忻珙^

　　對(duì)于“結(jié)構(gòu)�！�，也有不少基金機(jī)構(gòu)持保留態(tài)度，他們多對(duì)行情“結(jié)構(gòu)牛”的持久性存疑，只有“平衡牛”或者是“全面�！辈拍艹志�。

　　匯豐晉信基金指出，在當(dāng)前位置，市場(chǎng)的估值分化顯著，背后有其一定的合理性和必然性。估值分化背后暗含著對(duì)未來(lái)的基本面預(yù)期，更是盈利和估值戴維斯雙擊的一種體現(xiàn)。而盈利和估值驅(qū)動(dòng)將受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境和利率環(huán)境的影響，因此經(jīng)濟(jì)環(huán)境和利率環(huán)境是影響分化行情的重要變量。

　　展望三季度，匯豐晉信基金認(rèn)為，市場(chǎng)仍然積極可為。一方面，從盈利角度，預(yù)計(jì)上市公司凈利潤(rùn)增速在一季度回調(diào)以后，增速有望逐季改善。利率總體在低位，居民資產(chǎn)配置向權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)傾斜、投資者結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化等趨勢(shì)均有利于股市流動(dòng)性。同時(shí)，目前市場(chǎng)的整體估值在歷史底部區(qū)間，潛在的預(yù)期回報(bào)率可觀。后期經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)恢復(fù)，風(fēng)格或趨于再平衡，建議關(guān)注景氣度底部回升的行業(yè)，如科技和新能源、可選消費(fèi)、金融等。

　　前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，下半年上證指數(shù)有望站穩(wěn)3000點(diǎn)，且有進(jìn)一步向上拓展空間，上漲幅度則要看下半年海外疫情控制情況及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面的復(fù)蘇情況。楊德龍?zhí)岢觯�下半年在居民�?chǔ)蓄大轉(zhuǎn)移及央行實(shí)施低利率寬松流動(dòng)性的背景下，A股市場(chǎng)有望從局部牛市轉(zhuǎn)向全面牛市，但全面牛市中也并非所有股票都會(huì)漲，而是基本面好、有未來(lái)增長(zhǎng)空間的股票才會(huì)真正上漲，績(jī)差股和題材股還是無(wú)人問(wèn)津。

　　觀點(diǎn)出現(xiàn)分歧

　　不論是“結(jié)構(gòu)�！边�是“平衡�！�，不變的是機(jī)構(gòu)對(duì)于A股下半年走勢(shì)的樂(lè)觀與積極。經(jīng)歷過(guò)上半年的抬升后，基金機(jī)構(gòu)在年中之際對(duì)醫(yī)藥、科技、消費(fèi)等板塊的觀點(diǎn)已出現(xiàn)一定分歧。

　　對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)，嘉實(shí)基金成長(zhǎng)策略組投資總監(jiān)歸凱認(rèn)為，中國(guó)巨大的人口基數(shù)、居民收入水平不斷提升和老齡化趨勢(shì)下，醫(yī)療健康行業(yè)長(zhǎng)期需求空間巨大，醫(yī)療服務(wù)、器械和創(chuàng)新藥領(lǐng)域具備中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。農(nóng)銀匯理基金研究部副總經(jīng)理趙偉認(rèn)為，疫情下多數(shù)行業(yè)是弱復(fù)蘇，而醫(yī)藥板塊的投資機(jī)會(huì)確定性相對(duì)較強(qiáng)，建議保持樂(lè)觀。這是近階段業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和持續(xù)性相對(duì)確定的板塊，長(zhǎng)期看好醫(yī)藥板塊中CDMO、醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械等細(xì)分領(lǐng)域。

　　科技板塊涉及范圍廣泛，基金機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)也是多點(diǎn)開(kāi)花。南方基金權(quán)益投資部董事蔣秋潔認(rèn)為，投資需要契合時(shí)代發(fā)展的方向，以5G基站建設(shè)、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車(chē)充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等為代表的新基建領(lǐng)域符合當(dāng)下及未來(lái)一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，其中也有希望孕育出代表新時(shí)代的行業(yè)龍頭公司。

　　對(duì)于消費(fèi)行業(yè)，德邦基金的觀點(diǎn)認(rèn)為，大眾消費(fèi)品普遍屬于低端、必選消費(fèi)品，需求相對(duì)剛性，受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響相對(duì)有限，收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)健。如白酒行業(yè)近年的民間消費(fèi)、商務(wù)消費(fèi)占比提高，行業(yè)的韌性加強(qiáng)，中高端品牌價(jià)值深遠(yuǎn)，龍頭公司長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。