海富通基金江勇：以絕對(duì)收益為理念 多策略豐富收益來源

　　江勇，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，歷任國泰君安期貨有限公司研究所高級(jí)分析師，資產(chǎn)管理部研究員、交易員、投資經(jīng)理。2017年6月加入海富通基金管理有限公司，現(xiàn)任海富通基金混合資產(chǎn)投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理。

　　如果你翻閱江勇的履歷，可能會(huì)覺得，江勇更像是一個(gè)“斜杠青年”，股票、債券、期貨、量化，這些看起來差別極大的投資策略，單拎出來任何一項(xiàng)，江勇都能說出不少心得體會(huì)。

　　在拿到上海交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位后，江勇加入國泰君安期貨有限公司，研究商品期貨對(duì)沖策略；2017年，江勇加入海富通基金量化投資部；如今，江勇來到了債券基金部下設(shè)的混合資產(chǎn)投資部擔(dān)任基金經(jīng)理。

　　“人生走過的每一步都算數(shù)。”這在江勇身上體現(xiàn)得淋漓盡致。從江勇如今的投資框架中，似乎可以找到之前每一段投資經(jīng)歷的影子。過往每一段投資經(jīng)歷都幫助他深化了絕對(duì)收益的投資理念，也幫助他進(jìn)一步豐富投資收益的來源。

　　“站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)下行空間有限，隨著更多利好資本市場(chǎng)發(fā)展的政策措施陸續(xù)出臺(tái)，權(quán)益市場(chǎng)大有可為。”這位“斜杠”基金經(jīng)理江勇談到對(duì)市場(chǎng)后期走勢(shì)的看法時(shí)，建議投資者能夠秉持長(zhǎng)期投資理念，在接下來的行情中把握資本市場(chǎng)長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

　　追求多元化資產(chǎn)配置

　　混合投資是一種通過同時(shí)投資多種不同類型的資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散和收益增長(zhǎng)的投資策略。以江勇參與管理的二級(jí)債券型基金和偏債混合型基金為例，“債打底，股增強(qiáng)”是產(chǎn)品最典型的策略。

　　為了實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健增值的目標(biāo)，他的管理風(fēng)格偏向穩(wěn)健，整體組合配置比較均衡——無論是資產(chǎn)類別，還是具體個(gè)股和個(gè)券，或者是風(fēng)格方面都達(dá)到足夠的分散度，讓組合不暴露在單一風(fēng)險(xiǎn)來源下。與此同時(shí)，收益來源也盡可能多元化，不依賴某一種資產(chǎn)或者風(fēng)格，將各類策略靈活運(yùn)用。

　　在這一點(diǎn)上，江勇履歷豐富的優(yōu)勢(shì)得到了充分展現(xiàn)。

　　期貨對(duì)沖策略是江勇在混合型基金的管理中常用的投資策略之一，這與他曾經(jīng)在國泰君安期貨有限公司的工作經(jīng)歷不無關(guān)系。江勇在其管理產(chǎn)品之一——海富通欣�；旌�2023年半年報(bào)中就寫過，將根據(jù)市場(chǎng)情況及宏觀環(huán)境積極動(dòng)態(tài)調(diào)整權(quán)益?zhèn)}位或利用股指期貨套保來控制回撤風(fēng)險(xiǎn)。“期貨對(duì)沖策略的主要目標(biāo)就是為了降低組合的波動(dòng)，當(dāng)認(rèn)為市場(chǎng)確定性不太高，但在中期維度存在空間的時(shí)候，我可能會(huì)在短期內(nèi)做對(duì)沖，降低權(quán)益波動(dòng)，并不是通過這一策略來進(jìn)行擇時(shí)�！苯�勇表示，期貨對(duì)沖策略主要是基于在特定階段從降低組合波動(dòng)的角度出發(fā)，會(huì)結(jié)合市場(chǎng)情況、成本等因素綜合考慮�！叭绻麊渭儚氖找娴慕嵌龋�若要獲取權(quán)益超額收益，我覺得直接調(diào)整權(quán)益?zhèn)}位會(huì)更加簡(jiǎn)單�！�

　　江勇以上半年的操作來舉例，自己在今年年初就運(yùn)用了期貨對(duì)沖策略�！耙�?yàn)榻衲?月市場(chǎng)表現(xiàn)出非常明顯的‘強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)’，指數(shù)呈現(xiàn)明顯上漲但基本面并沒有跟上，尤其在春節(jié)之后，基本面也沒有出現(xiàn)很明顯的改善，所以我當(dāng)時(shí)對(duì)市場(chǎng)的階段性行情看不太明白�！苯�勇說，“但從整體方向看，我們認(rèn)為位置還是偏低的，長(zhǎng)期方向向好。那么在這種情況下，我就不會(huì)去減持股票，而是會(huì)采取期貨套保，這對(duì)組合的回撤控制有一定幫助。”

　　海富通欣�；旌习肽陥�(bào)的衍生工具收益部分顯示，該產(chǎn)品上半年在股指期貨投資方面的收益（稅前）達(dá)到73.00萬元；6月末，基金的股指期貨合同/名義金額為-365.85萬元。

　　量化策略如今也是江勇在選股過程中采用的輔助性策略。在海富通基金量化投資的工作經(jīng)歷，讓他進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到，相較人工手段，量化手段可以幫助團(tuán)隊(duì)高效快速地找到潛在個(gè)股，再基于安全和收益兩個(gè)角度去進(jìn)行具體判斷。

　　為了能在追求多元收益的路上守住底線，江勇將回撤控制擺在第一位�！霸诮M合投資中，風(fēng)險(xiǎn)和收益應(yīng)該是匹配的。在任何時(shí)點(diǎn)我們會(huì)將回撤控制作為組合風(fēng)險(xiǎn)控制的第一指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上再追求收益的高度�！�

　　江勇非常重視事前的風(fēng)險(xiǎn)控制，他坦言：“既然我們的決策不可能都是對(duì)的，就要把出錯(cuò)時(shí)需承擔(dān)的后果，控制在可接受的范圍。我們的回撤控制，更多做在事前。事后再進(jìn)行回撤控制是很難的�！奔幢阌辛耸虑暗母鞣N保護(hù)措施，一個(gè)組合依然會(huì)遇到不確定的風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)候就必須執(zhí)行嚴(yán)格的投資紀(jì)律，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的占比進(jìn)行控制。

　　重視個(gè)股安全性與收益彈性

　　雖然采用了多種方式增厚收益，但江勇的專長(zhǎng)仍在權(quán)益方面，其組合收益主要來源于權(quán)益——股票和轉(zhuǎn)債。

　　哪種風(fēng)格的股票更容易進(jìn)入江勇的投資組合？當(dāng)被問到這一問題時(shí)，江勇表示，自己在自下而上篩選個(gè)股時(shí)，更偏愛價(jià)值型風(fēng)格的股票，但股票也需要具備一定的收益彈性。

　　在江勇看來，安全性是選股的首要因素。首先，股票的估值要合理，價(jià)格能夠反映其真實(shí)價(jià)值；其次，公司的財(cái)報(bào)要安全，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不能有太大風(fēng)險(xiǎn)；最后，盡量避免選擇出現(xiàn)大股東減持、管理層問題等公開或非公開負(fù)面信息的公司。此外，在組合的整體配置上，江勇的持倉也呈現(xiàn)出均衡配置的特點(diǎn)：首先，盡量保持組合的單一行業(yè)占比不超過10%；其次，在個(gè)股選擇上也較為分散，Wind數(shù)據(jù)顯示，二季度末，海富通欣�；旌贤顿Y的持股數(shù)量有275只。

　　在安全的基礎(chǔ)上，江勇也會(huì)對(duì)個(gè)股的收益彈性有一定要求�！笆紫龋�基于盈利的角度，我會(huì)積極尋找估值與盈利相匹配的股票以賺取絕對(duì)收益，或者存在潛在的邊際變化，能夠在往后一兩個(gè)季度內(nèi)基本面發(fā)生改善的個(gè)股；其次，在有外部因素驅(qū)動(dòng)的階段，參與基于估值回歸角度的低估值公司的機(jī)會(huì)，比如現(xiàn)在的不少央企公司，在過去十年其業(yè)績(jī)一直都保持著相對(duì)低速的增長(zhǎng)狀態(tài)，股價(jià)也沒有太大變化，但在今年卻出現(xiàn)一輪明顯的修復(fù)；最后，尋找基于事件驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)會(huì)，如業(yè)績(jī)超預(yù)期、大股東增持等�！苯�勇解釋。

　　而在債券投資方面，江勇表示，主要聚焦高等級(jí)、高流動(dòng)性的品種，大部分以持有至到期為主，整體組合久期偏短，受債券市場(chǎng)大波動(dòng)影響有限。通常只有組合有申購贖回的情況下，才會(huì)結(jié)合對(duì)當(dāng)下債券市場(chǎng)的看法綜合考慮債券久期，不太會(huì)專門去擇時(shí)交易。

　　不盲目不跟風(fēng)，保持理性，這些年，江勇一直堅(jiān)持用長(zhǎng)期價(jià)值的視角審視市場(chǎng)的起起伏伏。對(duì)于高估值的熱門行業(yè)，他始終保持謹(jǐn)慎�！拔覀儾扇∽韵露�上的選股方式，在這些熱門板塊中，能自下而上選到的具有安全邊際的公司數(shù)量較少，這也讓我們減少了對(duì)熱門行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。從我自己的投資偏好來看，我也認(rèn)為自己要去尋找收益風(fēng)險(xiǎn)比良好的資產(chǎn)�！苯�勇始終認(rèn)為，不應(yīng)過度在意或是參與在短期市場(chǎng)情緒推動(dòng)下的行情機(jī)會(huì)，要努力賺到自己認(rèn)知范圍內(nèi)的錢。

　　在江勇看來，自己更傾向于從弱者的角度出發(fā)看待問題，因?yàn)橹挥衅�弱�?shì)的投資思維才能看到股票的長(zhǎng)期價(jià)值，才不容易被短期的想法左右�！拔蚁Ｍ�能給持有人帶來的，不是一個(gè)星期或者一個(gè)月的驚喜，而是日積月累、長(zhǎng)期穩(wěn)定的持有體驗(yàn)�！苯�勇表示。

　　市場(chǎng)正逐步走出底部區(qū)域

　　談到對(duì)市場(chǎng)后期走勢(shì)的預(yù)判，江勇表達(dá)出較為積極樂觀的心態(tài)�！盎仡櫄v史經(jīng)驗(yàn)，我覺得當(dāng)我們看到非常明確的看多信號(hào)時(shí)，其實(shí)市場(chǎng)一般已經(jīng)從低迷的境況中走出來了�！苯�勇表示，“舉例來看，在去年四季度，前期市場(chǎng)也比較悲觀，但當(dāng)我們看到防疫政策在12月中旬表現(xiàn)出優(yōu)化的信號(hào)時(shí)，市場(chǎng)差不多已經(jīng)走出底部區(qū)域了�！�

　　江勇認(rèn)為，近期政策的出發(fā)點(diǎn)更傾向于保護(hù)投資者利益，包括降印花稅、對(duì)大股東減持的相關(guān)規(guī)定、鼓勵(lì)分紅等�；仡櫄v史，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)每一輪提出更傾向?qū)ν顿Y者保護(hù)的態(tài)度后，市場(chǎng)在未來一到兩年都涌現(xiàn)出許多不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。江勇說：“對(duì)于投資來說，并不一定要買在市場(chǎng)最低點(diǎn)的位置，只要在偏底部區(qū)域進(jìn)行布局，在未來一到兩年，大概率都能取得不錯(cuò)的成績(jī)。”

　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，江勇認(rèn)為，從政策端來看，許多政策出臺(tái)的進(jìn)度是超預(yù)期的，尤其是在7月高層會(huì)議之后，市場(chǎng)與監(jiān)管的回應(yīng)明顯加速，這是一個(gè)巨大的變化信號(hào)�！苯�勇表示，“從股債性價(jià)比角度，我認(rèn)為當(dāng)前處在相對(duì)偏低的位置，未來進(jìn)一步下跌空間有限。所以整體看，無論是從宏觀數(shù)據(jù)，還是政策、股債性價(jià)比等角度看，我們對(duì)未來市場(chǎng)趨勢(shì)還是比較樂觀的�！�

　　談到對(duì)債券市場(chǎng)的看法，江勇表示，展望后市，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示基本面企穩(wěn)回升，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的改善將導(dǎo)致債券收益率短期承壓。9月14日央行及時(shí)降準(zhǔn)緩解資金面緊張壓力，反映出央行對(duì)流動(dòng)性的呵護(hù)態(tài)度，短期收益率或在區(qū)間震蕩。中期來說，經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)難以一蹴而就，低利率環(huán)境可能性較高，貨幣政策將維持穩(wěn)健，若遇調(diào)整可把握調(diào)整后的配置機(jī)會(huì)。