灃京資本高波：修煉穩(wěn)定投資內(nèi)核 穿越牛熊周期
2015年4月成立的灃京資本，見(jiàn)證了A股狂熱且失落的一年——彼時(shí)，上證指數(shù)盤旋在4000點(diǎn)之上，并一度突破5100點(diǎn)，然而，成立的第二個(gè)月，反轉(zhuǎn)接踵而來(lái)，股指開(kāi)啟下跌模式。險(xiǎn)資出身的灃京資本創(chuàng)始人高波堅(jiān)信，保護(hù)本金、追求絕對(duì)收益、行穩(wěn)致遠(yuǎn)永遠(yuǎn)是第一位的，這樣的理念伴隨灃京資本平穩(wěn)穿越多個(gè)牛熊周期。
市場(chǎng)風(fēng)云變幻，如今，灃京資本已成立8周年。高波接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)坦言，經(jīng)過(guò)時(shí)間的淬煉，灃京資本的投研體系日臻完善。
追求絕對(duì)收益
在資本市場(chǎng)耕耘25年的高波，擁有多年險(xiǎn)資管理經(jīng)驗(yàn)，管理賬戶的資金規(guī)模一度超過(guò)200億元。另一名2018年加入的合伙人陳華良，同樣是險(xiǎn)資出身，管理過(guò)大規(guī)模保險(xiǎn)資金及企業(yè)年金。團(tuán)隊(duì)的背景決定了灃京資本將控制回撤、追求絕對(duì)收益的理念刻在公司文化基因中。
倉(cāng)位管理便是高波擅長(zhǎng)使用的工具之一。為了盡可能降低回撤、平滑投資曲線，他形成了根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期、金融周期、政策周期和市場(chǎng)周期進(jìn)行倉(cāng)位管理的體系。例如，在2022年寬幅震蕩的市場(chǎng)中，高波多次擇時(shí)，通過(guò)減倉(cāng)降低回撤，并在低位及時(shí)加倉(cāng)。
“去年市場(chǎng)遇到美聯(lián)儲(chǔ)加息等沖擊，盡管難以量化評(píng)估影響力度，但這個(gè)時(shí)候我們意識(shí)到必須減倉(cāng)。倉(cāng)位一度降到兩三成，在二三季度也進(jìn)行了調(diào)倉(cāng)換股，并在12月份以后逐漸加倉(cāng)�！彼仡櫟�。
對(duì)于倉(cāng)位調(diào)整時(shí)點(diǎn)的把控，高波表示，需要綜合關(guān)注多方面因素，包括庫(kù)存周期、資本開(kāi)支周期、經(jīng)濟(jì)基本周期、政策導(dǎo)向等。近幾年來(lái)，國(guó)內(nèi)外政策對(duì)于資本市場(chǎng)愈發(fā)重要，因此，他加大了政策導(dǎo)向因子的權(quán)重，綜合判斷國(guó)內(nèi)央行，以及美國(guó)、歐洲、日本等政策導(dǎo)向帶來(lái)的短期沖擊和長(zhǎng)期影響。
要做到嚴(yán)控回撤，投資紀(jì)律就十分重要�！叭祟悷o(wú)數(shù)次實(shí)踐證明，不可能對(duì)所有事物準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，所以，要把對(duì)未知的敬畏內(nèi)嵌到投資體系里，敢于承認(rèn)自己無(wú)法對(duì)某些風(fēng)險(xiǎn)事件定價(jià)。而即使出現(xiàn)無(wú)法定價(jià)的情況時(shí)，也要嚴(yán)格遵守交易紀(jì)律，將倉(cāng)位降下去�！彼硎�。從結(jié)果上看，灃京資本的調(diào)倉(cāng)主要體現(xiàn)為偏右側(cè)的操作。
對(duì)絕對(duì)收益的苛求，還體現(xiàn)在灃京資本獨(dú)特的高預(yù)警線上。過(guò)去，灃京資本一度在內(nèi)部設(shè)置0.9元的較高預(yù)警線，直到去年才把內(nèi)部預(yù)警降低至0.85元。他表示：“這是因?yàn)椋^(guò)去幾年，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生劇烈變化，輪動(dòng)迅速加快，個(gè)股投資偏短期化。背后因素一是外資投資減少，二是參與的產(chǎn)業(yè)資本增多，而產(chǎn)業(yè)資本在行業(yè)調(diào)研、景氣度把控方面更具備優(yōu)勢(shì)，消息傳遞十分迅速。以往A股投資中信息不對(duì)稱的時(shí)間大幅縮短，優(yōu)質(zhì)企業(yè)一旦被發(fā)掘，產(chǎn)業(yè)資本也會(huì)迅速反應(yīng)�！�
經(jīng)過(guò)八年時(shí)間沉淀，高波感受到，公司的投研體系越來(lái)越有效。“如果讓我自己打分，我覺(jué)得現(xiàn)在做到了70分。我們內(nèi)部無(wú)論老將還是新秀，都在堅(jiān)持學(xué)習(xí)，讓投資框架經(jīng)受時(shí)間的檢驗(yàn)，在學(xué)習(xí)過(guò)程中不斷修正。我越來(lái)越相信這套投研框架的優(yōu)點(diǎn)，對(duì)于個(gè)股的研究、對(duì)市場(chǎng)整體的判斷框架都在逐漸完善，能夠面對(duì)不斷變化的投資環(huán)境�！彼f(shuō)。
看好三大方向
今年以來(lái)，市場(chǎng)在一輪快速反彈后開(kāi)啟震蕩格局。高波審視自己的持倉(cāng)后進(jìn)行了調(diào)整，略微降低倉(cāng)位。隨著ChatGPT的火熱，他意識(shí)到這是一次人類技術(shù)的重大進(jìn)步，加大了人工智能領(lǐng)域的投資。當(dāng)前，資產(chǎn)配置主要分布在通用人工智能、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及“中字頭”股票三個(gè)方面。
從經(jīng)濟(jì)基本面角度，高波認(rèn)為，此輪市場(chǎng)復(fù)蘇需要站在約兩年的時(shí)間維度來(lái)看，在這個(gè)過(guò)程中，要選擇預(yù)期較為穩(wěn)定、受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的行業(yè)和公司。例如，傳統(tǒng)行業(yè)集中度的提升帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，包括地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等。
國(guó)際化過(guò)程中也蘊(yùn)含著許多值得投資的機(jī)遇�！霸诘鼐壵尉o張、國(guó)際形勢(shì)變幻的情況下，相當(dāng)一部分中國(guó)制造業(yè)的全球訂單仍在增長(zhǎng)，這類企業(yè)已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)鏈中不可或缺的一環(huán)，這便是難能可貴的投資機(jī)會(huì)。”他表示，看好化工、高端制造業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)鏈中的新材料板塊等。受俄烏沖突影響，俄羅斯對(duì)歐洲的能源輸出短期內(nèi)無(wú)法恢復(fù)，且?guī)状髧?guó)際化工巨頭都在裁員減產(chǎn)，面臨產(chǎn)能老化的困境，而重新再投資是一個(gè)非常漫長(zhǎng)的過(guò)程，全球?qū)χ袊?guó)化工產(chǎn)業(yè)依賴程度正逐漸加深，這為中國(guó)的化工企業(yè)帶來(lái)大量機(jī)會(huì)。
此外，看好“中國(guó)特色估值體系”投資機(jī)遇。例如，從市凈率角度以及業(yè)務(wù)估值層面，三大運(yùn)營(yíng)商、石油等央企長(zhǎng)期被低估，而這類企業(yè)承擔(dān)著重要的社會(huì)責(zé)任，增長(zhǎng)空間較大。
高波還表示，今年布局了不少計(jì)算機(jī)和游戲股。它們的共同特點(diǎn)是處于政策和行業(yè)周期的低谷，疊加人工智能的重大突破，行業(yè)面臨巨大的投資機(jī)會(huì)。尤其是游戲行業(yè)的出海表現(xiàn)出極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
