鑫元基金林啟姜：后疫情時代醫(yī)藥板塊仍可期

　　回溯A股醫(yī)藥板塊會發(fā)現(xiàn)，曾有不少牛股出沒。醫(yī)藥板塊表現(xiàn)確實(shí)可圈可點(diǎn)，近十年，中信醫(yī)藥指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)接近200%；而醫(yī)藥基金整體表現(xiàn)更為矚目，特別是2016年之后發(fā)行的醫(yī)藥基金，業(yè)績表現(xiàn)尤為突出。近十年，所有A股漲幅前20的個股中，醫(yī)藥股占據(jù)9席。因?yàn)獒t(yī)療保健需求剛性，長期成長路徑清晰，又與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性弱，機(jī)構(gòu)長期超配醫(yī)藥，即使少部分年份跑輸大盤，但對醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)增配的熱情不減。

　　三大底層邏輯或支撐醫(yī)藥長牛。2015年開啟了藥審改革，藥械審評向國際接軌，從此鼓勵創(chuàng)新成為政策主基調(diào)，雖然藥品和高值耗材集采成為常態(tài)，但醫(yī)保支出每年還是以12%-14%的增速增長，內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化加速產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型，這些制度紅利或是支撐醫(yī)藥長牛的最重要基礎(chǔ)。同時，國內(nèi)工程師人才紅利明顯，在創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的全球分工中受益。另外，生物科技一級股權(quán)融資如火如荼，未盈利的生物科技公司允許在港交所和科創(chuàng)板上市，創(chuàng)造資本紅利，退出后再反哺創(chuàng)新企業(yè)。三大紅利或構(gòu)筑醫(yī)藥長�；A(chǔ)，這是長期趨勢，奠定了未來10年甚至更長時間的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展，不會輕易被逆轉(zhuǎn)。雖然近兩年醫(yī)藥板塊收益表現(xiàn)優(yōu)良，特別是今年在疫情背景下醫(yī)藥表現(xiàn)尤為突出，短期估值不算便宜，但拉長周期來看，當(dāng)前或是醫(yī)藥長牛的起點(diǎn)。

　　醫(yī)藥投資重視產(chǎn)業(yè)趨勢，低估值并不提供安全邊際，有可能是價值陷阱，自上而下重點(diǎn)關(guān)注順產(chǎn)業(yè)周期里的優(yōu)秀公司是較好策略。所謂順產(chǎn)業(yè)周期有幾個特點(diǎn)：受政策支持，有巨大的患者基數(shù)或臨床需求，產(chǎn)品滲透率較低還處于高速成長期等。因此，對于醫(yī)藥板塊趨勢，看好醫(yī)保傾斜支付的創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械，受益于工程師紅利及全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的創(chuàng)新服務(wù)以及格局好技術(shù)壁壘高的原料藥，正在加速進(jìn)行進(jìn)口替代的國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備和器械耗材，以及具有消費(fèi)屬性的醫(yī)療服務(wù)以及疫苗等。

　　自下而上的選股同樣重要。醫(yī)藥板塊業(yè)態(tài)豐富，新技術(shù)也層出不窮，要求投資者具備強(qiáng)烈的求知欲和較好的學(xué)習(xí)能力，而且不輕易對某一業(yè)態(tài)產(chǎn)生偏見。我們并不先入為主地對某一產(chǎn)品或技術(shù)定性高級或低級，而是核心關(guān)注企業(yè)是否具有競爭優(yōu)勢。落實(shí)到研究，要對產(chǎn)業(yè)鏈有較清晰的認(rèn)識。產(chǎn)業(yè)鏈里有兩類公司：第一類是已經(jīng)具備先發(fā)優(yōu)勢或者“護(hù)城河”、產(chǎn)業(yè)鏈地位清晰、公司治理優(yōu)秀的公司，這類型公司只要產(chǎn)業(yè)政策沒有發(fā)生大的轉(zhuǎn)變，一般經(jīng)營較為穩(wěn)健并且能在產(chǎn)業(yè)鏈中始終保持領(lǐng)先，可以以相對合理的估值買入并持有，伴隨公司一起成長；第二類公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位未被投資者充分認(rèn)知，對于此類公司，先要對企業(yè)未來三至五年成長路徑有大致認(rèn)知，了解大概的行業(yè)空間、利潤體量，以及公司的競爭優(yōu)勢是否容易被打破等，持續(xù)跟蹤調(diào)研公司的治理結(jié)構(gòu)，驗(yàn)證公司的業(yè)績可持續(xù)性。

　　當(dāng)下時點(diǎn)，很多投資者擔(dān)心，在疫情背景下今年醫(yī)藥板塊表現(xiàn)優(yōu)良，全球疫情控制住之后醫(yī)藥板塊是否還有機(jī)會？答案大概率是肯定的。首先，醫(yī)藥行業(yè)業(yè)態(tài)及其豐富，不同細(xì)分領(lǐng)域的政策背景、研究框架以及投資邏輯差異較大，并不能簡單認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)是同一種投資邏輯。其次，不同業(yè)態(tài)所處的政策環(huán)境和產(chǎn)業(yè)周期迥異，技術(shù)迭代也催生新的需求。況且在此次疫情中，很多企業(yè)由于醫(yī)院門診量和手術(shù)量下降導(dǎo)致業(yè)績不佳，疫情結(jié)束之后這些企業(yè)是很好的投資機(jī)會。例如2018年藥品帶量采購，雖然仿制藥價格壓力較大，但并不影響其他業(yè)態(tài)藥企的正常經(jīng)營，反而加速傳統(tǒng)藥企升級轉(zhuǎn)型。新冠疫情并不會改變醫(yī)藥長牛的基礎(chǔ)，后疫情時代仍不乏大量投資機(jī)會。

　　在投資上最重要的是足夠客觀和誠實(shí)，在短期股價下跌時保持情緒穩(wěn)定，重新評估當(dāng)初買入的邏輯是否發(fā)生改變，如果成長邏輯未變，敢于在下跌和上漲中加倉都是考驗(yàn)投資者的時候。當(dāng)然，在經(jīng)過重新評估之后，若企業(yè)長期成長性發(fā)生重大變化，也要果斷賣出，絕不拖沓。

　　醫(yī)藥基金歷史業(yè)績告訴我們醫(yī)藥板塊長期表現(xiàn)不俗，未來仍然可期。