銀華基金薄官輝：拼深度研究“硬功夫” 將價(jià)值投資做到極致

　　薄官輝，16.5年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，連續(xù)三年新財(cái)富最佳分析師。2004年-2009年5月，任職于長江證券、中信證券，從事農(nóng)業(yè)、食品飲料行業(yè)研究。連續(xù)三年（2006年-2008年）獲得“新財(cái)富”最佳分析師。2009年6月至今，任職于銀華基金，歷任消費(fèi)組食品飲料行業(yè)研究員、大宗商品組研究主管、研究部總監(jiān)助理、研究部副總監(jiān)�，F(xiàn)任銀華權(quán)益團(tuán)隊(duì)基本面趨勢組負(fù)責(zé)人，銀華消費(fèi)主題、銀華中國夢30基金經(jīng)理，銀華阿爾法擬任基金經(jīng)理。

　　對于價(jià)值投資，一千個(gè)投資者或許就有一千種理解。

　　在銀華阿爾法混合基金擬任基金經(jīng)理薄官輝眼中，價(jià)值投資并不追求“現(xiàn)存”，而是追求“既能創(chuàng)造實(shí)實(shí)在在的利潤，又要看到遠(yuǎn)方的成長”。而將價(jià)值投資做到極致，則要準(zhǔn)確把握企業(yè)的成長要素，當(dāng)這些成長要素全部體現(xiàn)在報(bào)表中時(shí)，就是這只股票的頂點(diǎn)，擇時(shí)也成為順其自然的事。

　　將價(jià)值投資做到極致比拼的是深度研究的“硬功夫”。有著16年消費(fèi)領(lǐng)域研究經(jīng)驗(yàn)的“國民消費(fèi)專家”薄官輝以及“科技新秀”王浩就是身懷硬功夫的“武者”，他們追求對行業(yè)和公司的理解深度和對公司成長要素把握的準(zhǔn)確度。在充滿不確定性的震蕩市中，他們將攜手通過深度研究篩選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，給持有人帶來長期穩(wěn)健的超額回報(bào)。

　　價(jià)值投資做到極致即擇時(shí)

　　“我不擇時(shí)，但爭取將價(jià)值投資做到極致，價(jià)值投資做到極致就是擇時(shí)�！北」佥x眼中的“價(jià)值”并不追求現(xiàn)存，而是追求成長。

　　這一點(diǎn)也體現(xiàn)在他“形神兼?zhèn)�，以神為主”的投資哲學(xué)中：形，即社會的真實(shí)需求，只有立足于消費(fèi)者真實(shí)需求、解決痛點(diǎn)的商業(yè)模式，才能選出具有“形”的行業(yè)和公司。神，則是在立足于未來去選股時(shí)，考慮其擴(kuò)展空間。

　　“要做到‘形神兼?zhèn)洹�，既要看到遠(yuǎn)方，也需要紙面上的東西來印證你的判斷。也就是說，這個(gè)公司既能創(chuàng)造實(shí)實(shí)在在的利潤，又要有很好的成長空間。”薄官輝進(jìn)一步解釋道，以“神”為主，則要把握住公司的成長要素，當(dāng)這些成長要素全部在報(bào)表中體現(xiàn)，不可能更好時(shí)，就是這只股票的頂點(diǎn)，此時(shí)，價(jià)值投資也就做到了極致。

　　估值決定了成長要素的延展性。“對于價(jià)值投資來說，當(dāng)一個(gè)公司估值水平不高的時(shí)候，可以持有它，享受市場的估值泡沫；如果估值水平已經(jīng)很高，不能更好了，基本就是賣出的時(shí)候，也標(biāo)志著它的成長結(jié)束了，我們就可以換一個(gè)標(biāo)的了，這也是我對擇時(shí)的理解�！北」佥x表示，“價(jià)值投資并非是一直不賣，當(dāng)成長因素完全體現(xiàn)在股價(jià)中，就是賣出的時(shí)候。如果成長因素一直沒有體現(xiàn)出來或者又開辟了第二條成長曲線則要另當(dāng)別論�！�

　　“假如組合中的每一只股票都用這種方法進(jìn)行篩選，那整個(gè)組合就會獲得較高的超額收益。當(dāng)然，這是我們的目標(biāo)，大概率能做到，但不能完全做到，因?yàn)槭袌鰳O其復(fù)雜�！彼�補(bǔ)充道。

　　目前不少消費(fèi)股的估值已經(jīng)很高，這也給選股帶來一定挑戰(zhàn)，但高估值并未困擾薄官輝，因?yàn)楸」佥x的心中始終有一個(gè)“錨”：即他的選股標(biāo)準(zhǔn)，一是企業(yè)有可證明的經(jīng)營管理能力，這在消費(fèi)品行業(yè)最為明顯，二是選技術(shù)進(jìn)步的企業(yè)，要么這個(gè)企業(yè)自己的技術(shù)進(jìn)步明顯或者這個(gè)企業(yè)把社會技術(shù)進(jìn)步運(yùn)用得很好。

　　在此基礎(chǔ)上，“如果一個(gè)企業(yè)的高估值我可以理解并認(rèn)同，能和市場以及我的持有人講清楚為什么，我就會買；如果說不清楚，不能以合適的方式證明高估值能夠在可見年度消化掉，我就不會選，優(yōu)先選擇那些可以證明自己估值的公司。如果板塊系統(tǒng)性高估，此時(shí)就要看行業(yè)的景氣度在不在�！北」佥x說，“盡管目前個(gè)別板塊的估值過高，但只要你的能力圈不斷拓展，平臺對你的支持足夠大，就可以在自己可理解的范圍內(nèi)，向別的投資方向擴(kuò)展�！�

　　要深度更要拼速度

　　將價(jià)值投資做到極致的前提是對公司的深度研究。

　　“作為一個(gè)Alpha基金，我們和別人比拼的是‘硬功夫’，這個(gè)‘硬功夫’是指對行業(yè)和公司理解的深度有多深，對公司的成長要素能不能準(zhǔn)確把握，而不是買來后一直不賣或者交易的速度有多快�！北」佥x解釋道。

　　深度之外，薄官輝也在嘗試提高研究的速度�！拔覀円恢弊非笱芯康纳疃龋�靠對公司的理解程度來賺錢，但隨著一些新興消費(fèi)品公司如雨后春筍般涌現(xiàn)，未來我們希望在研究的速度上也有所提高�！�

　　要拼深度研究“硬功夫”，個(gè)人的積累與團(tuán)隊(duì)的支持不可或缺。薄官輝2004年入行，曾先后在長江證券、中信證券從事農(nóng)業(yè)、食品飲料行業(yè)研究，2009年進(jìn)入銀華基金，仍在深耕食品飲料行業(yè)研究。從事研究工作11年后的2015年，他開始擔(dān)任銀華中國夢30股票基金的基金經(jīng)理，這只成立于2015年牛市高點(diǎn)的基金，成立以來回報(bào)率達(dá)140.40%，年化回報(bào)率為15.55%；他管理的銀華消費(fèi)主題基金，任職期間年化回報(bào)率更是達(dá)到38.55%。

　　團(tuán)隊(duì)的另一位成員王浩，2009年畢業(yè)至今一直任職于銀華基金，專注于制造、科技領(lǐng)域的投資和研究，他管理的銀華互聯(lián)網(wǎng)主題基金2020年回報(bào)率達(dá)96.63%。2019年8月，薄官輝和王浩開始攜手管理銀華興盛基金，這只基金自成立以來回報(bào)率已達(dá)90.40%。

　　正在發(fā)行的銀華阿爾法混合基金是薄官輝和王浩合作的另一只基金�！拔覀儓F(tuán)隊(duì)的投資邏輯是‘君子和而不同’。團(tuán)隊(duì)會用相同的價(jià)值觀、方法論分頭覆蓋研究自己的板塊，做到對板塊有深入理解。此外，我們建立了統(tǒng)一的股票池，通過深度研究篩選進(jìn)入股票池中的個(gè)股�！北」佥x說。

　　薄官輝進(jìn)一步介紹：“之前我們特別注重每只產(chǎn)品的操作，通過這只基金的發(fā)行，我們要更加重視股票池的維護(hù)，只要將大的基礎(chǔ)資產(chǎn)做好，在基礎(chǔ)資產(chǎn)上進(jìn)行配置，每只產(chǎn)品的收益差距就不會太大。此外，我們精力也將更多用于發(fā)掘股票、維護(hù)股票池，投資組合只需在股票池中按照偏好選取，這樣投資的勝率會更高，管理基金只數(shù)多的問題也會迎刃而解。”

　　“我們的股票池中一般會有50只股票，而投資組合一般不超過30只股票。因?yàn)槲覀兊木�力有限，投資的最終目的并非買很多股票秀你的能力，最終要展示的還是收益率，如果這些公司可以貢獻(xiàn)足夠的收益率，讓你足夠安心，那和他們一起成長就可以了�！彼�透露，“未來我們還是會控制組合中股票的數(shù)量，因?yàn)檫@些公司足夠大，無論基金規(guī)模多大，在契約允許的前提下，市值較大的公司貢獻(xiàn)的收益率不一定比中小市值公司少�！�

　　今年是企業(yè)成色驗(yàn)證年

　　“如果說去年是盈利模式重估的年份，那今年則是企業(yè)成色驗(yàn)證的一年�！睂τ诮衲甑氖袌觯�薄官輝一語概括。

　　他表示，去年整個(gè)市場對增長空間大、“護(hù)城河”高的公司給予了較高的估值，也因此將這些公司的估值水平抬高到過去10年90%以上的分位。到了下半年，市場對新能源汽車、太陽能光伏的發(fā)展很有信心，這兩個(gè)板塊的重估也比較明顯。

　　“從歷史角度來看，估值的重估不會再出現(xiàn)大的機(jī)會�！北」佥x直言，今年將是重估過后，公司增長質(zhì)量、成色驗(yàn)證的年份。“這個(gè)驗(yàn)證主要體現(xiàn)在業(yè)績的增長上，雖然投資者對這些公司的盈利模式看得比較長，但短期盈利模式如果和預(yù)期差距太大，投資者對于公司的增長質(zhì)量、行業(yè)競爭格局以及‘護(hù)城河’會有重新的評估。如果沒有很好地驗(yàn)證大家的預(yù)判，將會面臨較大的調(diào)整幅度。”他表示，“未來只有那些能夠驗(yàn)證自己業(yè)績增長的公司才能維持在這個(gè)估值水平上，沒有增長也就無法享受估值的溢價(jià)�！�

　　對于今年的市場，薄官輝并不悲觀，他強(qiáng)調(diào)，從股價(jià)調(diào)整、持股結(jié)構(gòu)來看都已體現(xiàn)出悲觀的人早已離場，因此市場的不確定性也已經(jīng)在股價(jià)當(dāng)中體現(xiàn)。目前來看，今年市場震蕩的可能性較大，是“上有頂，下有底”的節(jié)奏，而今年以及未來幾年的市場都將是以選股為主的市場。

　　在沒有系統(tǒng)性機(jī)會的震蕩市，選股型基金經(jīng)理脫穎而出的機(jī)會將大大增加�！霸谶x股思路上，我和王浩的價(jià)值觀是一致的，無論是大市值還是小市值，大家熟知還是不熟知的股票，都要追求企業(yè)價(jià)值的成長，短時(shí)間內(nèi)則會淡化估值的因素�！�

　　薄官輝介紹，這只銀華阿爾法混合基金的選股范圍涵蓋了消費(fèi)、科技、醫(yī)藥甚至周期�！跋�費(fèi)板塊仍然很有吸引力，一些新興消費(fèi)品越也來越多，未來還是會重點(diǎn)布局；科技領(lǐng)域，新能源汽車的智能化和電氣化是未來十年甚至二十年的大趨勢，中國在這個(gè)賽道的優(yōu)勢也很明顯；而光伏領(lǐng)域，受惠于市場關(guān)注度較高的‘碳中和’，未來國內(nèi)發(fā)展空間巨大，附加機(jī)會也較多，風(fēng)能、太陽能發(fā)電、電網(wǎng)調(diào)度等都可重點(diǎn)關(guān)注�！�

　　作為一只涵蓋A股和港股的全市場基金，對于港股投資，薄官輝表示，總體來看，價(jià)值觀和方法論與A股投資一致，但是在操作層面上，除了一些優(yōu)質(zhì)公司，對其他股票采取波段操作可能性較大，因?yàn)楦酃捎凶隹諜C(jī)制，波動比較劇烈。此外，港股新經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，更要比拼對企業(yè)理解的“速度”。