博時(shí)基金葛晨：洞察變革選對方向 深入研究獲取超額收益

    2021年4月，葛晨管理公募基金產(chǎn)品已經(jīng)整整三年。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年4月9日至2021年4月23日，三年多的時(shí)間，葛晨管理的博時(shí)醫(yī)療保健行業(yè)基金凈值上漲超過164.79%，優(yōu)異的業(yè)績讓他受到市場廣泛關(guān)注。  

    面對成績，葛晨始終保持謙遜，除了專業(yè)背景與多年投研經(jīng)驗(yàn)的積累之外，他認(rèn)為獲取超額收益的關(guān)鍵之一，在于洞察社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化，選對正確的方向，以深度的研究來挖掘阿爾法價(jià)值。近年來葛晨在不斷積累，拓展能力圈，致力于以更廣泛的投資視野來為基民賺錢。  

    展望后市，葛晨坦言，2021年要聚焦盈利驅(qū)動的投資機(jī)會，看好醫(yī)藥行業(yè)，消費(fèi)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的產(chǎn)業(yè)升級機(jī)會也值得關(guān)注。  

    選對方向 守正出奇  

    研究生畢業(yè)后，葛晨順利加入博時(shí)基金，研究醫(yī)藥行業(yè)超過六年時(shí)間，2018年開始正式管理公募基金產(chǎn)品。  

    面對優(yōu)秀業(yè)績，葛晨始終保持著謙遜的態(tài)度。他表示，過去幾年大部分醫(yī)藥基金都跑贏了基準(zhǔn)，這是醫(yī)藥行業(yè)本身的快速發(fā)展，以及行業(yè)內(nèi)高度分化使然。   

    談到自身獲取超額收益的經(jīng)驗(yàn)，葛晨表示，從2016年至今，國內(nèi)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)很多變化，醫(yī)藥行業(yè)是其中的一個(gè)縮影。從中可以看到，在時(shí)代變遷與行業(yè)變革中，很多原來在存量中占據(jù)大量市值與權(quán)重的公司，也在出現(xiàn)轉(zhuǎn)變甚至收縮。但如果選中了那些長期收益，在變革中份額持續(xù)擴(kuò)大的公司，那么就能夠大概率跑贏基準(zhǔn)。   

    “你的方向必須選擇正確，能夠洞察到整個(gè)社會的發(fā)展，行業(yè)的變革，找到那些真正受益的公司，才能夠真正跑贏基準(zhǔn)。”葛晨坦言。   

    在跑贏基準(zhǔn)之外，個(gè)股的超額收益也十分關(guān)鍵。葛晨指出，這就需要挖掘一些“黑馬”品種來實(shí)現(xiàn)，在市場還沒有關(guān)注到的時(shí)候，能夠領(lǐng)先于市場發(fā)覺并理解投資機(jī)會，并且敢于重倉，才能獲取超額收益。而究其根本，這就非常考驗(yàn)投資人研究的廣度與深度。   

    回顧過往較為成功的投資案例，以某視力藥品為例，體現(xiàn)了葛晨出奇方面的投研思維。葛晨坦言，首先在研究視力糾正設(shè)備時(shí)，思考行業(yè)內(nèi)外是否會有新的產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)對其產(chǎn)生替代或者協(xié)同作用。在這樣的思考維度下，挖掘出了某眼藥公司的機(jī)會。通過產(chǎn)品市場規(guī)模測算，產(chǎn)值比價(jià)等一系列深入研究，葛晨意識到這或許會是一個(gè)長期值得投資的機(jī)會，因此盡管當(dāng)時(shí)公司市值不大，組合也果斷買入，最終收獲頗豐。   

    去年疫情的發(fā)生，實(shí)際上推動了醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展。在平時(shí)，葛晨會與一些醫(yī)院的在職醫(yī)師保持密切的溝通，從而了解醫(yī)院真實(shí)的情況。去年疫情期間，葛晨在溝通中了解到檢測的需求在迅速提升，相關(guān)公司檢測業(yè)務(wù)快速發(fā)展，重倉后也獲較多收益。  

    超額收益源自深度研究 

    在多年的投研經(jīng)驗(yàn)積累過程中，葛晨始終致力于深入挖掘Alpha價(jià)值。  

    談到自身投資方法論，葛晨坦言，在中觀行業(yè)層面，自上而下尋找有增量蛋糕的賽道，把握大方向的正確性，同時(shí)注重橫向跨行業(yè)商業(yè)模式對比，找出交叉行業(yè)投資機(jī)會；縱向深入板塊研究，挖掘產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)投資機(jī)會。  

    在個(gè)股選擇層面，葛晨會自下而上精選個(gè)股，偏好長期成長性高的個(gè)股，一部分配置在方向正確的白馬股上，力爭戰(zhàn)勝行業(yè)基準(zhǔn)；一部分通過深度研究，左側(cè)布局黑馬股，力爭戰(zhàn)勝同類獲取超額收益。    

    在葛晨看來，市場是一個(gè)博弈出來的結(jié)果，有一定合理性。在研究清楚的地方，可以堅(jiān)持左側(cè)投資，在研究不清楚的地方，要傾聽市場的聲音。“傾聽市場聲音和左側(cè)挖掘股票并不矛盾，核心在于你的研究深度是否足以支撐你有信心去做出與市場差異化的配置�！�   

    葛晨頻繁而深入的調(diào)研也是常態(tài)。在調(diào)研過程中，葛晨傾向于同公司的實(shí)際控制人與一線員工溝通交流，感受公司具備怎樣的風(fēng)格特質(zhì)。   

    在葛晨看來，不同行業(yè)對人的要求是不一樣的。有些行業(yè)在成長初期，處于完全開放的領(lǐng)域，無論是老板還是員工需要有很強(qiáng)的闖勁與韌性，抱有極大的敢想敢做的工作熱情。有些公司發(fā)展處于成熟階段，側(cè)重點(diǎn)之一就要觀察公司在運(yùn)營中是否能做到更加精細(xì)化的管理。每個(gè)行業(yè)都有自己的特點(diǎn)，在調(diào)研時(shí)，葛晨會觀察受訪對象的工作狀態(tài)與性格特質(zhì)，并判斷與公司的發(fā)展階段是否契合。   

    醫(yī)藥板塊高估值是老生常談問題。談到估值問題葛晨坦言，有些投資標(biāo)的確實(shí)應(yīng)當(dāng)享受估值溢價(jià)，其中一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)在于從研究角度而言能否“凝聚市場的共識”。比如部分偏消費(fèi)屬性的醫(yī)藥行業(yè)，市場研究力量的共識度較高，給予相對較高估值。  

    葛晨強(qiáng)調(diào)，談估值實(shí)際上更多是一兩年、兩三年的事情，但是拉長到五年、十年，還是要聚焦盈利的確定性，盈利能夠上去，企業(yè)價(jià)值才會獲得真正的增長。 

    把握盈利驅(qū)動機(jī)會  

    站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，對于2021年后續(xù)市場該如何展望？葛晨坦言：“目前市場環(huán)境處在由流動性推升、頭部公司極致行情的退散期，市場風(fēng)格切換，賺快錢和估值波動的時(shí)期或已過去，大的方向是回歸理性、回歸價(jià)值、回歸常態(tài)。”   

    談到估值，葛晨坦言，目前市場的估值的確不便宜。要觀察公司盈利增長和估值能否匹配，對于估值高的公司需要用時(shí)間來換取空間。   

    “但值得注意的是，估值波動的收益只是短期的，屬于零和博弈，而市場中真正能夠賺到錢的是非零和博弈，即賺取企業(yè)價(jià)值增長的錢，這才是大家共贏的模式�！备鸪勘硎�。   

    “總體來說，我們認(rèn)為未來市場將持續(xù)從估值擴(kuò)張轉(zhuǎn)為盈利驅(qū)動�！备鸪繌�(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在市場風(fēng)格切換，從經(jīng)濟(jì)本身來看還是向好的，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，短期情緒調(diào)整后，市場上的投資方向會慢慢回歸正常，今年依然會有結(jié)構(gòu)性機(jī)會。   

    同時(shí)，葛晨指出，面對處于歷史中樞較高水平線上的醫(yī)藥板塊，應(yīng)當(dāng)更加注重“估值與業(yè)績匹配”。今年投資的重點(diǎn)應(yīng)該關(guān)注上市公司的盈利情況，選擇業(yè)績增長確定性高的標(biāo)的，用長遠(yuǎn)眼光關(guān)注優(yōu)質(zhì)公司的長期投資價(jià)值。  

    從去年下半年開始，市場分化比較嚴(yán)重，“一九效應(yīng)”非常明顯。上漲更多的是千億級的大公司，中小市值個(gè)股調(diào)整相對明顯。   

    對此，葛晨分析，整個(gè)市場機(jī)構(gòu)化趨勢是不可逆的。從長期而言，大公司或許存在一定估值溢價(jià)。但一些中小市值與次新股的機(jī)會，在當(dāng)前看來值得關(guān)注，因?yàn)檫@是此前市場相對較為忽視的領(lǐng)域，里面或許具備很多沒有被挖掘的投資機(jī)會。但并非要完全轉(zhuǎn)向，而是市場的關(guān)注度或許會有一些階段性偏向。  

    拓展投資邊界  

    葛晨也在不斷拓展自身的能力圈。2018年4月，生物學(xué)專業(yè)背景加醫(yī)藥研究員出身的葛晨，開始著手管理自己第一只公募基金——博時(shí)醫(yī)療保健，專注于醫(yī)藥板塊。兩年多后的2020年6月，憑借優(yōu)異的任職業(yè)績，葛晨開始管理自己第二只公募基金產(chǎn)品——博時(shí)健康成長，能力圈進(jìn)一步擴(kuò)大到消費(fèi)和制造領(lǐng)域。  

     2021年1月，葛晨發(fā)行了第三只公募基金——博時(shí)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)，這只基金投資主題更加廣泛，聚焦消費(fèi)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)升級和基建等符合經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展方向的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，并可跨市場投資港股，尤其是互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新和新興消費(fèi)領(lǐng)域。至此，葛晨的能力圈不斷點(diǎn)滴積累，一步一個(gè)腳印，在幾年內(nèi)得到顯著的提升和拓展。   

    業(yè)內(nèi)人士指出，醫(yī)藥行業(yè)投資就像一個(gè)小的全市場基金。比如創(chuàng)新藥，類似于科技；醫(yī)藥行業(yè)里原料藥和中間體，類似于化工；藥店和醫(yī)療服務(wù)，類似于商貿(mào)服務(wù)；品牌OTC類似于消費(fèi)品。在全市場里遇到的行業(yè)驅(qū)動力，在醫(yī)藥行業(yè)里都會遇到。這意味著醫(yī)藥背景的基金經(jīng)理其實(shí)是可塑性非常高的“復(fù)合型人才”，他們在研究各個(gè)細(xì)分醫(yī)藥賽道的同時(shí)，也對消費(fèi)、周期、科技等行業(yè)形成一套可復(fù)制的邏輯方法論。 

   “醫(yī)藥保健行業(yè)是一個(gè)長期穩(wěn)健增長的行業(yè)�！备鸪渴冀K認(rèn)為。   

    他表示，從2018年至今，整個(gè)醫(yī)藥核心投資邏輯，始終是不斷高漲的健康需求，與增長放緩的基本醫(yī)保收支形成的矛盾，這個(gè)矛盾乃是當(dāng)下醫(yī)療健康行業(yè)的核心焦點(diǎn)。   

    葛晨坦言，未來五年到十年，醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)大概率都是在以下三個(gè)大方向去尋找優(yōu)質(zhì)公司：一是基本醫(yī)保內(nèi)市場的結(jié)構(gòu)性變化，包括療效導(dǎo)向的創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈；二是醫(yī)療屬性的消費(fèi)升級，如口腔、部分眼科、醫(yī)美等領(lǐng)域的個(gè)性化改善需求；三是國際視角下的中國比較優(yōu)勢，比如發(fā)揮我國工程師紅利和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，利用效率高、成本低等特點(diǎn)把產(chǎn)品推到海外，獲取更多海外客戶和利潤。   

    在能力圈的拓展延長線上，很多更廣泛的長期潛在投資機(jī)遇，也逐漸進(jìn)入葛晨的投研視野。   

    葛晨坦言，他將始終關(guān)注真正對長期的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向發(fā)生根本性影響的板塊，例如消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會。   

    2020年，消費(fèi)股經(jīng)歷了市場情緒的迅速修復(fù)。從二季度開始，消費(fèi)股開始一波迅速上漲，三季度以后，疫情影響開始逐步消退，企業(yè)逐步恢復(fù)到正常的經(jīng)營節(jié)奏中。企業(yè)三季報(bào)中顯示出明顯的經(jīng)營分化特征，使得市場對企業(yè)的未來預(yù)期同步分化。葛晨認(rèn)為，傳統(tǒng)優(yōu)勢企業(yè)轉(zhuǎn)型及在快速成長行業(yè)中具有比較優(yōu)勢的企業(yè)值得關(guān)注。  

    與此同時(shí)，葛晨也會關(guān)注順應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代發(fā)展下的產(chǎn)業(yè)升級投資機(jī)會。例如基于5G技術(shù)的推進(jìn)，新娛樂、新消費(fèi)（包括在線購物、冷鏈物流、快遞物流管理等）和在線教育等應(yīng)用形態(tài)，在2020年即開啟了較高的增長態(tài)勢。 

    人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、VR/AR等5G新應(yīng)用具備廣闊成長空間，具備長期投資價(jià)值。此外，中國經(jīng)濟(jì)增長要素正在從“人口紅利”向“工程師紅利”升級，新能源、新材料、高端裝備、先進(jìn)制造等板塊有望成為經(jīng)濟(jì)增長新動能，邁入黃金發(fā)展周期。