基金機(jī)構(gòu)提示債市短期波動風(fēng)險

　　近期，大部分債券型基金凈值小幅回調(diào)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至上周末，全市場6000余只債券型基金中（不同份額分開計算），當(dāng)周收益率為正的產(chǎn)品不足1000只。

　　數(shù)據(jù)顯示，債券市場的不確定性和波動性正在增加，尤其是長端利率變動較大。以30年期國債期貨主力合約價格為例，其在進(jìn)入2024年以來一路穩(wěn)步上升，但在3月初卻一度出現(xiàn)較為顯著的下跌，近期則再度回升。

　　債市波動明顯

　　2024年以來，債券市場走勢一直穩(wěn)中有升。中國證券報記者注意到，2月27日當(dāng)天，全市場6000余只債基中，約3500只復(fù)權(quán)單位凈值創(chuàng)下自成立以來的新高。債市走牛讓不少投資者直呼“持有債基太香了”。

　　截至3月15日，當(dāng)周全市場6000余只債基中，收益率為正的不到1000只。具體來看，僅僅一周的時間，有超過2000只債基的跌幅超過0.1%，200余只債基跌幅超過0.3%，甚至有純債型產(chǎn)品的單周跌幅超過1%。

　　業(yè)內(nèi)人士分析稱，排除部分債基權(quán)益?zhèn)}位偏高、持股集中度偏高等因素外，債券收益率上行，尤其是長端利率債調(diào)整是導(dǎo)致債基凈值回調(diào)的重要因素之一。

　　3月份，多個期限國債收益率波動明顯，在大幅走低后又迎來回升。以10年期國債收益率為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，其收益率自今年年初以來一路下跌，在3月6日跌破2.3%大關(guān)。但此后，10年期國債收益率便開始逐步抬升，3月13日，10年期國債收益率回升至2.34%，但隨后又開始逐步回落。

　　市場資金面松動

　　原本一路高歌猛進(jìn)的債市，為何會變得讓人“琢磨不透”？

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，在極低的利率環(huán)境下，外部的任何一點(diǎn)風(fēng)吹草動，都可能會引發(fā)債券市場的波動。圓信永豐基金的投研人士對中國證券報記者表示，自去年四季度以來，債券收益率持續(xù)快速下行，長端無風(fēng)險收益率不斷創(chuàng)新低；信用債方面，多數(shù)品種信用利差已經(jīng)壓縮至2022年11月理財流動性沖擊之前的低位，在收益率和利差都壓縮到極致的背景下，只要有外部因素沖擊，債券收益率必然出現(xiàn)波動加大的情況。

　　“去年底以來，債券基金持續(xù)在久期、信用等方向加大敞口獲取超額收益，隨著收益率持續(xù)回落，風(fēng)險補(bǔ)償已經(jīng)壓縮到很低的程度，如市場出現(xiàn)不利于債券收益率維持低位的因素，必然會引發(fā)投資者止盈的情緒，從而形成市場流動性沖擊，出現(xiàn)債券收益率上行，表現(xiàn)就是債基產(chǎn)品凈值回調(diào)?！眻A信永豐基金投研人士說。

　　具體到此次長端利率債的調(diào)整，其背后的邏輯又是什么？東吳基金固定收益總部副總經(jīng)理杜澄楷認(rèn)為，近期債市調(diào)整主要有兩方面原因。一方面，前期債市上漲過快，近期債市小幅調(diào)整主要是對這種過快上漲行為的糾偏，沒有持續(xù)上漲的資產(chǎn)，過快上漲后有所回調(diào)是正常的市場交易行為。在前期存款利率下降、非標(biāo)資產(chǎn)萎縮、城投債收益率下行的背景下，部分機(jī)構(gòu)搶籌導(dǎo)致債市上漲較快，目前階段性出現(xiàn)調(diào)整也是比較正常的情況。另一方面，此次債市小幅回調(diào)的觸發(fā)因素是央行調(diào)研農(nóng)商行的長債交易，以及2月部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，從而引發(fā)市場邊際資金面松動及止盈盤。

　　弘毅遠(yuǎn)方中短債基金經(jīng)理伍銀表示，近期利率債尤其是長端利率債的交易較為擁擠，長端利率下行較快，對機(jī)構(gòu)配置盤而言，價差失去吸引力，本身就有賣出動力。此外，在火爆的市場中，交易型機(jī)構(gòu)占比會增多，在短期趨勢反轉(zhuǎn)的情況下，這類交易者也會加速撤離，引發(fā)進(jìn)一步的拋盤。

　　此外，中信保誠穩(wěn)泰基金經(jīng)理?xiàng)钅卤蛱岬?，前期決策層釋放了較為積極的財政政策信號，市場積累的浮盈有集中兌現(xiàn)傾向，觸發(fā)了短時的止盈現(xiàn)象。

　　值得注意的是，還有業(yè)內(nèi)人士稱，近些年來，在信用下沉性價比不高、收益率曲線策略實(shí)施空間有限、杠桿策略受限等“策略荒”的背景下，疊加利率的趨勢性下行，拉長久期策略的勝率有所提高，成為了部分公募基金的策略重點(diǎn)。華泰證券研報稱，今年以來，拉久期被發(fā)揮到極致，基金、城農(nóng)商行等機(jī)構(gòu)大量凈買入超長債，使得超長端交易層面更加擁擠，波動明顯加大。

　　操作難度增加

　　在不少基金經(jīng)理看來，債市的調(diào)整未必是一件壞事?！皼]有一直漲的市場，調(diào)整才能出現(xiàn)買入機(jī)會。歷史上看，債市在經(jīng)歷調(diào)整后，都會回到正常發(fā)展的軌道上來。當(dāng)前，在整體貨幣寬松及經(jīng)濟(jì)基本面支撐的背景下，債市利好的基本面沒有發(fā)生本質(zhì)變化。債券市場有能力為我們提供良好的長期收益來源。”伍銀表示，“現(xiàn)在判斷債市是否過熱可能還為時尚早，因?yàn)槭袌鼋灰妆旧砭褪菍?jīng)濟(jì)和內(nèi)在債券供需真實(shí)情況的反映。短期來看，就是波動不斷加大，操作難度增加?！?/p>

　　圓信永豐基金投研人士表示，如果預(yù)期行情只是階段性調(diào)整，基金經(jīng)理可能只是對持倉結(jié)構(gòu)做小幅修正，適當(dāng)提升組合的流動性，避免流動性沖擊產(chǎn)生的額外損失；如果是預(yù)期行情出現(xiàn)較大的調(diào)整或甚至反轉(zhuǎn)，基金經(jīng)理可能會對持倉整體做較大的策略轉(zhuǎn)向，如縮短久期，降低杠桿，降低波動性較大或流動性較差的品種倉位等。

　　展望后市，杜澄楷認(rèn)為，短期的回調(diào)或不改債市中長期價值，債市的基本面邏輯并沒有發(fā)生根本性的變化。從基本面來看，我國經(jīng)濟(jì)整體呈復(fù)蘇的態(tài)勢，但復(fù)蘇進(jìn)程可能偏溫和，借鑒海外債券發(fā)展的利率曲線變化規(guī)律，在未來全球經(jīng)濟(jì)放緩以及中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的較長期限內(nèi)，國內(nèi)長期利率下行的趨勢仍然存在，債市中長期投資價值依舊值得期待。

　　圓信永豐基金投研人士表示，仍要警惕未來貨幣政策寬松程度不及預(yù)期、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏進(jìn)一步提升、財政擴(kuò)張和供給節(jié)奏提速等潛在風(fēng)險給債券市場帶來的負(fù)面影響。