市場(chǎng)環(huán)境生變 指數(shù)增強(qiáng)策略面臨考驗(yàn)

　　5月下旬以來(lái)，A股市場(chǎng)個(gè)股、指數(shù)表現(xiàn)分化，呈現(xiàn)成長(zhǎng)風(fēng)格階段性相對(duì)領(lǐng)先的特征。近期，基金行業(yè)指數(shù)增強(qiáng)策略的整體絕對(duì)收益率及超額收益率表現(xiàn)，再次面臨市場(chǎng)復(fù)雜環(huán)境的考驗(yàn)。多家量化私募機(jī)構(gòu)表示，在現(xiàn)階段及未來(lái)更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，優(yōu)秀的專業(yè)量化投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)從策略迭代速度、獨(dú)特選股方法研發(fā)、量化模型對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格演化的研判能力等多個(gè)維度，提升市場(chǎng)適應(yīng)性，以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)健的超額收益。

　　超額收益率明顯下降   

　　來(lái)自量化私募業(yè)內(nèi)的最新數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)過(guò)2020年全行業(yè)整體兩位數(shù)的超額收益之后，截至6月初，內(nèi)地量化私募機(jī)構(gòu)指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品今年以來(lái)的平均超額收益率僅有1到2個(gè)百分點(diǎn)。在全行業(yè)不同機(jī)構(gòu)收益率表現(xiàn)顯著分化的同時(shí)，少數(shù)百億級(jí)規(guī)模的頭部量化機(jī)構(gòu)，更遭遇了超額收益率的大幅回撤。

　　結(jié)合5月下旬以來(lái)A股市場(chǎng)的運(yùn)行情況，國(guó)富投資分析，當(dāng)前一段時(shí)期，指數(shù)增強(qiáng)策略的主要投資難點(diǎn)主要集中在兩大方面。第一是超額收益與策略容量之間的矛盾。2019年以來(lái)，內(nèi)地量化機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模尤其是指數(shù)增強(qiáng)策略規(guī)模，出現(xiàn)了一輪爆發(fā)式增長(zhǎng)，全行業(yè)整體獲取阿爾法收益的難度與日俱增。對(duì)于大型機(jī)構(gòu)而言，隨著資產(chǎn)管理規(guī)模上升到較高水平，其阿爾法收益的獲取，本身也會(huì)存在瓶頸。第二則是指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品對(duì)于風(fēng)格因子暴露的控制。一方面，市場(chǎng)對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)策略的收益率要求，主要是要獲得穩(wěn)健的阿爾法收益，而隨著阿爾法收益難度的上升，也有部分管理人尋求通過(guò)暴露部分風(fēng)格因子的方式增厚收益，但這本身就是一把“雙刃劍”。

　　寬橋金融首席投資官唐弢表示，從今年上半年的A股整體運(yùn)行情況來(lái)看，市場(chǎng)的起伏大致可以劃分為兩個(gè)階段。2021年前兩個(gè)月，大市值白馬股走強(qiáng)，多數(shù)成長(zhǎng)風(fēng)格類的個(gè)股表現(xiàn)較弱；而在3月之后，市場(chǎng)則迎來(lái)了較長(zhǎng)時(shí)間的成長(zhǎng)風(fēng)格領(lǐng)先特征，核心資產(chǎn)板塊整體迎來(lái)了寬幅震蕩。從指數(shù)增強(qiáng)策略的角度來(lái)看，今年量化策略在選股環(huán)節(jié)，往往需要對(duì)股票風(fēng)格進(jìn)行分類和輪動(dòng)。而如果在選股過(guò)程中抓錯(cuò)風(fēng)格，就可能會(huì)導(dǎo)致策略跑輸基準(zhǔn)指數(shù)較多，很難跑出比較好的收益。

　　多維度提升市場(chǎng)適應(yīng)性   

　　在對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)復(fù)雜環(huán)境的應(yīng)對(duì)上，上海某中型量化私募負(fù)責(zé)人表示，在經(jīng)過(guò)此前連續(xù)兩年大市值白馬股的結(jié)構(gòu)性慢牛之后，A股市場(chǎng)在個(gè)股風(fēng)格上向均衡回歸的特征正持續(xù)顯現(xiàn)，而這一周期可能還將延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。在此背景下，指數(shù)增強(qiáng)策略若要延續(xù)過(guò)往兩年較好的超額收益表現(xiàn)，投資難度正持續(xù)加大。

　　國(guó)富投資建議，可以從兩維度提升指數(shù)增強(qiáng)策略模型的市場(chǎng)適應(yīng)性。第一，拓展阿爾法收益的來(lái)源，加快策略迭代速度；第二，提高對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格演化的研判能力，規(guī)避風(fēng)格突變帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著量化機(jī)構(gòu)之間競(jìng)爭(zhēng)加劇，“同源”的阿爾法收益往往會(huì)隨著規(guī)模的上升而快速消失。越是獨(dú)特的阿爾法因子，被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)、消化的速度則會(huì)越慢，超額收益的“生命周期”也會(huì)更長(zhǎng)一些。

　　唐弢分析指出，指數(shù)增強(qiáng)策略中的多因子選股，作為一種科學(xué)有效的投資方法，仍然會(huì)長(zhǎng)期有效。但在目前市場(chǎng)工具有限、市場(chǎng)深度相對(duì)不夠的情況下，方法的同質(zhì)性較高，進(jìn)而導(dǎo)致全行業(yè)較難獲得持續(xù)較好的超額收益。而與之相對(duì)應(yīng)，與同業(yè)相比，更為獨(dú)特的量化選股方法也會(huì)更容易取得更好的超額收益。因此，在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中，未來(lái)優(yōu)秀的量化模型和量化產(chǎn)品，預(yù)計(jì)會(huì)更多來(lái)自于能夠找到獨(dú)特選股方法的團(tuán)隊(duì)。另外，隨著市場(chǎng)衍生產(chǎn)品越來(lái)越豐富、市場(chǎng)規(guī)模越大，優(yōu)秀的量化機(jī)構(gòu)持續(xù)研發(fā)出獨(dú)特選股方法的可能性也會(huì)越大。