格林基金鄭中華：自上而下資產(chǎn)配置 自下而上循環(huán)論證

　　在希臘德爾斐神廟的門楣上刻著象征最高智慧的阿波羅神諭：“認識你自己！”投資市場博大精深，多少人選擇認識市場時忽視了認識自我，投資不是賺到市場的每一枚銅板，而是賺到自己擅長的錢。

　　“我是典型的自上而下投資方法論為主的基金經(jīng)理?！备窳只饳?quán)益投資部副總經(jīng)理、格林宏觀回報混合擬任基金經(jīng)理鄭中華對自身投資思想和理論體系有著清晰的認知，且投資執(zhí)行操作路徑明確。這意味著，他知道自己賺的是什么錢。

　　聚焦政策透明性和可前瞻性

　　“8、7、6、4”，鄭中華將自己的投資研究經(jīng)歷總結(jié)為4個數(shù)字。這串?dāng)?shù)字也刻畫了他的投資閉環(huán)形成過程。

　　8是指8年的宏觀經(jīng)濟研究，2015年金融學(xué)博士畢業(yè)后，鄭中華在興業(yè)銀行總部開始進行宏觀和產(chǎn)業(yè)研究?！拔乙恢痹谧龀掷m(xù)性的宏觀經(jīng)濟研究，對應(yīng)到二級市場，其最大的作用是對整個上市公司業(yè)績周期進行判斷。統(tǒng)計歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，整個上市公司的業(yè)績周期跟宏觀經(jīng)濟周期之間的一致性非常強?！编嵵腥A說。

　　7是指7年策略研究經(jīng)驗。2017年進入公募行業(yè)后，鄭中華開始嘗試用策略研究對上市公司股價做出判斷?！肮蓛r等于業(yè)績乘以估值，但對這個數(shù)學(xué)公式做預(yù)判非常難。宏觀經(jīng)濟研究主要是對上市公司整體的業(yè)績周期做判斷，估值主要需要對政策周期做判斷，因此更多涉及到策略研究的領(lǐng)域?！编嵵腥A說。

　　對于政策研究，鄭中華認為，政策趨緊趨松本身對于投資來說并沒有那么重要，真正重要的是政策的透明性和可前瞻性，與點狀的、應(yīng)對性的政策相比，連續(xù)性的政策更易捕捉到其對行業(yè)公司估值的影響，這一般可以從公司的利潤表中得以體現(xiàn)。

　　6是6年的行業(yè)研究經(jīng)驗，鄭中華開始以大金融和地產(chǎn)等作為行業(yè)研究切入點，2019年開始關(guān)注消費行業(yè)，2020年將注意力重點集中在新興制造業(yè)。

　　4即4年的基金經(jīng)理從業(yè)經(jīng)驗。目前，鄭中華逐漸構(gòu)建出“自上而下資產(chǎn)配置，自下而上循環(huán)論證”的投資框架。

　　三層級投資循環(huán)論證

　　宏觀經(jīng)濟研究構(gòu)成了鄭中華投資的第一個層級，即大類資產(chǎn)配置層次，完成權(quán)益市場的持倉占比。“對股票型基金來說，倉位配置的核心是在現(xiàn)金和股票類資產(chǎn)之間做倉位的分配。簡單來說，第一要定倉位，我會在權(quán)益資產(chǎn)性價比非常合適的時候開始提升倉位，在風(fēng)險比較大的時候更多以現(xiàn)金或債券作為持倉。”他說。

　　鄭中華表示，宏觀周期的定位與觀察是整體投資策略的起點，同時也決定著其他層次的布局和調(diào)整方向。他介紹說，以中國及重要的貿(mào)易伙伴國為研究對象，通過定性和定量的觀察，對這些國家和地區(qū)的經(jīng)濟周期進行相對準確的描述和預(yù)期，判斷整體市場的走勢和估值周期，最終決定股票持倉倉位。

　　策略與行業(yè)研究對應(yīng)到投資上是對行業(yè)和個股的選擇，這涵蓋了鄭中華投資的二、三層級。

　　他表示，根據(jù)行業(yè)自身的生命周期，及其相對于經(jīng)濟和政策周期彈性的不同特征，將行業(yè)進行了系統(tǒng)性劃分。根據(jù)行業(yè)生命周期特征，將行業(yè)劃分為傳統(tǒng)和新興行業(yè)；進一步根據(jù)行業(yè)對經(jīng)濟和政策周期的業(yè)績彈性，將傳統(tǒng)行業(yè)劃分為周期類、消費類和政策對沖類行業(yè)。

　　對于個股的選擇，根據(jù)龍頭企業(yè)和行業(yè)追隨者在行業(yè)景氣周期不同階段的業(yè)績彈性，借鑒行業(yè)的研究和判斷結(jié)果，在行業(yè)上行期主要持有行業(yè)追隨者，在行業(yè)下行期主要持有行業(yè)龍頭。

　　多元化持倉

　　2019年至2023年的4年，A股經(jīng)歷了一小輪牛熊周期。鄭中華4年間共管理過兩只權(quán)益類基金，兩只產(chǎn)品在其管理期間分別實現(xiàn)了超19%、22%的年化收益率。近日，鄭中華管理的格林宏觀回報混合型基金正在發(fā)行中。

　　回溯近幾年的震蕩市，鄭中華對于控制回撤有了更深刻的體會。他表示，倉位控制是控制回撤的核心保障。另外，通過量化模型輔助決策，在行業(yè)輪動中，分別從行業(yè)自身和橫向?qū)Ρ鹊慕嵌?，對景氣度、估值高低、交易熱度等指?biāo)進行動態(tài)跟蹤，并輔助以量化模型進行決策，盡量選擇景氣度相對更高和估值相對更低的行業(yè)進行配置，提高行業(yè)配置的性價比。

　　值得注意的是，在量化分析過程中，鄭中華會給予環(huán)比數(shù)據(jù)更高的權(quán)重?！碍h(huán)比數(shù)據(jù)剔除了季節(jié)性效應(yīng)，從全年來看，環(huán)比數(shù)據(jù)更具前瞻性?！彼f。

　　對行業(yè)及個股分散化投資，基金動態(tài)選取7-10個申萬一級行業(yè)進行持倉及輪動。“行業(yè)輪動不是‘哪個行業(yè)熱就投哪個行業(yè)’，也不會為行業(yè)輪動限定時間頻次?！编嵵腥A表示，其所指行業(yè)輪動的基本方法是買入價格顯著低于內(nèi)在價值的資產(chǎn)，賣出價格顯著高于內(nèi)在價值的資產(chǎn)，從表現(xiàn)形式上主要體現(xiàn)為“低買高賣”。