銀華基金胡銀玉：尋找安全邊際 陪伴優(yōu)秀企業(yè)成長

　　今年一季度市場出現(xiàn)波動，究其原因，并不是來源于企業(yè)經(jīng)營層面，也并非是企業(yè)利潤突然大幅下滑帶來的調(diào)整，更多是交易層面的因素。在春節(jié)之前，整個A股市場只有一小部分股票在持續(xù)大幅上漲，在這種交易擁擠的情況下，就難免造成后來的“踩踏”。

　　交易層面的影響一般不會持續(xù)，一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在3月股價見底以后持續(xù)回升。目前有一批優(yōu)秀企業(yè)經(jīng)過年報和一季報的考驗，股價甚至已經(jīng)逐步創(chuàng)出新高。筆者認(rèn)為，今年市場大部分的風(fēng)險在一季度已經(jīng)得到釋放，之后再出現(xiàn)系統(tǒng)性踩踏的調(diào)整的可能性不大，除非再次累積過大的漲幅。之后一段時間不宜對收益率預(yù)期過高，但也不必過分悲觀。

　　具體來看，A股在過去兩年回報相對較高，但優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值已經(jīng)相對不低，所以今年的預(yù)期收益率不能設(shè)置太高。同時，對后市的行情也不必過分悲觀，一是今年全球的經(jīng)濟形勢良好，二是資本市場的政策面比較溫和，三是居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移在大方向上會繼續(xù)有利于資本市場。

　　在此市場背景下，筆者的投資框架就是以好價格挑選好公司，尋找安全邊際。目前處于價值投資時代，大家在選好公司上的理念較為一致。筆者更為關(guān)注的是好價格，以一個合理的價格買入優(yōu)秀公司并長期持有，整體的勝率會高一些。對于安全邊際，筆者則更加關(guān)注，尤其是那些董監(jiān)高能在現(xiàn)價增持的企業(yè)，或者存在有效激勵目標(biāo)的企業(yè)，這些公司能夠提供一定的安全邊際�？傮w來看，筆者希望能以圍繞好公司、好價格，并尋找安全邊際的方式，陪伴優(yōu)秀企業(yè)成長，賺取企業(yè)內(nèi)在價值提升的錢。

　　在新產(chǎn)品的建倉過程中，筆者將會根據(jù)凈值的安全邊際，逐步提高倉位。當(dāng)然，如果市場在產(chǎn)品建倉初期快速下跌，或?qū)⒊霈F(xiàn)難得的建倉機會，可適當(dāng)加快建倉步伐。這種建倉策略在早期可能會犧牲一部分收益，但這是出于給持有人帶來較好持有體驗的角度來考慮。

　　行業(yè)選擇上，筆者會選擇三個行業(yè)作為基石行業(yè)，使組合整體相對穩(wěn)定。這三個基石行業(yè)分別是大健康、大消費和大金融。筆者做過醫(yī)藥行業(yè)的分析師，大健康算是筆者自身的能力圈；消費升級是筆者非�？春玫拇蠓较颍�有很多細(xì)分領(lǐng)域值得長期深耕；大金融的長期回報率可能不如前兩個行業(yè)，但配置金融股的好處是，在某些時候可以平抑組合的波動，避免產(chǎn)品凈值出現(xiàn)大幅回撤，提高抗風(fēng)險能力。除上述基石行業(yè)外，其他的行業(yè)筆者也會適當(dāng)關(guān)注，積極尋找具有進(jìn)攻性的資產(chǎn)并進(jìn)行輪動，保持組合的活力。

　　總體來看，筆者在建倉期將以三大行業(yè)做基石，其他行業(yè)輪動，整體上傾向于均衡配置。在控制好回撤和獲取高收益率方面，雖然兩者很難同時做到，但從提升持有人持有體驗的角度，適當(dāng)控制回撤還是有必要的。持有人能否長期持有產(chǎn)品，是決定其能否獲得長期回報的基礎(chǔ)。

　　在回撤管理方面，結(jié)合筆者過往經(jīng)驗，可以從幾方面來考慮：一是行業(yè)配置適度均衡，不把倉位都放在單一板塊上；二是選擇個股時更注重安全邊際，有安全邊際的股票，會使組合整體回撤相對可控；三是做好倉位控制，尤其在市場面臨不可預(yù)知的系統(tǒng)性風(fēng)險時，及時做出倉位上的調(diào)整。