博時基金冀楠：追求高勝率 把握企業(yè)核心競爭力
冀楠，9年投研從業(yè)經(jīng)歷，4年投資經(jīng)驗，博時精選混合基金經(jīng)理。
一入行就研究白酒行業(yè)，多年經(jīng)驗積累，讓博時精選混合基金經(jīng)理冀楠具備了對“好公司”的審美能力。
在投資中，冀楠是一名自下而上的選手，希望通過深度研究提高勝率，把握企業(yè)核心競爭力，挖掘公司成長壯大的投資機會。
“耐心與謹慎”也是冀楠投資的關(guān)鍵詞。通過對風(fēng)險收益的刻畫，以及組合波動的多維度管理，讓組合始終致力于為基民提供優(yōu)質(zhì)的投資體驗。
展望后市，冀楠看好大消費、新能源車與醫(yī)藥領(lǐng)域的投資機會。
挖掘高勝率優(yōu)質(zhì)公司
2012年入行，冀楠最早在賣方從事消費行業(yè)研究，2014年加入公募基金，2017年開始管理基金產(chǎn)品，2021年加入博時基金。談到自身的投資框架與投資理念，冀楠表示，主要有三個特征：
第一，自下而上，挖掘能夠長大的公司。
“我是比較純粹的自下而上的選手�！奔介寡�，不太會有過多基于宏觀、市場，或者風(fēng)格輪動、大小盤切換等相關(guān)判斷�！凹兇庾韵露�，挖掘能夠持續(xù)成長、發(fā)展壯大的公司。”
第二，追求高勝率，把握企業(yè)競爭優(yōu)勢。
“我是一個比較傾向于做高勝率投資的基金經(jīng)理�！奔介硎尽！拔蚁Ｍx到真正能長大、能長得更大的公司。”落在投資范疇上，主要指向優(yōu)質(zhì)公司，冀楠傾向于用合理的價格去買入這些具備競爭優(yōu)勢的企業(yè)。同時，對于股票的持有期會非常長�！拔移诖氖找鎭碓词枪境砷L壯大的過程，通過持有來獲取穩(wěn)定的累積收益�！�
第三，重視風(fēng)險管理，做好回撤控制。
“我比較注重風(fēng)險管理與組合的波動控制。”冀楠表示，在風(fēng)險管理方面，會設(shè)置很多的投資“禁區(qū)”。第一，不碰有太強產(chǎn)業(yè)政策依賴的行業(yè)；第二，不碰依賴強宏觀經(jīng)濟假設(shè)的公司；第三，不碰有治理結(jié)構(gòu)瑕疵、管理風(fēng)格激進的公司�！霸O(shè)置禁區(qū)，對公司的質(zhì)地與增長確定性要求更高，實際上是對組合很大的保護�！�
冀楠介紹，控制組合波動的方法大概有幾種：第一，適度行業(yè)分散；第二，劃分公司的風(fēng)險收益特征，進行相應(yīng)分布；第三，最重要的是確保公司的質(zhì)地本身優(yōu)異。
“坦率而言，波動本身并非是風(fēng)險，但波動帶來的影響是，無論對基金持有人還是基金經(jīng)理自己，一定程度上會提升犯錯誤的概率，這是波動最大的延伸風(fēng)險�！奔介嘎�，對于研究公司以及管理組合，自身會有“錯題本”的記錄，時刻反思。
結(jié)合組合管理，談到對公司的判斷，冀楠表示，會針對企業(yè)進行相應(yīng)風(fēng)險收益特征的刻畫。一般會把公司分為幾類：
第一類是行業(yè)已經(jīng)進入成熟期，需求增長非常穩(wěn)定，甚至不增長。在這個領(lǐng)域當(dāng)中，龍頭公司更多依靠競爭力的提高，在存量市場中獲取份額增長。風(fēng)險收益特征體現(xiàn)為穩(wěn)定增長，估值體系相對成熟，波動區(qū)間也相對較窄。這類公司在組合中一般會占五成左右倉位。
第二類是在產(chǎn)業(yè)生命周期上處于快速成長期，行業(yè)空間還處在擴容過程中。整個行業(yè)和公司都呈現(xiàn)出較高速增長，同時匹配較高的估值水平，呈現(xiàn)高波動伴隨高增長的特征。這類公司在組合中一般會占三成左右倉位。
第三類是市場認可度較高的優(yōu)質(zhì)公司，因為周期或者階段性景氣原因，出現(xiàn)波動從而處于底部。
“總體而言，我是自下而上挖掘各個領(lǐng)域當(dāng)中能夠長大的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。我比較傾向于以合理的價格買入，并不過分強調(diào)純粹低估，而是用未來的成長空間來作為安全邊際�！奔介硎尽�
關(guān)注企業(yè)壁壘和增長質(zhì)量
“消費領(lǐng)域每一個細分行業(yè)、每一家公司我?guī)缀醵伎催^，當(dāng)然是我最熟悉的領(lǐng)域�！奔介硎�。
然而，對于自身投資的能力圈或者標(biāo)簽，冀楠并不傾向于通過行業(yè)簡單劃分，更愿意定義自己為“看消費出身的基金經(jīng)理�！�
這類基金經(jīng)理有一個特質(zhì)，對公司質(zhì)地、企業(yè)增長的質(zhì)量要求更高，對企業(yè)核心競爭力的關(guān)注度要遠大于景氣度的邊際變化。
“我最早入行就是做白酒行業(yè)的研究，這是一件非常幸運的事情�！奔介寡�。
“研究好公司，會帶給基金經(jīng)理一種良好的審美體驗�！奔介硎荆軌蚪�(jīng)歷好公司在順勢與逆勢，以及復(fù)蘇的時候所經(jīng)歷的完整過程。在此過程中，觀察好公司會做出怎樣的決策，來應(yīng)對行業(yè)競爭格局變化。長期積累能夠形成一種對于好公司的審美，明白怎樣的公司才是真正值得投資的。
同時，作為一個在熊市入行的基金經(jīng)理，冀楠的投資風(fēng)格也受到影響。“入行的前幾年，整體白馬股的表現(xiàn)欠佳，這帶來了我對于收益概念的積累，不敢太奢望依賴于估值的擴張，更加關(guān)注的是企業(yè)的業(yè)績成長，在這個過程中我會更加踏實�！�
冀楠認為，基金經(jīng)理的性格也會影響到投資。對于自己而言，一旦看明白一家公司，會有很好的耐心去持有，同時非常謹慎。這決定了自身在做投資決策之前會下很多功夫，研究周期會拉得非常長，對公司研究的下沉度要求非常高。
“不會輕易出手，除非研究深度支撐，才會做相應(yīng)的投資決策�！奔介硎荆坏┬纬赏顿Y決策之后，公司基本面只要不發(fā)生質(zhì)的變化，一般是不會去對它進行修正，這確實需要足夠的耐心。
“在具體選股時，需求與供給是我非常關(guān)心的兩個要素�！奔介硎荆陨韺τ谛枨蟮囊鬀]有那么高，更多的精力是放在供給端。
她介紹，所謂需求，本質(zhì)上在股票選擇中是一個“必要而非充分”的條件。近年來，市場中非常強調(diào)賽道論，但對她而言，并不會單純通過把握需求來進行投資。
“我希望需求是有效可見的，可以被理解的，是具備內(nèi)生邏輯的�！奔介硎荆瑹o論是消費、醫(yī)藥還是新能源汽車行業(yè)，實際上都進入了需求穩(wěn)定有效增長的階段。
在行業(yè)需求發(fā)展成熟穩(wěn)定，需求分析完成之后，冀楠更多的精力是聚焦供給端，即行業(yè)與企業(yè)層面。重點會關(guān)注以下特征：
第一，競爭格局相對良好�！案偁幐窬制鋵嵤且粋�結(jié)果，取決于這個行業(yè)的競爭壁壘�！�
第二，企業(yè)是否持續(xù)增強競爭優(yōu)勢�！耙患夜居袥]有持續(xù)做正確的事，在構(gòu)筑競爭壁壘時是否能夠持續(xù)拉開與對手之間的差距，是我關(guān)注的焦點。”
談到對于自身而言意義比較重大的案例，冀楠舉例指出：
第一個案例是高端酒投資。高端酒是近幾年資本市場的明星，但實際上行業(yè)內(nèi)幾家公司的品質(zhì)在研究上分歧不大，都是很優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，過去幾年的業(yè)績表現(xiàn)也很好。高端酒投資的真正難點，并非在于研究上具備領(lǐng)先的預(yù)期差認知，而在于有沒有耐心去持有。
第二個案例是某角膜塑形鏡企業(yè)。在開始研究時，這家公司市值只有60多億元，是一個基于非常經(jīng)典的成長股投資框架進行投資的案例：最初滲透率很低，在需求逐漸擴張的領(lǐng)域當(dāng)中，一個企業(yè)在做正確的事，慢慢把需求增長固化成自身中高速的業(yè)績增長。
第三個案例是某安防龍頭公司。作為一家非常優(yōu)質(zhì)的公司，大約兩三年前，階段性因為景氣度以及周期性的原因，呈現(xiàn)出底部態(tài)勢。深入研究之后，發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部在發(fā)生積極變化，但更多體現(xiàn)為一種慢變量，沒有那么快速顯性地體現(xiàn)為業(yè)績高增長。因此，選擇在底部介入，最終這家企業(yè)的復(fù)蘇與業(yè)績增長也在后續(xù)釋放。
看好三個投資方向
對于近期消費板塊調(diào)整原因，冀楠表示，今年消費板塊的核心矛盾不是基本面的壓力，而是優(yōu)質(zhì)的消費品龍頭公司經(jīng)歷了2019年的估值修復(fù)和2020年的估值擴張后，預(yù)期和估值需要消化，所以最近兩個月消費板塊出現(xiàn)一定波動。
她指出，經(jīng)歷了最近兩個月的調(diào)整，目前消費的核心標(biāo)的估值已經(jīng)得到較充分消化，從中期來看，消費板塊的投資價值非常突出。
談到后市看好的投資方向，冀楠坦言，市場上主流看法不會有特別大的差異。在她看來，在任何時間點談后市看好的機會，本質(zhì)上都是來源于基金經(jīng)理最底層的認知。
冀楠表示，堅定看好三個方向。
第一，大消費領(lǐng)域。主要看好高端酒與免稅行業(yè)，其中穩(wěn)定增長的個股值得把握。原因在于這類公司大體上都經(jīng)歷過非常完整的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
2012年之前，行業(yè)發(fā)展由總需求擴張推動，但在2012年至2016年，大部分消費行業(yè)完成了行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的洗牌過程。2016年以來，消費行業(yè)開啟新一輪“消費升級”周期，從需求角度而言基礎(chǔ)更加健康。例如白酒行業(yè)消費需求結(jié)構(gòu)，當(dāng)前是以大眾消費與商務(wù)消費為主，需求的韌性非常強。企業(yè)經(jīng)營管理能力提升也是重要原因。經(jīng)歷行業(yè)調(diào)整期，企業(yè)對于增長質(zhì)量的關(guān)注程度遠高于增長速度。
“從長周期來看，始終看好這些受益于消費升級和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，從而有望實現(xiàn)高質(zhì)量和可持續(xù)增長企業(yè)的未來發(fā)展?jié)摿�。”冀楠表示�?/p>
第二，新能源汽車行業(yè)。2019年之前，新能源汽車需求和產(chǎn)業(yè)發(fā)展很大程度上依賴于補貼政策。2020年之后，隨著特斯拉model 3國產(chǎn)化，新能源汽車需求開始進入一個全新的周期。即不依賴于補貼政策，而是依靠消費者自發(fā)的需求，這樣的需求體現(xiàn)出更強的有效性，新能源車企業(yè)的生命力凸顯。
第三，醫(yī)藥行業(yè)。醫(yī)藥是一個“長青”的行業(yè)，其實跟消費行業(yè)存在相通的地方。從需求角度而言，它所定位的需求其實是每一個人。
一方面，醫(yī)療服務(wù)相關(guān)需求實際上也在受消費升級的推動。另一方面，醫(yī)療器械和醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)相關(guān)行業(yè)，受益于全球產(chǎn)業(yè)向國內(nèi)遷移的發(fā)展趨勢。
