摩根士丹利華鑫基金何曉春：以產業(yè)視角精選戰(zhàn)略性價值資產
何曉春，摩根士丹利華鑫基金助理總經理、權益投資部總監(jiān)、基金經理，21年證券從業(yè)經歷（6年基金管理經驗），曾任金鷹基金管理有限公司權益投資部總監(jiān)、研究部副總監(jiān)兼基金經理。
國內資本市場運行至今接近三十載。數度牛熊轉換，風格輪動，能在其中征戰(zhàn)超過20年并依舊活躍的老將，已經是鳳毛麟角，摩根士丹利華鑫基金何曉春就是其中具代表性的人物之一。在多年跨市場投資的錘煉下，何曉春形成了自身成熟的投資方法論：“知行合一，尊重常識，以產業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的視角，把握戰(zhàn)略價值資產的投資機會。核心品種重點持有，長期持股結合波段操作�！�
展望后市，何曉春認為，無論是從相對收益還是絕對收益角度來看，目前A股都具有配置價值。作為A股中最核心的資產——消費和科技板塊，有望獲得超額回報，這也將是他主要的配置方向。由何曉春擬任基金經理的大摩優(yōu)悅安和基金，即將于9月3日起正式發(fā)行。
自上而下尋找戰(zhàn)略性價值資產
回首二十年資本市場洗煉之路，何曉春認為，產業(yè)經濟學的學習背景，令自己在觀察經濟時更擅長從產業(yè)視角出發(fā)，比如判斷產業(yè)導入、培育、成長、成熟、衰退的周期階段，并通過在各產業(yè)之間進行景氣度的比較，選擇最優(yōu)配置方向。
歷經股票、期貨市場投資，何曉春逐漸形成了“長期持股結合波段操作”的交易風格。他表示，畢業(yè)后在期貨公司工作多年，從事商品期貨、股指期貨研究和交易，在期貨市場上見證過不少“賺得多虧得快”的故事�！巴顿Y是一場馬拉松比賽，而不是百米沖刺，快一點慢一點都沒有關系，最重要的是確定性和可持續(xù)性。”因此，為了實現可持續(xù)的業(yè)績，就需要集中持有優(yōu)質標的，并保持較長的持有周期，陪伴公司成長，賺取公司價值提升帶來的收益。
不過，由于A股投資者結構中散戶比重較大，市場容易受到事件、情緒和政策的影響而產生較大波動。期貨市場的從業(yè)經歷，也讓何曉春更具“盤感”。在長期持股的基礎上，他擅長把握階段性機會，通過波段操作來提升收益。
有所為，有所不為。何曉春投資理念中包含“知行合一、尊重常識”的內容，即在自己不具備優(yōu)勢的方向上，避免占用太多精力。而是把更多的精力用于研究自己能夠看懂，或者是經過長時間跟蹤后，確認可靠的標的。
談到行業(yè)選擇，何曉春的方法是：“自上而下尋找具有戰(zhàn)略性價值的資產。所謂戰(zhàn)略性，就是對整體或者部分行業(yè)能夠產生全局性的影響。”
在用上述方法確定了重點方向（比如消費、科技、金融等）的基礎上，每季度進行細分行業(yè)的景氣度比較。通過連續(xù)兩至三個季度的觀察，選擇行業(yè)景氣度向好，受政策支持，或者未來具有發(fā)展動力的細分行業(yè)。他坦言，盡管這樣可能有些滯后，但能使風險相對可控，提高了確定性，敢于進行重點配置，使得某個行業(yè)對基金收益的貢獻或能夠超越一些同行。
談到選股邏輯，何曉春指出，市場上的標準可能大同小異，比如好的賽道、更大的行業(yè)空間、行業(yè)景氣度、公司核心競爭力、完善的治理結構、理性和優(yōu)秀的管理層。這其中，他會重點關注幾個方面：公司在行業(yè)內的地位、市占率以及市場口碑，代表未來潛質的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、研發(fā)投入。他表示：“既要看到企業(yè)目前的賺錢能力，又要看到未來的成長性，才有可能給予高估值�！�
“但客觀來講，并沒有一個不變的標準，因為隨著行業(yè)不同、發(fā)展階段不同，選取的標準也會動態(tài)調整�！焙螘源罕硎尽�
看好A股慢牛行情
回顧何曉春此前管理組合的歷史持倉，整體而言前十大重倉股變化并不大。細微的變化主要體現在此前持股時間較長的地產、銀行類個股，現在持股相對較少。
對于調整的原因，何曉春表示，從宏觀角度來看，隨著國內經濟驅動力發(fā)生變化，經濟結構轉型，從投資拉動到消費拉動的轉變，疊加政策層面“房住不炒”等基調，長期的投資思路需要調整。
當前我國經濟體量巨大，自身體系趨向成熟，接下來將重點依靠經濟的轉型升級，而這奠定了消費、科技行業(yè)長期景氣向好的基礎。
見證了證券市場20多年的發(fā)展，如何看待A股市場的變遷？何曉春最深的體會在于：投資者結構正在慢慢向機構化發(fā)展——海外資金、保險資金、社�；�，以及理財資金都在逐步入市。
“市場的估值體系發(fā)生變化，漸漸地更趨國際化�！焙螘源褐赋�，從前A股的估值體系相對較為復雜，以“小”為美，關注重組等等。但現在龍頭溢價的估值趨勢已經顯現，每一個行業(yè)尤其是消費品行業(yè)，龍頭的估值溢價現象已特別明顯。
談到后市研判，何曉春表示：“A股牛市是可以持續(xù)的，但會是一個慢牛的狀態(tài)�！�
究其原因，第一，經濟復蘇向好，企業(yè)盈利修復，對市場形成重要支持；第二，從流動性角度看，雖然邊際流動性增量有限，但從絕對值角度看，市場的流動性仍然充足，全球都處于流動性寬松的階段。他表示：“如果流動性沒有真正收緊，那么股市應該沒有太大的風險。”
何曉春指出，支持A股市場長期向好的另一重要因素是，當前政策層面對資本市場的重視程度遠超過往。他說：“我個人認為這是因為資本市場起到的作用遠超以往任何時期，尤其是在支持實體經濟發(fā)展方面。因此我們陸續(xù)看到制度改革，新的管理政策出臺，有效呵護市場�！�
他進一步表示，從估值上看，A股的整體估值還是處于中等偏低的水平，行業(yè)間的估值分化最終會通過業(yè)績增速的差異來逐漸消化。從估值橫向比較來看，目前A股的估值在全球主要股指中仍處于較低位置。他認為：“在經濟增速靠前、上市公司ROE較高且相對穩(wěn)定的背景下，當前A股顯然有所低估�！�
目前，國內資本市場注冊制改革正在持續(xù)推進。在何曉春看來，每一次大的政策改革對市場都是重要利好，就像美國上個世紀80年代后涌現一大批優(yōu)秀的公司。注冊制落地后，國內也應該有一批優(yōu)秀的公司突圍。優(yōu)秀的公司涌現，大家對這個市場更加有信心，才會有更多的資金流入市場。
“如果從周期來看，經濟周期、技術周期都處于較好的階段，能夠支持具有實力的企業(yè)長期發(fā)展�！焙螘源罕硎�。
挖掘“美好生活”的投資機會
擬由何曉春擔任基金經理的大摩優(yōu)悅安和基金，即將于9月3日起正式發(fā)行。他表示，在經濟內生發(fā)展趨勢以及消費升級需求下，科技制造和消費將成為經濟增長的主要驅動力。在此背景下，在新基金大摩優(yōu)悅安和的投資中，將自己多年構想的“美好生活”投資圖景付諸實踐恰逢其時。
他介紹，該產品的核心理念在于：希望尋找對于經濟、人類社會具有戰(zhàn)略性價值的資產，關注以人的需求為中心構建的產業(yè)生態(tài)。其中包括：解決出行問題的新能源汽車、解決能源問題的光伏、解決生存問題的生態(tài)農業(yè)、食品和醫(yī)療健康，以及提升生活質量的智能化產品等。
“這是一幅面向未來的圖景，而且目前就可以看得見雛形。在實現‘美好生活’愿景的過程中有很多新的生產力出現，有很多投資機會值得把握�！焙螘源罕硎荆斑@種配置的系統(tǒng)性在于能夠聚焦于人們生活質量的提高，覆蓋面從科技到消費再到生態(tài)農業(yè)，將構成一個比較好的產業(yè)生態(tài)系統(tǒng)�！�
他表示：“我相信這種產業(yè)生態(tài)機會能夠受到市場的認可，因為經過多年的思考和驗證之后，與最初構想時相比，確定性已經大大提升。比如電動車的產業(yè)鏈趨勢不斷上行，部分公司的業(yè)績已經有所兌現。再如農業(yè)安全、食品安全方面，相關發(fā)展條件都已具備�！�
致力于打造明星團隊
除了擔任基金經理之外，何曉春也是摩根士丹利華鑫基金助理總經理、權益投資部總監(jiān)，負責公司權益投資團隊的建設。他表示，近幾年來，摩根士丹利華鑫基金投研團隊專注于“練內功”，持續(xù)優(yōu)化團隊業(yè)績。
“從2017年底我加入公司以來，公司投研團隊人員基本保持穩(wěn)定�！焙螘源罕硎荆鼛啄曛饕酝堆幸惑w化改革為核心，持續(xù)優(yōu)化投資流程和強化紀律�！芭c外方股東摩根士丹利一致，我們遵循基本面研究驅動的投資理念，以深度研究創(chuàng)造價值，通過長期持股獲得超額收益�！�
談到投研一體化，何曉春介紹，研究團隊分成了策略周期組、科技組、消費組，基金經理會同研究員一起進行行業(yè)研究，并在公司內部進行研究成果的共享，優(yōu)勢互補，提高了研究成果轉化為投資的效率。同時，大家合作更緊密，投資與研究間的信任度也得到增強。
流程整合方面也下了不少工夫。比如，將主動權益股票池與量化投資股票池分開設立，讓研究力量更為聚焦；風控團隊定期為投資團隊進行業(yè)績歸因分析與風格跟蹤，幫助基金經理揚長避短和及時糾偏。
另外，公司非常重視梯隊建設，持續(xù)充實研究團隊的力量。何曉春透露，目前公司主動權益投資團隊中，有五位基金經理是由公司培養(yǎng)的，確保能夠和公司的價值觀一致。同時，將基金經理風格和產品風格相匹配，讓投研人員的能力優(yōu)勢得以更穩(wěn)定地發(fā)揮。
在何曉春看來，優(yōu)秀基金經理應具備這些特質：“除了具有扎實的基礎理論功底、對市場具有濃厚的興趣、抗壓能力強之外，還要敢想——有豐富的想象力去賺取上市公司成長的收益，同時還要有嚴謹的邏輯推理能力——去求證想象的可靠性�！�
“我們更希望打造一支優(yōu)秀的明星團隊，發(fā)揮團隊作戰(zhàn)的優(yōu)勢。在這個平臺中，讓每一位基金經理都能夠創(chuàng)造良好的績效�！焙螘源罕硎荆斑@是一個難度更大的目標，需要我們不斷優(yōu)化投研平臺，讓投資流程更加規(guī)范、更加有效，讓績效能夠實現可復制、可持續(xù)增長�！�
