創(chuàng)金合信基金曹春林：把握新能源車產(chǎn)業(yè)趨勢(shì) 捕捉細(xì)分賽道新機(jī)遇

　　曹春林，16年證券基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，1998年7月就職于中國(guó)銀河證券，從事研究工作；2004年3月就職于茂業(yè)集團(tuán)，從事資本運(yùn)作、證券投資工作；2010年4月加盟第一創(chuàng)業(yè)證券，歷任資產(chǎn)管理部行業(yè)研究員、資產(chǎn)管理部投資部副總監(jiān)；2014年8月加入創(chuàng)金合信基金，曾任資管投資部副總監(jiān)兼投資經(jīng)理，現(xiàn)任創(chuàng)金合信新能源汽車股票基金、創(chuàng)金合信氣候變化責(zé)任等產(chǎn)品的基金經(jīng)理。

　　新能源車、光伏等高成長(zhǎng)賽道誕生了一批績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理，但這絕非偶然，而是多年堅(jiān)守賽道的結(jié)果。如創(chuàng)金合信基金新能源汽車股票基金、創(chuàng)金合信碳中和混合基金擬任基金經(jīng)理曹春林在近日接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)所言，他早在2013年就開(kāi)始聚焦新能源車賽道。在技術(shù)進(jìn)步、政策導(dǎo)向、車型供給多因素共振下，新能源車是雙碳戰(zhàn)略目標(biāo)下最被看好的投資賽道。但該板塊上漲最快的階段已經(jīng)過(guò)去，接下來(lái)需進(jìn)一步深挖電池等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)超額收益。

　　打磨中觀研究框架

　　曹春林于1998年進(jìn)入金融行業(yè)，在16年的證券基金從業(yè)過(guò)程中，先后聚焦消費(fèi)、TMT、新能源等高景氣賽道，最終形成了偏成長(zhǎng)的投資風(fēng)格。在他的投資框架中，對(duì)超額收益起到最重要貢獻(xiàn)的，是中觀維度的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和賽道選擇。

　　曹春林指出，宏觀經(jīng)濟(jì)的研究重點(diǎn)在于分析經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化，落腳點(diǎn)是捕捉中觀產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和發(fā)展規(guī)律。曹春林表示應(yīng)從三個(gè)維度把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：一是該賽道的商業(yè)模式是否清晰；二是該行業(yè)當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)格局是否清晰，即行業(yè)內(nèi)的龍頭公司發(fā)展是否已具備明顯的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)；三是從行業(yè)發(fā)展周期來(lái)看，該行業(yè)是否處于景氣度上升期�！耙话銇�(lái)說(shuō)，處于‘從0到1’成長(zhǎng)階段的新興行業(yè)增速非�？捎^，未來(lái)發(fā)展空間也很大，這類公司往往能貢獻(xiàn)不錯(cuò)的超額收益�！�

　　曹春林認(rèn)為，中觀產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)若能研究得清楚透徹，微觀層面的個(gè)股選擇，就會(huì)省了很多功夫。個(gè)股篩選有很多維度，如行業(yè)發(fā)展空間、發(fā)展格局、投資回報(bào)率等，但最為核心的依據(jù)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。短期內(nèi)，消息面、流動(dòng)性等多種因素會(huì)影響到股價(jià)上漲。但拉長(zhǎng)時(shí)間看，股價(jià)變化最終會(huì)收斂于業(yè)績(jī)?cè)鏊�。因此，聚焦高景氣賽道，選擇業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的企業(yè)，才能通過(guò)長(zhǎng)期陪伴賺取穩(wěn)定收益�！安痪邆錁I(yè)績(jī)支撐的公司，即使故事講得再好，最終也會(huì)被市場(chǎng)拋棄�！�

　　曹春林認(rèn)為，在個(gè)股選擇中他比較偏向行業(yè)龍頭。從長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)律來(lái)看，行業(yè)發(fā)展不會(huì)永遠(yuǎn)處于“百花齊放”的格局，特別是制造業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，在經(jīng)過(guò)充分競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)洗牌之后，能存活下來(lái)的往往只有少數(shù)龍頭公司，且行業(yè)地位、市場(chǎng)份額等“護(hù)城河”越來(lái)越明顯。因此，成長(zhǎng)股投資也應(yīng)該優(yōu)選龍頭。龍頭公司一般是增速最快的標(biāo)的，發(fā)展也具備更強(qiáng)確定性，應(yīng)該擁有一定程度的估值溢價(jià)。“好的行業(yè)和個(gè)股是比較出來(lái)的，如果基本面強(qiáng)勁，進(jìn)攻時(shí)是最好的，防守時(shí)也會(huì)是最好的。我希望投資基本面最好的品種，估值略貴一點(diǎn)是可以承受的，不會(huì)退而求其次�！�

　　“全球經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)從‘高碳’到‘低碳’‘零碳’轉(zhuǎn)型，在此過(guò)程中能源結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，將帶來(lái)大量投資機(jī)會(huì)，看好新能源汽車、光伏、風(fēng)能、人工智能等細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)。”曹春林認(rèn)為，新能源汽車、光伏、人工智能等板塊，均屬于符合未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)且空間巨大的產(chǎn)業(yè)。其中，新能源汽車和光伏是當(dāng)前中國(guó)企業(yè)在全球中具有絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)格局好，中國(guó)的龍頭公司就是全球的新能源核心資產(chǎn)；人工智能屬于正在蓬勃發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)，中國(guó)龐大的市場(chǎng)和工程師紅利，有望為該產(chǎn)業(yè)帶來(lái)巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　作為對(duì)碳中和投資行情的布局，創(chuàng)金合信基金于8月23日發(fā)行了創(chuàng)金合信碳中和混合基金。該基金聚焦能源生產(chǎn)、使用、節(jié)排三大環(huán)節(jié)，精選高成長(zhǎng)投資價(jià)值標(biāo)的。

　　新能源車景氣度得以驗(yàn)證

　　曹春林認(rèn)為，從階段性來(lái)看，因行業(yè)增速最快、競(jìng)爭(zhēng)格局最清晰，當(dāng)前最為看好的碳中和投資機(jī)會(huì)是新能源車賽道。

　　曹春林是新能源汽車投資領(lǐng)域的一員老將，2013年就開(kāi)始研究新能源車，對(duì)該行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和投資機(jī)會(huì)有著較深刻的理解。他分析，這一輪的新能源車行情，實(shí)際上是從2020年下半年開(kāi)始啟動(dòng)的。新能源車的上升行情能維持至今，并不是偶然的，而是有著技術(shù)進(jìn)步、政策導(dǎo)向、車型供給等因素共振支撐。

　　“新能源車行業(yè)景氣度較高，基本面很強(qiáng)勁，未來(lái)政策趨勢(shì)和發(fā)展路徑清晰，成長(zhǎng)空間大；新能源車板塊另一個(gè)催化因素是美國(guó)新能源車市場(chǎng)也開(kāi)啟加速模式，在此之前，中國(guó)和歐洲已在大力發(fā)展新能源車。截至目前，全球約有2/3份額的汽車市場(chǎng)正迎來(lái)電動(dòng)車發(fā)展浪潮，大力發(fā)展新能源車正成為更多傳統(tǒng)車企的共識(shí)�！辈艽毫终f(shuō)。

　　“新能源汽車行業(yè)的高景氣度得到了充分驗(yàn)證�！辈艽毫种赋觯�中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)近期發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月新能源汽車產(chǎn)銷量分別為28.4萬(wàn)輛和27.1萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)1.7倍和1.6倍，環(huán)比分別增長(zhǎng)14.3%和5.8%。前7個(gè)月，新能源汽車產(chǎn)銷量分別完成150.4萬(wàn)輛和147.8萬(wàn)輛，同比均增長(zhǎng)2倍�！皬漠a(chǎn)銷數(shù)據(jù)趨勢(shì)來(lái)看，預(yù)計(jì)下半年數(shù)據(jù)會(huì)更好，因?yàn)橄掳肽晔莻鹘y(tǒng)銷售旺季，上半年受制于產(chǎn)能擴(kuò)張，電池和電池材料等一直處于供不應(yīng)求狀態(tài)，這一狀況會(huì)隨著龍頭企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張得以逐步釋放。未來(lái)一年左右，新能源汽車行業(yè)仍將處于高景氣度階段�！�

　　與此同時(shí)，曹春林也談到了市場(chǎng)關(guān)心的估值問(wèn)題。曹春林表示，新能源車的投資不能用靜態(tài)估值來(lái)衡量性價(jià)比，更多是要看動(dòng)態(tài)估值。從這個(gè)角度來(lái)看，2021年的板塊估值就不算太貴�！靶履茉窜囆袠I(yè)相關(guān)個(gè)股屬于成長(zhǎng)股，成長(zhǎng)股一般到下半年會(huì)有估值切換行情，整體性價(jià)比會(huì)更高。未來(lái)板塊的上漲需要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不斷兌現(xiàn)來(lái)推動(dòng)，下半年電池環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)會(huì)逐步釋放產(chǎn)能，行業(yè)有望呈現(xiàn)出供需兩旺的態(tài)勢(shì)，持續(xù)看好龍頭企業(yè)投資機(jī)會(huì)。”

　　基于此，曹春林進(jìn)一步表示，短期內(nèi)無(wú)需過(guò)度擔(dān)心“風(fēng)格切換”。

　　“短期來(lái)看，新能源汽車是最好的行業(yè)之一，只要行業(yè)基本面強(qiáng)勁，就不會(huì)發(fā)生風(fēng)格切換。無(wú)論從進(jìn)攻或防守角度，新能源汽車板塊依然是較好的投資選擇�！辈艽毫置鞔_指出，風(fēng)格切換不同于一兩周的短期反彈，其一般具有一定的持續(xù)性，需要基本面支持（包括業(yè)績(jī)、短期景氣度、政策、消息等多方面因素）。如果一個(gè)調(diào)整很久的行業(yè)，短期基本面發(fā)生巨大變化，有可能出現(xiàn)風(fēng)格切換；但如果基本面沒(méi)有變化，最多只是超跌反彈。從歷史上看，股價(jià)上漲是由基本面帶動(dòng)的，不存在‘跌久必漲或漲久必跌’的規(guī)律。

　　“目前，在汽車電動(dòng)化過(guò)程中，汽車智能化技術(shù)已在加速落地，而這些技術(shù)的落地，又會(huì)提升電動(dòng)車的駕駛體驗(yàn)和投資價(jià)值，二者可謂是相互成就。因此，新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，將步入一個(gè)較長(zhǎng)的高增長(zhǎng)時(shí)期。”曹春林說(shuō)。

　　謹(jǐn)防技術(shù)顛覆風(fēng)險(xiǎn)

　　曹春林表示，本輪新能源車板塊預(yù)期差最大、上漲最快的階段在去年下半年已經(jīng)完成。接下來(lái)新能源車賽道的布局，需要在做好“波動(dòng)管理”工作的同時(shí)，深入到產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)挖掘細(xì)分賽道機(jī)會(huì)。

　　具體到新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中，曹春林最看好的是電池環(huán)節(jié)。該環(huán)節(jié)在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中的競(jìng)爭(zhēng)格局是最優(yōu)的。而下游的整車環(huán)節(jié)因眾多車企和互聯(lián)網(wǎng)巨頭加入，競(jìng)爭(zhēng)格局尚不明確。

　　“從技術(shù)創(chuàng)新角度講，推動(dòng)新能源車變革的是電池，電池賽道也因此成為新能源汽行業(yè)最大的增量，既是投資價(jià)值量較大的部分，也是技術(shù)進(jìn)步空間最大的部分�！�

　　曹春林指出，電池環(huán)節(jié)對(duì)應(yīng)著儲(chǔ)能和新能源汽車兩個(gè)方向。近期發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制的通知》，指出要完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制，引導(dǎo)電力用戶削峰填谷，這將促進(jìn)儲(chǔ)能行業(yè)加速發(fā)展，有望提升儲(chǔ)能行業(yè)未來(lái)盈利確定性；另外，電池環(huán)節(jié)在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的競(jìng)爭(zhēng)格局是最優(yōu)的。目前，中國(guó)企業(yè)在規(guī)模、成本、技術(shù)等方面都處于領(lǐng)先地位，可以說(shuō)中國(guó)的龍頭公司就是全球的龍頭公司。

　　基于產(chǎn)業(yè)鏈視角，曹春林表示，電池環(huán)節(jié)可分為上游資源、電池材料、電芯三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，盡管每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)都具備很好的投資價(jià)值，但各細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展階段和短期景氣度略有差異。

　　曹春林認(rèn)為，新能源汽車行業(yè)投資遵循的是“放量”邏輯，即通過(guò)規(guī)模擴(kuò)大、技術(shù)提升降低成本，以促進(jìn)需求的快速釋放。但實(shí)際上，今年以來(lái)新能源車行業(yè)呈現(xiàn)的是個(gè)股普漲格局，其中很多受益于“漲價(jià)”利好的個(gè)股漲幅也較大，但這個(gè)邏輯不會(huì)長(zhǎng)久，可能是未來(lái)一段時(shí)間的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。“并不是電池環(huán)節(jié)的股票都可以長(zhǎng)期持有，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)不是特別大、靠量增長(zhǎng)的品種可以持有更長(zhǎng)時(shí)間。但是，如果其中夾雜了價(jià)格波動(dòng)因素，就需要密切關(guān)注基本面變化，根據(jù)景氣周期或價(jià)格的變動(dòng)情況，適時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整倉(cāng)位。”

　　“一定要看到，新能源車是一個(gè)處于技術(shù)變革期的新興成長(zhǎng)行業(yè)，任何可能發(fā)生的技術(shù)創(chuàng)新，都會(huì)對(duì)現(xiàn)有企業(yè)帶來(lái)顛覆性的影響�！辈艽毫忠噪姵丨h(huán)節(jié)舉例說(shuō)，就當(dāng)前階段而言，磷酸鐵鋰電池銷量出現(xiàn)階段性反彈，但這并不表示磷酸鐵鋰電池在新能源汽車應(yīng)用上會(huì)成為趨勢(shì)。

　　曹春林分析，磷酸鐵鋰電池有明顯的缺點(diǎn)，如低溫性能差、能量密度過(guò)低、進(jìn)步空間不大。雖然磷酸鐵鋰電池成本較低，但電池重量大帶來(lái)的是單位續(xù)航耗電量增加，或需額外的車身輕量化成本；電池體積大，則會(huì)影響車輛的空間布局，或需要額外的設(shè)計(jì)成本。相反，從未來(lái)趨勢(shì)來(lái)看，三元電池很有可能在新能源車電池的運(yùn)用上成為主流。

　　“隨著三元高鎳技術(shù)的快速發(fā)展，高鎳化后三元電池能量密度會(huì)有大幅提升。”曹春林指出，三元高鎳化電池有兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)：一是能量密度大幅提升，單位電池所需的材料，包括PACK材料都會(huì)大幅減少，且價(jià)格昂貴的鈷的使用比例大幅下降，電池成本有望大幅下降；二是單位電池的體積和重量都會(huì)有較大幅度下降，同等續(xù)航下所用電池量可以減少，車輛的設(shè)計(jì)可以進(jìn)一步優(yōu)化。“所以應(yīng)該很快能看到高鎳三元電池在新能源汽車上的綜合成本會(huì)優(yōu)于磷酸鐵鋰電池，在新能源車的運(yùn)用上會(huì)成為主流。”