王宗合：踐行價值投資 封閉式運作實現(xiàn)復(fù)合收益
□鵬華基金董事總經(jīng)理 王宗合
投資中超額收益最大的一塊就是長期投資，一部分人很難用長期角度思考問題，另一部分人沒有條件站在長期的維度去行動。
價值投資 知易行難
價值投資不僅僅是一種投資方法，更是思維方式。價值投資需要相匹配的能力，這個能力是內(nèi)心真正相信這個框架能帶來長期的收益，并且懂得放棄各種短期的誘惑。價值投資是反人性的，它意味著長期，并且放棄短期的誘惑，這對于大部分人來說很難做到。價值投資的問題并非大家不知道，而是不會行動和執(zhí)行。價值投資需要相應(yīng)的能力匹配，否則是一句空話。
價值投資對能力圈有很高的要求，對于一個公司的復(fù)利效應(yīng)要有深刻認(rèn)識，并且能看得比其他人更長遠(yuǎn)。在每買入一個公司股票時，都會有極其苛刻的要求。無論是公司的商業(yè)模式、盈利能力、估值還是安全邊際。時間效率應(yīng)該最大化，不應(yīng)該放在平庸的公司和平庸的機(jī)會上。從長期來看，無論美國還是中國，都是頭部行業(yè)的頭部公司帶來最大的復(fù)合收益。
從價值投資的角度去理解波動，價值投資者并不應(yīng)該過多在意波動，短期市場是難以預(yù)測的。價值投資者應(yīng)該將時間精力放在構(gòu)建對公司具有領(lǐng)先市場的研究上，并且投入到優(yōu)秀的企業(yè)和投資機(jī)會上。筆者的投資思路是，“自下而上”找到長期有競爭壁壘、有復(fù)利效應(yīng)以及成長性的個股。
更好地踐行價值投資
持有人購買產(chǎn)品的收益，有兩個部分：一個是基金經(jīng)理通過專業(yè)化投研取得的凈值增長，將其定義為投資收益（Investment Return）；另一個是持有人在持有周期中，享受到的凈值增長，將其定義為投資者收益（Investment Return）。大部分時候，這兩個收益率是不一樣的，而且投資收益幾乎肯定比投資者收益高。
封閉式基金產(chǎn)品，恰恰能大幅提高持有人的投資者收益。首先，由于是封閉運作，不受持有人申購和贖回的影響，能讓基金經(jīng)理更加純粹地去做投資，不用擔(dān)心階段性的規(guī)模變動。更重要的一點是，投資者在兩年內(nèi)無法進(jìn)行任何申購贖回，能全部享受到來自基金經(jīng)理的投資收益。市場歷史經(jīng)驗表明，有些年化20%復(fù)合收益率的產(chǎn)品，其持有人并沒有賺到那么多錢；甚至一些新發(fā)現(xiàn)的開放式基金，凈值上漲10%，持有人就落袋為安進(jìn)行贖回。通過一定的封閉期，能給投資者帶來相對確定的投資收益。
封閉式主動權(quán)益基金的背后，是價值投資這套方法的長期有效性。波動和投資虧損，有時候一致，有時候又不一致。如果這個波動是來自情緒的影響，那最終回撤并不會轉(zhuǎn)化成虧損。短期的波動并不是風(fēng)險，而是一種噪音。真正的風(fēng)險是對公司基本面判斷錯誤導(dǎo)致的虧損。短期的市場是無法判斷的，一個基金經(jīng)理應(yīng)該專注于企業(yè)自身的基本面，判斷未來幾年后公司的價值在什么水平，要買入那些未來幾年后價值有比較明確增長的企業(yè)。所以，一個月的收益率是不確定的，但是看兩三年的收益率是比較確定的。
持續(xù)構(gòu)建三大能力圈
市場的情緒就像一個鐘擺，會出現(xiàn)周期性的擺動。真正的風(fēng)險是，錯誤判斷企業(yè)價值。價值投資者的超額收益，必須來自領(lǐng)先于市場的研究，如果沒有領(lǐng)先于市場的研究，就不應(yīng)該去投資這個標(biāo)的。筆者注重在三類企業(yè)中持續(xù)構(gòu)建能力圈：
第一類是商業(yè)模式構(gòu)建在人群之上。這種公司偏向消費屬性多一些，可以是賣某種產(chǎn)品或者某種服務(wù)。比如品牌消費、醫(yī)療服務(wù)、金融服務(wù)、文化娛樂等，都是建立在人群之上，有2C的屬性。
第二類是大制造領(lǐng)域。這類公司和第一類不同，是比較看重成本或者效率領(lǐng)先于競爭對手的企業(yè)，或者學(xué)習(xí)曲線已經(jīng)和海外拉平的制造業(yè)創(chuàng)新企業(yè)。
第三類是產(chǎn)品創(chuàng)新的公司，比如醫(yī)療領(lǐng)域的一些公司。這些公司學(xué)習(xí)曲線還在早期階段，有比較大的發(fā)展空間。
價格告訴我們要擇時，價值告訴我們要精心選股。在投資理念的指導(dǎo)下，匹配相應(yīng)能力圈，知行合一，才有可能使資產(chǎn)組合獲取較高收益率。
