國(guó)泰基金彭凌志：將投資信仰落在投資方法上

　　彭凌志，14年證券從業(yè)經(jīng)歷，5年基金管理經(jīng)驗(yàn)。2015年9月加盟國(guó)泰基金，現(xiàn)任基金經(jīng)理，管理國(guó)泰互聯(lián)網(wǎng)+股票、國(guó)泰新經(jīng)濟(jì)混合等4只基金。在高質(zhì)量增長(zhǎng)股中尋找戴維斯雙擊機(jī)會(huì)，行業(yè)配置適度均衡，個(gè)股適度集中，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異，滿(mǎn)貫行業(yè)內(nèi)權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)。

　　風(fēng)格、行業(yè)、賽道、龍頭……在活躍的資本市場(chǎng)上，這些詞匯及其背后代表的投資偏好、個(gè)股選擇輪番上演，成為很多基金經(jīng)理們脫口而出的內(nèi)容。在彭凌志看來(lái)，這本質(zhì)上仍然是市場(chǎng)上倏然而至、飄忽而走的現(xiàn)象層面的存在。而對(duì)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，自己的信仰不應(yīng)該簡(jiǎn)單落在這些表象之上�！拔业男叛�，落在投資方法之上�！迸砹柚窘榻B道。

　　回顧彭凌志的投資，高端白酒、科技龍頭等，都出現(xiàn)在他的投資象限之中，但若就此給他的投資貼上白酒基金、科技賽道等“標(biāo)簽”，則是對(duì)他最大的誤解。在他看來(lái)，行業(yè)、公司、盈利增長(zhǎng)、估值是他投資方法的“四梁八柱”，他的信仰便是落在投資方法之上。在這樣的投資方法基礎(chǔ)上表現(xiàn)出來(lái)的投資布局、投資偏好，就是彭凌志在這個(gè)市場(chǎng)中不斷尋找機(jī)會(huì)的“專(zhuān)業(yè)姿勢(shì)”。

　　看懂核心矛盾

　　對(duì)彭凌志的訪談，從聊“變化中的世界”開(kāi)始。近年來(lái)火熱的“MMT”（Modern Monetary Theory）最新思考，在他看來(lái)，是當(dāng)下投資不可能不看的“背景畫(huà)布”。缺乏重大突破的科技發(fā)展、被疫情沖擊的全球經(jīng)濟(jì)、世界范圍內(nèi)的流動(dòng)性寬裕，在彭凌志看來(lái)，已經(jīng)逐步成為當(dāng)前世界的主流狀態(tài)。

　　映射到投資上，特別是主要聚焦國(guó)內(nèi)的投資，彭凌志借此邏輯分析基金機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”相關(guān)資產(chǎn)的問(wèn)題�！皬暮暧^框架落地到微觀領(lǐng)域，為什么都去買(mǎi)那些公司？其實(shí)并不是為了抱團(tuán)而抱團(tuán)，機(jī)構(gòu)其實(shí)是很簡(jiǎn)單的，它們只買(mǎi)基本面最好的東西�！迸砹柚局毖圆恢M。

　　在彭凌志看來(lái)，除了純粹為了抱團(tuán)而抱團(tuán)的情況，基金機(jī)構(gòu)持股的相對(duì)集中，背后的邏輯是一樣的：大家都是去選那些最好的資產(chǎn)，當(dāng)前宏觀環(huán)境決定了在目前條件下，那些頭部公司的基本面是最好的�！翱赡軓碾A段性來(lái)看，會(huì)有估值匹配度等問(wèn)題，但不得不說(shuō)，這類(lèi)資產(chǎn)是當(dāng)下資本市場(chǎng)中的主流，是投資背后需要看清楚的市場(chǎng)‘核心矛盾’�！�

　　而且在彭凌志看來(lái)，在市場(chǎng)核心矛盾持續(xù)的背景下，市場(chǎng)機(jī)制正在自發(fā)強(qiáng)化自己的風(fēng)格，投資更多地是需要把握市場(chǎng)大勢(shì)，為了逆向投資而進(jìn)行的逆向投資，正在不斷碰撞現(xiàn)實(shí)的“墻壁”。

　　彭凌志引述了索羅斯對(duì)于股票市場(chǎng)的基本主張，即市場(chǎng)總是表現(xiàn)出某種偏向，市場(chǎng)能夠影響它預(yù)期的事件。其中，所謂主流偏向是指市場(chǎng)參與者中，除去相互抵消的觀點(diǎn)之后剩下來(lái)的那些事實(shí)。主流偏向經(jīng)常在股票價(jià)格上具有最突出表現(xiàn)。在證券市場(chǎng)上，不是目前的預(yù)期與將來(lái)的事件相符合，而是未來(lái)的事件由目前的預(yù)期所塑造。借此，彭凌志想說(shuō)明一些問(wèn)題：“市場(chǎng)具有主流偏好，主流偏好形成后，特意的標(biāo)新立異、尋找市場(chǎng)非主流的機(jī)會(huì)，并沒(méi)有多大意義；市場(chǎng)一旦形成主流偏好和預(yù)期后，將會(huì)影響未來(lái)事件的塑造，強(qiáng)化自己的偏好和預(yù)期�！�

　　回到具體投資中，彭凌志指出，我國(guó)公募基金、銀行理財(cái)以及養(yǎng)老金等間接途徑將成為居民加配權(quán)益資產(chǎn)的主要方式。一方面，近年來(lái)個(gè)股分化不斷加大，投資難度提升，機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)凸顯。另一方面，監(jiān)管層通過(guò)資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)等改革，引導(dǎo)長(zhǎng)線資金入市，推動(dòng)居民資金由直接持股向間接持股轉(zhuǎn)變。在這過(guò)程中，A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化程度將顯著提升，并有望如美股一般逐漸形成由長(zhǎng)久期的配置型資金占據(jù)主導(dǎo)的格局。

　　“宏觀環(huán)境變化、中觀市場(chǎng)變局、微觀投資變動(dòng)，都在塑造它們認(rèn)為正確的偏好。在當(dāng)下市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)集中抱團(tuán)背后是一長(zhǎng)串的邏輯鏈條，是一系列投資選擇的產(chǎn)物，資本市場(chǎng)、居民理財(cái)、機(jī)構(gòu)投資等一系列事件的發(fā)生發(fā)展，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，造成了機(jī)構(gòu)相對(duì)集中持有某些行業(yè)、某些個(gè)股的情況。當(dāng)然，機(jī)構(gòu)配置的方向和標(biāo)的，并不會(huì)一成不變，但我們看待這一事件的眼光應(yīng)該更加客觀、冷靜�！迸砹柚局赋�。

　　投資信仰如何放置

　　面對(duì)市場(chǎng)的核心矛盾，面對(duì)市場(chǎng)自發(fā)的集中持股，基金經(jīng)理是否可以簡(jiǎn)單地隨大流兒，簡(jiǎn)單地成為市場(chǎng)洪流中的那一浪追隨的水花？對(duì)此，彭凌志認(rèn)為，市場(chǎng)的主流趨勢(shì)背后還是客觀規(guī)律在起作用，是市場(chǎng)基本分析在體現(xiàn)威力。事實(shí)上，市場(chǎng)風(fēng)格模型、博弈模型等都不能取代基本分析，它們的作用局限于提供基本分析中所欠缺的成分，這已經(jīng)是資產(chǎn)管理行業(yè)公認(rèn)的理念之一。

　　在彭凌志看來(lái)，在變化的市場(chǎng)中何以自處，就是“投資信仰如何放置”的問(wèn)題。他的回答很簡(jiǎn)單：投資的信仰，落在投資的方法之上�！拔覀兊耐顿Y是全市場(chǎng)的，基于長(zhǎng)期堅(jiān)持的投資方法。在當(dāng)前的投資方法框架中，投資布局的結(jié)果是在高質(zhì)量增長(zhǎng)股中尋找戴維斯雙擊的機(jī)會(huì)，偏好細(xì)分行業(yè)龍頭，在行業(yè)配置上相對(duì)均衡，在個(gè)股投資上相對(duì)集中�！迸砹柚鞠冉o出了他的投資結(jié)果。

　　再回過(guò)來(lái)分析其投資方法，“行業(yè)、公司、盈利增長(zhǎng)、估值”就是他投資的“四梁八柱”�！霸谛袠I(yè)上，選擇景氣向上、空間較大、政策支持的行業(yè)；在公司上，尋找在競(jìng)爭(zhēng)格局、競(jìng)爭(zhēng)壁壘、商業(yè)模式、定價(jià)權(quán)上有優(yōu)勢(shì)的公司；在盈利增長(zhǎng)上，尋找快速增長(zhǎng)、唯快不破的優(yōu)質(zhì)機(jī)會(huì)；再匹配合理的估值。一言以蔽之就是：尋找高質(zhì)量增長(zhǎng)個(gè)股。”彭凌志表示。

　　這樣的投資方法，是彭凌志一以貫之的信仰。在彭凌志管理的國(guó)泰新經(jīng)濟(jì)基金和國(guó)泰互聯(lián)網(wǎng)+基金的2020年三季報(bào)中，他寫(xiě)到：本基金投資理念為“尋找高質(zhì)量增長(zhǎng)股”，投資策略為“戴維斯雙擊”。具體從四個(gè)維度展開(kāi)：第一，行業(yè)。挑選產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上，成長(zhǎng)空間廣闊，最好有政策支持的行業(yè)。第二，公司。優(yōu)選具有“護(hù)城河”、定價(jià)權(quán)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出的高質(zhì)量公司。第三，增長(zhǎng)。尋找未來(lái)能持續(xù)中高增長(zhǎng)的公司。第四，估值。以合理或偏低的估值買(mǎi)入。

　　同樣在基金2020年四季報(bào)中，彭凌志表示，將一直秉持“尋找高質(zhì)量增長(zhǎng)股”這一投資理念，通過(guò)更加嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)揮專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，精選個(gè)股，尋找適合長(zhǎng)期投資的優(yōu)秀標(biāo)的。一如既往地為持有人創(chuàng)造穩(wěn)健良好的中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)回報(bào)，在追求收益的同時(shí)，將持續(xù)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值的匹配度，做好風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　在彭凌志看來(lái)，較之行業(yè)、賽道、風(fēng)格、博弈，投資的信仰落在投資方法之上，更具確定性和進(jìn)化的空間。“投資方法在一段時(shí)間內(nèi)必須是穩(wěn)定的，盡管通過(guò)投資方法尋找到的投資標(biāo)的會(huì)有變化，但是底層邏輯不會(huì)變化，投資方法的漂移是最危險(xiǎn)的。但是投資方法同時(shí)是必須要不斷進(jìn)化的，基礎(chǔ)邏輯之上的具體方法調(diào)適，是投資保持活力所必須的�！�

　　投資大道不孤

　　“我們正在不斷接近巴菲特所說(shuō)的‘買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司’的投資理念。只有擁有完備的投資方法，從高質(zhì)量機(jī)會(huì)出發(fā)，才能在市場(chǎng)波動(dòng)之際，保持投資定力，保持在個(gè)股上的中長(zhǎng)期布局。另外，市場(chǎng)越來(lái)越高效，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)的效率越來(lái)越高，期望脫離主流的投資方法，尋找獨(dú)門(mén)致勝秘籍和獨(dú)門(mén)致勝個(gè)股的做法，其風(fēng)險(xiǎn)收益比將會(huì)越來(lái)越差�！迸砹柚具M(jìn)一步表示。

　　事實(shí)上，對(duì)于高質(zhì)量增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的追尋，已成為市場(chǎng)主流。此前有數(shù)據(jù)顯示，目前公募基金總規(guī)模突破20萬(wàn)億元整數(shù)關(guān)口，權(quán)益類(lèi)基金突破7萬(wàn)億元，均創(chuàng)歷史新高。公募基金持股市值達(dá)5.5萬(wàn)億元，其中持有流通股市值5萬(wàn)億元，占A股流通市值比例約7.5%，為近10年來(lái)最高水平。而從持股結(jié)構(gòu)來(lái)看，公募基金主要持倉(cāng)是大盤(pán)成分股，且持股配置特征與我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)方向基本一致。

　　可以說(shuō)，彭凌志的投資，大道不孤。

　　未來(lái)，彭凌志將繼續(xù)在高質(zhì)量增長(zhǎng)的市場(chǎng)大勢(shì)中尋找優(yōu)質(zhì)機(jī)會(huì)。彭凌志指出，一方面，未來(lái)能滿(mǎn)足人民對(duì)美好生活追求的行業(yè)具有較好的投資機(jī)會(huì)；另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由高速度向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)等領(lǐng)域也蘊(yùn)含著投資機(jī)會(huì)。

　　具體來(lái)看，彭凌志看好三大投資方向。首先，聚焦美好生活相關(guān)的投資方向。中國(guó)最大的特點(diǎn)是人口多、市場(chǎng)大，但凡提供優(yōu)質(zhì)品質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，都能有巨大的市場(chǎng)，本地化生活服務(wù)、物流快遞服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、高端白酒、免稅、眼科和牙科服務(wù)都是如此。其次，是具備比較優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)。中國(guó)在傳統(tǒng)的空調(diào)制造、工程機(jī)械、手機(jī)制造、化學(xué)產(chǎn)品制造中都已經(jīng)出現(xiàn)世界級(jí)別的公司，而在新能源車(chē)、光伏這一類(lèi)的新興產(chǎn)業(yè)中，部分中國(guó)企業(yè)的話(huà)語(yǔ)權(quán)甚至做到了全球第一。這背后是中國(guó)在各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和工程師紅利，能夠通過(guò)低成本競(jìng)爭(zhēng)力，不斷把全球的市場(chǎng)份額做大。最后，中國(guó)不斷補(bǔ)短板、趕超世界先進(jìn)水平的產(chǎn)業(yè)鏈，比如云計(jì)算、半導(dǎo)體等，都會(huì)伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而不斷發(fā)展。