博時(shí)基金沙煒：把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 挖掘周期板塊“金礦”

　　近期A股市場(chǎng)的資源周期股再度大幅上漲，“煤飛色舞”行情再現(xiàn)。今年以來(lái)順周期整體表現(xiàn)搶眼，與全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和國(guó)內(nèi)政策直接相關(guān)，也與核心資產(chǎn)階段性估值消化相關(guān)。下半年隨著海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，我國(guó)出口份額和宏觀經(jīng)濟(jì)存在不確定性，基于宏觀和行業(yè)景氣的貝塔行情也具有不確定性，周期板塊更多的將是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　周期資源股或高位震蕩

　　4、5月資源周期股再現(xiàn)“上漲潮”，與國(guó)內(nèi)外的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策相關(guān)。首先是美國(guó)披露的3月份居民收入和消費(fèi)數(shù)據(jù)。在拜登政府新財(cái)政方案刺激下，美國(guó)居民收入再次大增，商品消費(fèi)繼續(xù)增長(zhǎng)，而國(guó)內(nèi)4月出口繼續(xù)超預(yù)期。同時(shí)今年以來(lái)國(guó)內(nèi)進(jìn)口額增速明顯更高，中國(guó)進(jìn)口了更多的原材料來(lái)滿足全球商品需求，對(duì)鋼鐵、煤炭、有色金屬的需求產(chǎn)生直接拉動(dòng)。

　　從季節(jié)性來(lái)看，4、5月份是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)旺季，庫(kù)存數(shù)據(jù)較健康。但另一方面，鋼鐵、煤炭、有色金屬的價(jià)格不斷走高，已經(jīng)導(dǎo)致很多下游行業(yè)盈利受壓、開(kāi)工率下降，需要密切觀察需求以及宏觀政策的影響。

　　同時(shí)，需注意歐美疫苗接種完成后中國(guó)出口總量和結(jié)構(gòu)的變化，其次是國(guó)內(nèi)以及美聯(lián)儲(chǔ)宏觀政策的演變。短期來(lái)看，綜合考慮國(guó)內(nèi)外政策的邊際變化以及需求的季節(jié)性等因素，未來(lái)觀察點(diǎn)預(yù)計(jì)在6-7月份。長(zhǎng)期來(lái)看，目前絕對(duì)價(jià)格過(guò)高不是常態(tài)，預(yù)計(jì)周期資源股或?qū)⒏呶徽鹗帲�關(guān)注長(zhǎng)期供需邏輯和格局較好的板塊。

　　關(guān)注周期板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　周期板塊涵蓋A股市場(chǎng)1/3的市值、1/3的行業(yè)數(shù)量和1/3的公司數(shù)量，范圍廣權(quán)重大，板塊內(nèi)部的差異性也非常大。

　　參考美日工業(yè)化結(jié)束后資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史，從長(zhǎng)周期來(lái)看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和投資率的下降，周期板塊的市值占比將呈長(zhǎng)趨勢(shì)下降。今年以來(lái)順周期整體表現(xiàn)搶眼，與全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和國(guó)內(nèi)政策直接相關(guān)，也與核心資產(chǎn)階段性估值消化相關(guān)。下半年隨著海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，我國(guó)出口份額和宏觀經(jīng)濟(jì)存在不確定性，基于宏觀和行業(yè)景氣的貝塔行情也具有不確定性，周期板塊更多的將是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。宏觀層面，筆者認(rèn)為未來(lái)半年較確定的是海外工業(yè)復(fù)蘇，而長(zhǎng)期確定的方向是制造業(yè)升級(jí)和“碳中和”等大方向，對(duì)應(yīng)到周期板塊，結(jié)合各具體行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展空間和確定性，我們看好的方向包括“碳中和”產(chǎn)業(yè)政策下的電解鋁、化工、清潔能源運(yùn)營(yíng)，制造業(yè)升級(jí)的特鋼、玻纖等新材料，以及受益于海外強(qiáng)復(fù)蘇的機(jī)械、有色等。

　　周期板塊中有很多高成長(zhǎng)、高ROE和低估值的“金礦”，但板塊整體良莠不齊，且很多工業(yè)品離我們的生活較遠(yuǎn)，波動(dòng)性也相對(duì)較大，需要通過(guò)專業(yè)深入的研究進(jìn)行挖掘和持續(xù)跟蹤。在目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)降速和轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景下，建議投資者也能夠用中長(zhǎng)期視角來(lái)審視各個(gè)細(xì)分行業(yè)和龍頭企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展空間和確定性，不應(yīng)只著眼于短期的行業(yè)景氣和企業(yè)盈利波動(dòng)，以及絕對(duì)的低估值高分紅等因素來(lái)選擇投資標(biāo)的。

　　看好低估值高成長(zhǎng)方向

　　展望2021年下半年，從政策面來(lái)看，2021年政策基調(diào)為“不急轉(zhuǎn)彎”，政策重心是科技、消費(fèi)和“碳中和”，可以明顯感受到政府呵護(hù)經(jīng)濟(jì)的努力和推進(jìn)改革的決心，整體上預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)政策有序退出，財(cái)政和信用偏緊，而流動(dòng)性為中性略寬松，以應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的不確定性。

　　從經(jīng)濟(jì)面來(lái)看，雖然存在較多不確定性，但權(quán)益市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存。我們看好一些估值較低并且確定性較高的方向，如受益于海外的服務(wù)業(yè)與制造業(yè)復(fù)蘇，以及受益于中國(guó)“碳中和”政策的周期行業(yè)，或?qū)⒂瓉?lái)一輪新的盈利增長(zhǎng)。在筆者看來(lái)，“碳中和”將是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的主軸之一。我們看好“碳中和”大方向，包括清潔能源、電動(dòng)車、儲(chǔ)能等直接受益于能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化、未來(lái)有望進(jìn)入顯著擴(kuò)張期的領(lǐng)域和環(huán)保節(jié)能、減排檢測(cè)、能源清潔利用、金融服務(wù)等配套服務(wù)領(lǐng)域，以及供給端有持續(xù)收緊壓力的一些傳統(tǒng)高耗能行業(yè)中的龍頭企業(yè)。

　　在此背景之下，筆者也將持續(xù)以自上而下用周期思維來(lái)做投資，優(yōu)選長(zhǎng)期具有明確增長(zhǎng)空間、格局穩(wěn)定的行業(yè)及公司，規(guī)避萎縮的或長(zhǎng)期格局不確定的標(biāo)的。