泰康基金桂躍強(qiáng)：尊重市場(chǎng)與時(shí)俱進(jìn) 堅(jiān)守價(jià)值投資長(zhǎng)期主義

　　桂躍強(qiáng)，本科畢業(yè)于清華大學(xué)，工學(xué)、金融學(xué)雙碩士學(xué)歷，2015年加盟泰康基金，現(xiàn)任泰康基金權(quán)益投資部負(fù)責(zé)人，具有超過(guò)16年從業(yè)經(jīng)歷，擔(dān)任基金經(jīng)理長(zhǎng)達(dá)12年，在管產(chǎn)品有泰康宏泰回報(bào)混合、泰康興泰回報(bào)滬港深混合。

　　帶著年少時(shí)對(duì)投資的渴望，桂躍強(qiáng)1996年碩士畢業(yè)后一頭扎進(jìn)價(jià)值投資的“大江大河”中暢游，20多年來(lái)用滿腔熱忱抵御跌宕起伏的“波浪”，在“漩渦”中感受市場(chǎng)的力量和機(jī)遇，歷經(jīng)無(wú)數(shù)次“拍打”，不斷摸索出市場(chǎng)的秉性與規(guī)律，但他認(rèn)為，這些還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，每個(gè)人都要在風(fēng)浪中學(xué)會(huì)尊重市場(chǎng)、與時(shí)俱進(jìn)。

　　桂躍強(qiáng)坦言，不少投資者在實(shí)戰(zhàn)中進(jìn)行純粹的市場(chǎng)博弈，就如同是“盲人摸象”，盡管你“摸”到的是真實(shí)的，但往往不一定是正確的，或者很片面，我們面對(duì)不斷演進(jìn)日新月異的市場(chǎng)，要永遠(yuǎn)保持一顆學(xué)習(xí)、敬畏和勇敢、穩(wěn)健的心。

　　對(duì)于投資的真諦，桂躍強(qiáng)認(rèn)為，面對(duì)客戶沉甸甸的委托，基金經(jīng)理應(yīng)該以合理的價(jià)格去尋找能創(chuàng)造價(jià)值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，力爭(zhēng)以合理的回報(bào)回饋投資者。

　　桂躍強(qiáng)始終堅(jiān)守價(jià)值投資，堅(jiān)持穩(wěn)健的投資方法，時(shí)刻將估值與成長(zhǎng)性的匹配納入交易策略中，曾連續(xù)兩年捧得混合型基金金牛獎(jiǎng)，“長(zhǎng)期投資、換手率低”是其一大特點(diǎn)。在他看來(lái)，“若能鞭辟入里，何懼行情起伏，嚴(yán)格交易紀(jì)律，自可寵辱不驚�！�

　　暢游價(jià)值投資“大江大河”

　　從小對(duì)經(jīng)濟(jì)類新聞，特別是對(duì)企業(yè)發(fā)展感興趣的桂躍強(qiáng)，上初中時(shí)就喜歡看各種報(bào)紙挖掘財(cái)經(jīng)線索。他說(shuō)，“經(jīng)常一個(gè)人躲在安靜的地方細(xì)細(xì)品讀，大人們總是找不到我�！�

　　20世紀(jì)90年代初，桂躍強(qiáng)圓夢(mèng)清華大學(xué)，那時(shí)候改革開放的“春雷”逐漸響徹神州大地，他選擇了工科，但對(duì)經(jīng)濟(jì)類學(xué)科的向往依然刻在心底里。

　　本科畢業(yè)后，桂躍強(qiáng)還是選擇遵循自己的內(nèi)心，在攻讀工學(xué)碩士期間修得了金融學(xué)雙碩士，1996年碩士畢業(yè)后他開始炒股，從1996年1月開始，A股進(jìn)入了牛市行情，這為“初出茅廬”的桂躍強(qiáng)帶來(lái)了極大的信心。他坦言，最早是從技術(shù)分析學(xué)起，把市場(chǎng)上包括K線圖在內(nèi)的所有書籍都買了，仔細(xì)研讀，甚至像備戰(zhàn)高考一樣的去深入研究。

　　在彼時(shí)的A股市場(chǎng)，很多人對(duì)股票的本質(zhì)和走勢(shì)并不能深入的理解，而技術(shù)分析則成為當(dāng)時(shí)不少人爭(zhēng)相追捧的“一招鮮”，桂躍強(qiáng)也不例外，碩士畢業(yè)后買了第一臺(tái)電腦，便對(duì)類似于選股的各種技術(shù)分析軟件躍躍欲試，當(dāng)他不斷豐富技術(shù)分析“武器庫(kù)”后，才發(fā)現(xiàn)這些功能很多時(shí)候是失靈的。

　　他認(rèn)為，股票一旦脫離了企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展，就變成了金融的游戲，技術(shù)分析似乎成為了游戲的“法寶”，短期來(lái)看是有不少人嘗到賺錢的甜頭，但長(zhǎng)期下來(lái)這些方法總讓人從高處摔得很慘。“那時(shí)候的我逐漸由對(duì)其癡迷，轉(zhuǎn)為積極關(guān)注產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步和企業(yè)財(cái)報(bào)的分析，挖掘漲跌背后的深層次邏輯。”他說(shuō)。

　　桂躍強(qiáng)回憶稱，從1999年開始，市場(chǎng)關(guān)注度開始有了較為明確的方向。隨后網(wǎng)絡(luò)概念股的強(qiáng)勢(shì)噴發(fā)將上證指數(shù)推高至2200點(diǎn)上方，創(chuàng)下歷史高點(diǎn)。隨著2000年科技股泡沫破滅后帶來(lái)一波強(qiáng)調(diào)整，2005年上證指數(shù)一度跌破1000點(diǎn)。

　　經(jīng)歷了A股大開大合的十年發(fā)展，桂躍強(qiáng)頗有感觸：既然選擇了這個(gè)市場(chǎng)就要有承受波動(dòng)的心理準(zhǔn)備，最關(guān)鍵的一點(diǎn)是要始終坐在這張“牌桌”上，這涉及到倉(cāng)位的配置和心態(tài)的穩(wěn)健等多重要素，真正從大風(fēng)大浪中走過(guò)來(lái)后，面對(duì)當(dāng)前3000點(diǎn)一線的反復(fù)爭(zhēng)奪更能從容淡定。

　　投資“老兵”不立危墻之下

　　當(dāng)前，上證指數(shù)逐步筑實(shí)3000點(diǎn)上方，行情走勢(shì)依然震蕩反復(fù)，每當(dāng)市場(chǎng)跌破3000點(diǎn)關(guān)口似乎總能戳中不少投資者的軟肋，許多價(jià)值白馬股的走軟讓人們懷疑起價(jià)值投資的有效性。

　　桂躍強(qiáng)坦言，“毫無(wú)疑問(wèn)，價(jià)值投資肯定是有效的，很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)格是其未來(lái)無(wú)限期的現(xiàn)金流折現(xiàn)，不少投資者擔(dān)憂的核心點(diǎn)在于對(duì)其長(zhǎng)期持有的擔(dān)憂。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在任何時(shí)候都有周期和波動(dòng)，當(dāng)你把很多白馬股的股價(jià)錨定在最高價(jià)時(shí)，一旦波動(dòng)往往就會(huì)比較痛苦�！�

　　在桂躍強(qiáng)看來(lái)，上證指數(shù)編制中的權(quán)重股是動(dòng)態(tài)變化的，10年前的3000點(diǎn)和現(xiàn)在的相比不可同日而語(yǔ)，因?yàn)橛泻芏嘈碌膬?yōu)秀公司誕生，它們背后的高質(zhì)量成長(zhǎng)和企業(yè)家精神已今非昔比。

　　他認(rèn)為，目前A股市場(chǎng)面臨最大的問(wèn)題是信心的缺失，盡管很多優(yōu)秀公司擁有“長(zhǎng)坡厚雪”賽道和亮眼的財(cái)報(bào)，但股價(jià)卻每況愈下，而短線資金往往喜歡“一窩蜂”跑進(jìn)熱門概念股，熱點(diǎn)板塊頻繁切換。倘若將周期拉長(zhǎng)來(lái)看，股票的長(zhǎng)期投資價(jià)值必然與企業(yè)本身息息相關(guān)，包括賽道長(zhǎng)度、公司治理、企業(yè)家精神、商業(yè)模式以及管理層的戰(zhàn)略眼光等。

　　作為行業(yè)“老兵”，桂躍強(qiáng)尤為看重安全邊界，他始終強(qiáng)調(diào)“君子不立危墻之下”，投資一定要選擇好賽道好企業(yè)，例如白酒和醫(yī)藥行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司，但要在擇時(shí)和長(zhǎng)期持有上“下真功夫”，而不能“亂花漸欲迷人眼”。

　　“這些長(zhǎng)期的生命力是股價(jià)的重要保障，當(dāng)這家優(yōu)質(zhì)企業(yè)不斷創(chuàng)造利潤(rùn)，而你成為其股東后就要相信自己持有的東西，如果投資者對(duì)更長(zhǎng)期的價(jià)值沒(méi)有信心，那么他對(duì)未來(lái)的預(yù)期就要打折扣�！惫疖S強(qiáng)表示，“預(yù)期折扣”就會(huì)反映到股價(jià)的降低，因此目前壓制優(yōu)質(zhì)白馬股的估值往往是中長(zhǎng)期信心的壓縮。

　　在股市的浪潮中拼搏二十余載，桂躍強(qiáng)發(fā)現(xiàn)，周期的波動(dòng)非常大，如何處理好這一核心因素往往是影響投資制勝的關(guān)鍵，這考驗(yàn)眼光和耐心。不可否認(rèn)，很多基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)都有獨(dú)到的見解，這些“獨(dú)門絕技”的確能夠帶來(lái)豐厚的收益，但這個(gè)市場(chǎng)很難有“常勝將軍”。

　　桂躍強(qiáng)認(rèn)為，還有很多投資者在實(shí)戰(zhàn)中把握市場(chǎng)就像是“盲人摸象”，在純粹的博弈中享受快感，盡管你“摸”到的都是真實(shí)的，但卻不一定是真相，而變化莫測(cè)的市場(chǎng)遠(yuǎn)勝一成不變的“大象”。

　　桂躍強(qiáng)進(jìn)一步表示，這是市場(chǎng)進(jìn)步的表現(xiàn)，前些年有不少明星基金經(jīng)理確實(shí)靠出色的業(yè)績(jī)大受追捧，但隨著投資熱度的切換和市場(chǎng)邏輯的改變，很多人都不適應(yīng)。因此，拉長(zhǎng)周期去看待波動(dòng)很重要，這一點(diǎn)不僅需要專業(yè)投資者去領(lǐng)會(huì)，普通投資者同樣應(yīng)該銘記于心。

　　他笑著說(shuō)，這一市場(chǎng)從來(lái)不缺“主角”，該你表演的時(shí)候，你要盡量上臺(tái)去精彩表演，努力去演好；不該你表演的時(shí)候，你就安靜地坐在臺(tái)下，然后去苦練內(nèi)功，等待下一次表演的機(jī)會(huì)。但你千萬(wàn)別想永遠(yuǎn)都在臺(tái)上當(dāng)主角，這是社會(huì)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本規(guī)律。

　　鐘愛“長(zhǎng)坡厚雪”優(yōu)質(zhì)企業(yè)

　　今年以來(lái)，ChatGPT引燃人工智能賽道，不少細(xì)分板塊輪番上漲，成為A股市場(chǎng)“最閃亮的星”。桂躍強(qiáng)也在多只產(chǎn)品中適當(dāng)布局了一些科技類成長(zhǎng)股，但總體比較克制，他依然鐘愛長(zhǎng)期持有白酒、醫(yī)藥等行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　他認(rèn)為，AI是人類社會(huì)發(fā)展進(jìn)步的表現(xiàn)，反映了科技給社會(huì)帶來(lái)的價(jià)值，資本市場(chǎng)給予一些估值和預(yù)設(shè)是正常的，但是具體到哪些公司能受益，其實(shí)很難判斷。這輪AI熱潮始于國(guó)外，但A股的上市公司究竟有多少投入和核心技術(shù)，能夠帶來(lái)多少實(shí)實(shí)在在的好處，這需要仔細(xì)研究。

　　在桂躍強(qiáng)看來(lái)，AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展很難一蹴而就，未來(lái)幾年應(yīng)該很難有類似ChatGPT這樣級(jí)別的大突破，但像白酒和醫(yī)藥賽道的優(yōu)質(zhì)公司依然有著“長(zhǎng)坡厚雪”，不少公司的現(xiàn)金流和凈資產(chǎn)收益率都很清楚的擺在那里。

　　桂躍強(qiáng)難掩對(duì)白酒的喜愛，他說(shuō)，A股中的白酒公司擁有優(yōu)秀的商業(yè)模式和強(qiáng)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)鏈地位，對(duì)其業(yè)績(jī)沒(méi)有過(guò)多的擔(dān)心。白酒公司所擁有的品牌沉淀資產(chǎn)，是其他賽道公司很難具備的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　對(duì)于醫(yī)藥股的選擇，桂躍強(qiáng)表示，醫(yī)藥的種類有很多，例如偏創(chuàng)新、制造和商業(yè)等維度，但他更看重那些需求穩(wěn)定、盤子較大且處于行業(yè)領(lǐng)先地位的公司，主要偏愛商業(yè)醫(yī)療服務(wù)這一類。

　　桂躍強(qiáng)坦言，自己的選股邏輯更傾向于自上而下，首先是長(zhǎng)期賽道，然后挑選優(yōu)秀的公司治理和財(cái)務(wù)報(bào)表，特別是品牌積淀深厚的企業(yè)，再者是大股東情況以及管理層的企業(yè)家精神。

　　對(duì)于回撤控制和目前倉(cāng)位，他表示，盡量要買得便宜點(diǎn)，做分散投資，想長(zhǎng)期生存就要少虧錢。當(dāng)前整體倉(cāng)位處于中等偏下位置，不是特別高，目前市場(chǎng)環(huán)境下資金配置尤為重要。

　　對(duì)于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)和三季度的調(diào)倉(cāng)邏輯，桂躍強(qiáng)認(rèn)為，三季度以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)總體出現(xiàn)了一些企穩(wěn)跡象，PPI、工業(yè)名義庫(kù)存、企業(yè)利潤(rùn)也從低位出現(xiàn)了小幅改善。在持倉(cāng)品種上，繼續(xù)向有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、業(yè)績(jī)較為確定、估值有一定合理性的品種集中。

　　“在權(quán)益投資方面，堅(jiān)持以獲取穩(wěn)健的相對(duì)收益為目標(biāo)，主要看好的方向維持年初時(shí)的判斷：一是高股息方向，二是疫后場(chǎng)景復(fù)蘇，三是高層支持的方向�！惫疖S強(qiáng)說(shuō)。

　　他進(jìn)一步表示，在固收投資策略上，利率債方面會(huì)根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)積極調(diào)整倉(cāng)位和久期；在信用債方面，嚴(yán)格防范信用風(fēng)險(xiǎn)，密切跟蹤中微觀行業(yè)和個(gè)體的變化，對(duì)個(gè)券進(jìn)行深入研究，積極規(guī)避尾部風(fēng)險(xiǎn)，注重保持組合較高的流動(dòng)性。