銀華基金賈鵬：堅持平衡穩(wěn)健風(fēng)格 審慎對待2021投資機(jī)會

　　一場疫情改變了世界，2020年投資所處宏觀環(huán)境是“弱基本面+超級流動性”的組合，我們經(jīng)歷了歷史上少見的股票市場牛市，很多人的收益率堪比2015年；雖然投資時鐘對債券有利，但在一個本身較低的債券利率下，疊加信用債風(fēng)險暴露，債券市場的波動超出預(yù)期。然而，2021年投資的難度要大幅高于過去兩年，我們須更為審慎地對待2021年的投資機(jī)會。欲至千里，不急一時。

　　2021年的投資難度會大幅高于過去兩年，我們對收益率的預(yù)期也大幅下降。

　　2021年投資面臨的有利環(huán)境包括：第一，疫情大概率得到控制，對新冠疫苗抱有比較大的期待。雖然大部分疫苗從啟動到上市，時間只有一年左右，但是臨床數(shù)據(jù)表明，已經(jīng)獲批和可能獲批的若干種疫苗，在安全性和有效性方面都表現(xiàn)不錯。各國政府會抓住機(jī)會，快速推進(jìn)疫苗的注射工作，搶在可能的病毒變異之前，完成群體免疫。全球經(jīng)濟(jì)活躍度是一根彈簧，經(jīng)歷了疫情長時間的壓縮，現(xiàn)在開始逐步恢復(fù)活力；第二，我們面臨的外部環(huán)境有所緩和。第三，中國經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量在提高。幾個重要的長期增長動能包括：居民消費(fèi)能力的釋放；資本市場改革帶來直接融資的發(fā)展，能不斷推動創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展；居民資產(chǎn)配置緩慢發(fā)生變化，財產(chǎn)性收入長期提升。這些共同構(gòu)成經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和持續(xù)增長的強(qiáng)大力量。

　　但同時我們認(rèn)為，2021年投資的難度要大幅高于過去兩年，原因有以下幾點(diǎn)：第一，經(jīng)過兩年的大幅上漲，股票市場的估值已經(jīng)不算便宜，特別是主要的優(yōu)質(zhì)公司，估值都在歷史偏高的水平；第二，在疫情逐步控制，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長之后，流動性環(huán)境可能會發(fā)生轉(zhuǎn)折。在這種背景下，權(quán)益市場要想估值擴(kuò)張難度很大；第三，雖然經(jīng)濟(jì)總體的杠桿率不高，但部分經(jīng)濟(jì)效益較差的企業(yè)，在過去積累了較大債務(wù)規(guī)模，如果流動性開始收緊，局部信用風(fēng)險值得關(guān)注。

　　我們團(tuán)隊大部分產(chǎn)品在2020年均獲得了比較好的年度收益。綜合考慮相對基準(zhǔn)的超額收益、相對排名、凈值波動、客戶體驗，我給自己和團(tuán)隊在2020年的投資成績打85分。我們比較好的堅持了既有的投資風(fēng)格——平衡穩(wěn)健，在凈值增長和波動之間保持一定的平衡，在獲得較高收益的同時，凈值回撤相對可控，為投資者提供更好的體驗。這種做法當(dāng)然限制了我們獲得更高的收益率，但是也讓大部分客戶能夠安心持有，不至于震蕩出局。我們努力追求，自己產(chǎn)品能成為客戶的底倉配置。

　　事實(shí)上，我們的團(tuán)隊確實(shí)在2020年變得更好。我們平穩(wěn)應(yīng)對了規(guī)模的快速增長、信用風(fēng)險的挑戰(zhàn)，同時可轉(zhuǎn)債投資也初步形成了完整的體系。我們在成長股和消費(fèi)股的投資上，把握住了機(jī)會，再一次證明了自己的能力，每個人在各自的專業(yè)領(lǐng)域越來越成熟。

　　于筆者自己，2020年最大的進(jìn)步，一是選股的能力有了較大進(jìn)步。第二是心態(tài)變得更加平和，無論是看待業(yè)績還是規(guī)模的增長。

　　2020年已經(jīng)過去，我們需要忘掉過去兩年的高收益，放低預(yù)期，更為審慎的對待2021年的投資機(jī)會。無論是機(jī)構(gòu)客戶，還是個人投資者，在每筆資金的背后，都是一份份鮮活的期待和信任。我們希望用凈值增長，為每一個平凡的夢想助力。