嘉實(shí)基金胡永青：回歸投資本質(zhì) 追求長期絕對(duì)收益

　　胡永青，金融學(xué)碩士。歷任天安保險(xiǎn)股份有限公司固定收益組合經(jīng)理，國泰基金基金經(jīng)理，2013年10月加入嘉實(shí)基金�，F(xiàn)任嘉實(shí)基金“固收+”投資總監(jiān)。

　　“明月出天山，蒼茫云海間。”在投資的“蒼茫云�！敝�間穿梭，長期絕對(duì)收益是嘉實(shí)基金胡永青心中的那輪“明月”。過去20年，幾經(jīng)牛熊，在公募行業(yè)相對(duì)排名的“賽馬制”下，胡永青發(fā)現(xiàn)，如果管理的基金不賺錢，即使業(yè)績相對(duì)排名再好，他也很難找到工作的價(jià)值感。

　　如今，胡永青早已學(xué)會(huì)“莫聽穿林打葉聲”，淡化短期的相對(duì)排名。因?yàn)樗�明白，若以長期絕對(duì)收益為執(zhí)念，終有一天回首望去，輕舟已過萬重山。

　　堅(jiān)守投資初心

　　今年是胡永青從業(yè)的第二十個(gè)年頭，他卻直言近兩年是其從業(yè)生涯中非常“困難”的兩年。

　　“其中的困難不在于業(yè)績好壞，而是這幾年市場(chǎng)和過去相比發(fā)生了一些底層邏輯方面的變化�！焙�永青說，過去兩年內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生重大變化，比如外部逐漸進(jìn)入到去全球化和區(qū)域聯(lián)盟的過程，這對(duì)近20多年全球化不斷增強(qiáng)過程中的國內(nèi)企業(yè)會(huì)產(chǎn)生什么影響，需要大家進(jìn)行深入分析；再比如，國內(nèi)更加強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展，更加強(qiáng)調(diào)安全，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和未來發(fā)展空間、格局將發(fā)生很大的演變。

　　“很多市場(chǎng)參與者是在變化之后才慢慢意識(shí)到，這是我需要反思的地方。當(dāng)整個(gè)內(nèi)外部環(huán)境以及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行邏輯和市場(chǎng)定價(jià)邏輯發(fā)生變化時(shí)，我們是否保持了足夠的敏銳度？”他反思道。

　　胡永青表示，從去年下半年開始認(rèn)知到一些底層邏輯的變化后，他和團(tuán)隊(duì)對(duì)投資方法進(jìn)行了優(yōu)化，意識(shí)到投資還是要回歸到為投資者創(chuàng)造價(jià)值的本質(zhì)上，最終為投資者帶來“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”。對(duì)于“固收+”產(chǎn)品來說，可以投資很多種資產(chǎn)，因此基金經(jīng)理需要隨著市場(chǎng)的變化而調(diào)整投資重心，比如債券資產(chǎn)相對(duì)有機(jī)會(huì)時(shí)，將主要的資源和注意力放在債券資產(chǎn)上。

　　其實(shí)對(duì)于胡永青來說，對(duì)長期絕對(duì)收益的追求在其20年前入行時(shí)便埋下了種子。他曾任天安保險(xiǎn)固定收益組合經(jīng)理，信誠基金投資經(jīng)理，國泰基金固定收益部總監(jiān)助理、基金經(jīng)理。2013年11月加入嘉實(shí)基金，目前擔(dān)任嘉實(shí)基金“固收+”投資總監(jiān)。

　　“我剛?cè)胄袝r(shí)在保險(xiǎn)公司做固收投資，也做過基金公司的買方，這些經(jīng)歷對(duì)我管理公募基金產(chǎn)生了長期和深遠(yuǎn)的影響�！焙�永青表示。

　　首先，管理產(chǎn)品要從為持有人財(cái)產(chǎn)長期增值的角度出發(fā)�！敖o持有人賺錢，我管理的產(chǎn)品才有意義，如果不賺錢，即使這個(gè)產(chǎn)品業(yè)績相對(duì)排名再好，對(duì)我來講工作的價(jià)值感也很難實(shí)現(xiàn)。”他說。

　　其次，大類資產(chǎn)的配置能力。胡永青表示，保險(xiǎn)資金體量很大，并且追求穩(wěn)定回報(bào)，因此無法通過單一資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。對(duì)于投資經(jīng)理來說，需要具備結(jié)合宏觀環(huán)境，從股票、債券，到可轉(zhuǎn)債，再到衍生品等大類資產(chǎn)配置的能力。

　　但面臨公募行業(yè)相對(duì)排名的“賽馬制”，“穩(wěn)”字當(dāng)頭，執(zhí)著追求絕對(duì)收益對(duì)于基金經(jīng)理來說有時(shí)會(huì)非常煎熬，尤其在市場(chǎng)好時(shí)，常出現(xiàn)收益為正，但相對(duì)排名落后的情況。

　　對(duì)此，胡永青稱自己也會(huì)經(jīng)歷非常激烈的思想斗爭。但他表示，回顧20年來的投資之路，拉長時(shí)間來看，絕對(duì)收益和相對(duì)收益并不矛盾�？赡芏唐谝粌蓚�(gè)季度市場(chǎng)的風(fēng)格不在自己這邊，相對(duì)排名不太好，但如果能夠每年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的絕對(duì)收益，跨越牛熊周期后，會(huì)發(fā)現(xiàn)投資最終還是回歸到資產(chǎn)定價(jià)的本質(zhì)上，才能實(shí)現(xiàn)長期絕對(duì)回報(bào)。

　　“當(dāng)我碰到短期內(nèi)心沖突的時(shí)候，我會(huì)用一個(gè)比較長期的視角，告訴自己要本著為投資者創(chuàng)造絕對(duì)收益的心態(tài)�！焙�永青說，尤其經(jīng)歷過這幾年的市場(chǎng)波動(dòng)后，自己愈發(fā)不會(huì)因?yàn)槎唐谂琶�而過度追漲殺跌。

　　打造居民理財(cái)“資產(chǎn)基石”

　　2023年上半年，公募基金整體規(guī)模首次超過了銀行理財(cái)產(chǎn)品，“資管一哥”寶座易主。

　　“長期來看，居民理財(cái)凈值化是一個(gè)必然的趨勢(shì)。”胡永青認(rèn)為，在這一趨勢(shì)下，無論是銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，還是公募基金，哪一類產(chǎn)品能夠適應(yīng)行業(yè)、市場(chǎng)的變化需求，方能成為老百姓理財(cái)?shù)闹髁鬟x擇。而在這一過程中，胡永青認(rèn)為，“固收+”產(chǎn)品具有很大的市場(chǎng)空間，或可充當(dāng)居民理財(cái)“資產(chǎn)基石”的角色。

　　為了追求長期絕對(duì)收益，降低產(chǎn)品凈值波動(dòng)，近幾年，胡永青和團(tuán)隊(duì)一直在思考如何搭建“固收+”產(chǎn)品的風(fēng)控體系。胡永青表示他和團(tuán)隊(duì)主要從三個(gè)方面著重努力。

　　第一，回歸產(chǎn)品絕對(duì)回報(bào)的屬性。團(tuán)隊(duì)內(nèi)部對(duì)大部分“固收+”產(chǎn)品按照絕對(duì)收益的方式考核，淡化相對(duì)排名，讓基金經(jīng)理聚焦“如何給投資者賺錢”，而不是比別人賺更多的錢，讓基金經(jīng)理在波動(dòng)時(shí)關(guān)注“如何比別人回撤的更少”。

　　第二，資源向中等波動(dòng)和低波動(dòng)的“固收+”產(chǎn)品傾斜。胡永青認(rèn)為，高波動(dòng)的“固收+”產(chǎn)品雖在市場(chǎng)好的時(shí)候能賺得更多，但市場(chǎng)不好時(shí)往往回撤更大，對(duì)于大部分投資者來說體驗(yàn)并不好，這類產(chǎn)品并不適合大部分散戶投資者。

　　第三，設(shè)立事前、事中凈值管理風(fēng)控機(jī)制。比如對(duì)行業(yè)集中度、個(gè)股集中度、個(gè)券集中度進(jìn)行明確限制；還會(huì)有強(qiáng)制性的倉位機(jī)制，當(dāng)產(chǎn)品凈值可能觸及到某個(gè)極端情形時(shí)，提示基金經(jīng)理主動(dòng)調(diào)整，以降低凈值波動(dòng)。

　　對(duì)于“固收+”產(chǎn)品中的債券配置，胡永青表示，債券資產(chǎn)主要是通過穩(wěn)定的票息收益和適當(dāng)?shù)母軛U增強(qiáng)，為產(chǎn)品提供一個(gè)比較穩(wěn)定的收益和安全邊界。首先，他和團(tuán)隊(duì)不會(huì)承擔(dān)過多的信用風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)在整體上控制好信用下沉的比例；其次，產(chǎn)品對(duì)單一主體、單一債券的配置比例有嚴(yán)格的要求，以控制債券資產(chǎn)的分散度。

　　數(shù)據(jù)是國內(nèi)AI爆發(fā)的重要方向

　　“站在未來一年左右的時(shí)間角度看，權(quán)益市場(chǎng)取得較好的收益是大概率情形。”胡永青表示，基于長期的判斷，目前權(quán)益市場(chǎng)已處于底部區(qū)間，未來權(quán)益市場(chǎng)的下行空間比較有限。因此，其所管理產(chǎn)品的權(quán)益?zhèn)}位保持在較高位置，但在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)會(huì)對(duì)行業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，以在市場(chǎng)尋底的過程中，產(chǎn)品凈值波動(dòng)表現(xiàn)得更加平緩，持有人的體驗(yàn)更好。

　　回顧今年以來的調(diào)倉思路，胡永青表示，他和團(tuán)隊(duì)整體超配了計(jì)算機(jī)和通訊板塊，但二季度相較一季度在這一方向上的配置小幅下降。

　　“在去年四季度，我們團(tuán)隊(duì)就判斷數(shù)字經(jīng)濟(jì)在今年是一條投資主線�！焙�永青表示，第一，國內(nèi)制造業(yè)由大到強(qiáng)的發(fā)展過程中，需要向智能化、自動(dòng)化方向升級(jí)，因此，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)起到非常關(guān)鍵的作用；第二，對(duì)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，國內(nèi)的政策友好度也很高；第三，經(jīng)歷了過去幾年幾輪的市場(chǎng)周期波動(dòng)后，數(shù)字經(jīng)濟(jì)整體行業(yè)的估值目前處于歷史最低位置，行業(yè)格局經(jīng)過競爭后得以優(yōu)化，已經(jīng)變成一個(gè)非常具有風(fēng)險(xiǎn)收益比的投資選擇。

　　“我們?cè)诮衲甏汗?jié)后適當(dāng)加大了泛AI領(lǐng)域的關(guān)注和投資力度，但二季度后期，市場(chǎng)一些短期熱點(diǎn)出現(xiàn)泡沫化現(xiàn)象，讓我們保持了一定的警惕，因此進(jìn)行了整體降倉�！焙�永青說。

　　二季度之后，以AI為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊波動(dòng)加劇，游戲、傳媒、通訊、半導(dǎo)體等多個(gè)細(xì)分板塊的行情在到達(dá)年內(nèi)階段性高點(diǎn)之后不斷走軟，板塊之間的分歧進(jìn)一步加劇。

　　“長期來看，AI的發(fā)展能夠給生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系帶來較大的變化，提高生產(chǎn)效率，創(chuàng)造出新的工作崗位，或替代一些工作崗位，因此AI的發(fā)展將對(duì)整個(gè)社會(huì)產(chǎn)生長期影響�！焙�永青認(rèn)為，但短期，從產(chǎn)業(yè)內(nèi)部“算力、算法、數(shù)據(jù)”三個(gè)AI生產(chǎn)要素來看，三者在國內(nèi)的發(fā)展會(huì)出現(xiàn)分化。

　　他表示，首先，算力創(chuàng)新的源頭目前主要在海外，國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的公司本質(zhì)上充當(dāng)一種代工或設(shè)備提供的角色，當(dāng)這類公司估值達(dá)到70、80多倍的市盈率時(shí)，短期他會(huì)保持警惕。其次，在算法方面，國內(nèi)一些大廠正在布局，但目前完全超越海外頭部公司具有一定的難度。最后，他認(rèn)為，數(shù)據(jù)是國內(nèi)在AI方面實(shí)現(xiàn)應(yīng)用爆發(fā)的方向，“可能實(shí)現(xiàn)在部分領(lǐng)域彎道超車”。

　　“AI應(yīng)用在垂直和細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域最具價(jià)值�！焙�永青表示，AI最終要落腳于實(shí)際應(yīng)用場(chǎng)景，而應(yīng)用場(chǎng)景和數(shù)據(jù)有直接關(guān)系。目前對(duì)于通用大語言模型，在普通用戶新鮮感過后，這些應(yīng)用的活躍度快速下降，如果這些模型在游戲領(lǐng)域、辦公領(lǐng)域能夠和具體的數(shù)據(jù)相結(jié)合，提高效率，那將在商業(yè)模式上產(chǎn)生非常大的變化�！耙虼�，在后期調(diào)整的過程中，我們把關(guān)注重點(diǎn)放在垂直領(lǐng)域的一些龍頭公司上，它們既具備一定的數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，又具備一定的AI基礎(chǔ)，未來可能會(huì)脫穎而出�！焙�永青表示。

　　與之前的數(shù)字化相比，胡永青認(rèn)為，AI智能化對(duì)相關(guān)行業(yè)帶來的變化或沖擊可能是巨大的。他表示，以辦公助理為例，近幾年的數(shù)字化是通過電子化、網(wǎng)絡(luò)化的方式實(shí)現(xiàn)數(shù)字增強(qiáng)，簡單地提升了辦公效率，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部流程規(guī)范化，但鮮見降低成本，因?yàn)樾枰�進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)鋪建、計(jì)算機(jī)設(shè)備購置等。但如果這次AI能在辦公領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，可能會(huì)顛覆一些行業(yè)，比如秘書的角色，即通過一個(gè)智能助理實(shí)現(xiàn)訂票、報(bào)銷等事務(wù)性工作的處理，這能夠極大解放整個(gè)公司或特定領(lǐng)域的生產(chǎn)效率。