廣發(fā)基金副總經(jīng)理張芊：依靠平臺力量 打造風(fēng)格多元的“固收+”

　　伴隨著銀行理財產(chǎn)品收益率的不斷下行，“固收+”產(chǎn)品在過去兩年迅速崛起。Wind統(tǒng)計顯示，截至6月29日，今年以來已成立的“固收+”基金有198只，包括157只偏債混合型基金和41只二級債基，合計發(fā)行規(guī)模3327億元，在全部新發(fā)基金中占比超21%。

　　在“固收+”產(chǎn)品系列中，廣發(fā)基金以豐富多元的產(chǎn)品矩陣，引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。

　　為什么廣發(fā)基金旗下的“固收+”產(chǎn)品，會有差異化的風(fēng)格特征？站在“固收+”的風(fēng)口上，基金公司如何才能更好地提供匹配客戶需求的產(chǎn)品？對此，廣發(fā)基金副總經(jīng)理、固定收益投資總監(jiān)張芊，從“產(chǎn)品力”的角度給出了她的答案。

　　“優(yōu)秀的‘固收+’產(chǎn)品，必定是要依靠平臺的力量，站在團(tuán)隊肩膀上�！睆堒氛f，從大類資產(chǎn)配置、單項資產(chǎn)（尤其是股票）阿爾法的獲取，到個股、個券的精挑細(xì)選，都要以團(tuán)隊協(xié)作為基石。此外，對組合波動的控制，同樣也要依托于平臺，將風(fēng)控措施落到實處，這樣才能給持有人帶來更好的盈利體驗。

　　依靠平臺的力量做投資

　　“固收+”產(chǎn)品以固定收益資產(chǎn)為底倉，希望通過“+”如可轉(zhuǎn)債、股票等品種提升收益彈性。如何管好這類股債混合產(chǎn)品？張芊給出的答案是“依靠平臺的力量”。

　　中國證券報：在廣發(fā)基金，“固收+”的基金經(jīng)理是怎么做股票投資的？

　　張芊：“固收+”產(chǎn)品的管理涉及到股債等多種細(xì)分資產(chǎn)，由于資產(chǎn)之間的差異較大，考驗的不僅是基金經(jīng)理單兵作戰(zhàn)的能力，更多的是團(tuán)隊協(xié)作的力量，投資是站在公司肩膀上的。

　　廣發(fā)基金建立了高效統(tǒng)一的投研平臺。權(quán)益平臺是共用的，分為宏觀策略和行業(yè)公司研究，固收平臺也分成策略和產(chǎn)品研究，其中策略研究分利率、信用、可轉(zhuǎn)債，產(chǎn)品研究主要是個體信用風(fēng)險、可轉(zhuǎn)債研究。

　　股票投資和固定收益屬于不同的業(yè)務(wù)條線，但權(quán)益研究對于固收條線是完全開放的，內(nèi)部交流完全無障礙，股債協(xié)同的氛圍良好，能為每一位不同風(fēng)格的基金經(jīng)理提供足夠的研究支持。

　　中國證券報：這種研究支持具體表現(xiàn)在哪些方面？

　　張芊：研究團(tuán)隊對“固收+”基金經(jīng)理的支持體現(xiàn)在多個方面。第一，固收基金經(jīng)理可以參加研究發(fā)展部（股票研究團(tuán)隊）、宏觀策略部的會議，吸收研究成果。

　　第二，研究發(fā)展部會給“固收+”基金經(jīng)理推薦與產(chǎn)品定位相契合的股票，比如波動較低、下跌空間較小的穩(wěn)健型標(biāo)的。在研究發(fā)展部的股票池里，基金經(jīng)理再進(jìn)行二次篩選，從中尋找與產(chǎn)品定位相匹配的標(biāo)的。

　　第三，固收基金經(jīng)理不僅可以給固收的研究員打分，還可以給研究發(fā)展部、宏觀策略部同事打分，這也在考核機(jī)制上保證了公司投研能力的轉(zhuǎn)化。

　　中國證券報：“固收+”基金經(jīng)理會親自去上市公司調(diào)研嗎？

　　張芊：“固收+”基金的主要收益來源是資產(chǎn)配置。股票品種選擇上，我們的目標(biāo)不是挖黑馬，而是選市場認(rèn)可度比較高的、增長確定性比較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　從精力分配來看，基金經(jīng)理從宏觀經(jīng)濟(jì)、股債性價比、組合的風(fēng)險收益特征出發(fā)，確定股票方位和配置方向。選到好賽道之后，個股主要靠公司研究團(tuán)隊提供的股票池。

　　中國證券報：廣發(fā)的“固收+”產(chǎn)品由混合資產(chǎn)部管理，成員之間如何協(xié)同？

　　張芊：一方面，混合資產(chǎn)投資部團(tuán)隊成員的研究背景比較多元，有研究債券的，也有研究大宗商品、股票的。他們具有豐富的從業(yè)經(jīng)驗和復(fù)合研究背景，成員之間可以高效溝通交流，集思廣益，優(yōu)勢互補(bǔ)。

　　另一方面，公司的投研架構(gòu)扁平化，混合資產(chǎn)投資部和宏觀策略部、股票基金經(jīng)理、股票研究團(tuán)隊之間，日常也會進(jìn)行深入而專業(yè)的探討，有助于基金經(jīng)理保持資產(chǎn)、策略層面的覆蓋寬度，提升對單項資產(chǎn)的研究深度。

　　打造風(fēng)格多元的產(chǎn)品矩陣

　　在開放、共享的平臺支持下，以張芊、曾剛、譚昌杰為代表的廣發(fā)基金經(jīng)理們，提供了風(fēng)格多元的“固收+”產(chǎn)品，匹配不同的客戶需求。

　　中國證券報：廣發(fā)基金的“固收+”產(chǎn)品風(fēng)格多元，風(fēng)險收益特征各不同，為什么會打造這種多元化的產(chǎn)品矩陣？

　　張芊：這與廣發(fā)基金開放、包容的文化有關(guān)。我們的理念是公司提供統(tǒng)一的平臺支持，鼓勵基金經(jīng)理發(fā)揮自己的優(yōu)勢，根據(jù)自己的性格特點、能力圈選擇適合自己的策略。我們不會給基金經(jīng)理貼標(biāo)簽，因為這會限制他們的發(fā)展空間。

　　落到產(chǎn)品管理上，我們要求基金經(jīng)理結(jié)合產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征來進(jìn)行配置。因為產(chǎn)品的定位不同，客戶對持有體驗的要求不一樣，需要選擇與之相匹配的策略。比如，同樣是我管理的產(chǎn)品，廣發(fā)聚鑫的風(fēng)格相對積極，波動大一些；廣發(fā)集豐、廣發(fā)招享的風(fēng)格更穩(wěn)健，任職年化回報超過10%，最大回撤低于3%。

　　中國證券報：廣發(fā)基金是不是特別強(qiáng)調(diào)投資策略與產(chǎn)品定位的匹配度？

　　張芊：只有從客戶需求出發(fā)設(shè)計和管理的產(chǎn)品，才能有更長久的生命力。也就是說，我們要充分了解客戶的需求，關(guān)注他們的持有體驗，在此基礎(chǔ)上，積極地發(fā)揮主動管理能力，為客戶提供良好的回報。

　　我們提倡投資策略與產(chǎn)品定位相匹配，包含兩重含義：一是從客戶需求出發(fā)，推出與客戶的風(fēng)險收益目標(biāo)相匹配的產(chǎn)品。二是鼓勵基金經(jīng)理積極主動地管理組合，只要市場有機(jī)會，積極去獲取能賺到的超額收益。但積極的動作有兩個前提：第一，要契合產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征；第二，積極的動作是有限度的，不是以提高風(fēng)險偏好博取高收益，而是尋找高性價比的投資機(jī)會，抓住市場給予的機(jī)會盡可能地賺取阿爾法收益。

　　總的來說，我們鼓勵基金經(jīng)理發(fā)揮自己的個性，借助公司平臺的力量幫助基金經(jīng)理拓展能力圈。與此同時，我們強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品的風(fēng)格特征要保持穩(wěn)定，基金經(jīng)理必須嚴(yán)格按照基金合同來進(jìn)行管理，不能出現(xiàn)風(fēng)格漂移的現(xiàn)象。

　　中國證券報：普通投資者如何識別廣發(fā)基金“固收+”產(chǎn)品的特征？

　　張芊：根據(jù)目標(biāo)收益和最大回撤的配比關(guān)系，“固收+”產(chǎn)品呈現(xiàn)不同的風(fēng)險收益特征。有些產(chǎn)品追求年化收益3%-5%，回撤控制目標(biāo)1%-2%，這類產(chǎn)品稱為理財替代型。第二類是追求年化5%-8%的收益，回撤控制目標(biāo)2%-3%，可稱為均衡收益型。第三類是積極收益型，追求年化收益達(dá)到8%-15%，但組合波動和回撤相對略大，年度回撤超過5%，適合對波動有一定容忍度的投資者。

　　努力為客戶提供良好體驗

　　“固收+”產(chǎn)品的定位是理財替代，它所面向的客戶群體決定了基金經(jīng)理要重視客戶的持有體驗，兼顧收益和風(fēng)險。

　　中國證券報：今年A股市場波動加大，部分“固收+”產(chǎn)品凈值回撤效應(yīng)也同步放大，基金經(jīng)理該如何兼顧收益與風(fēng)險？

　　張芊：2018年之后，保本理財產(chǎn)品陸續(xù)退出，中低風(fēng)險偏好的客戶選擇“固收+”產(chǎn)品作為替代工具。他們希望年度收益達(dá)到5%以上，但最大回撤控制在2%-3%。也就是說，他們希望獲得穩(wěn)健的回報，但又不想承受太大的波動。從那時開始，基金經(jīng)理開始將回撤控制作為投資目標(biāo)之一，努力平衡收益與風(fēng)險。

　　中國證券報：過去幾年你管理產(chǎn)品的組合波動率在下降，你的投資風(fēng)格變得更加穩(wěn)健了嗎？

　　張芊：我從2012年開始管理公募基金，在此之前負(fù)責(zé)的是社保組合投資。社保注重基于基本面進(jìn)行價值投資、長期投資，給我們的考核期比較長，這也使得我以更長期的視角來評估資產(chǎn)的價值，聚焦長期超額收益，相對淡化短期波動。

　　2012年之后，我進(jìn)入公募領(lǐng)域，發(fā)現(xiàn)基金持有人的投資期限不一定很長，如果產(chǎn)品凈值波動比較大，客戶的盈利體驗會不好。普通投資者會在凈值劇烈波動后贖回，往往會錯過后續(xù)的凈值上漲階段，即使產(chǎn)品凈值不斷創(chuàng)新高，基金持有人也沒有享受到長期較好的收益。因此，我也開始更加留意組合的波動，努力在不犧牲收益的前提下把凈值波動控制在目標(biāo)區(qū)間。

　　中國證券報：你是如何管理回撤的？

　　張芊：2018年以來，隨著銀行理財收益率的不斷下行，“固收+”策略開始流行，這類產(chǎn)品的定位多為銀行理財替代型，客戶相對更看重穩(wěn)健性，希望能較好地兼顧收益和回撤。因此，我在投資上也會適應(yīng)產(chǎn)品特質(zhì)的變化，風(fēng)格以穩(wěn)為主，追求風(fēng)險可控的超額收益。

　　不同風(fēng)險收益特征的產(chǎn)品，基金經(jīng)理在管理上必然有所不同。我所追求的是風(fēng)險調(diào)整后最優(yōu)回報。我要做的是結(jié)合產(chǎn)品的定位，在不同的風(fēng)險水平下，盡最大可能做出好的成績。

　　中國證券報：從方法論的角度分析，能否總結(jié)一下風(fēng)險控制的心得？

　　張芊：從團(tuán)隊的管理經(jīng)驗來看，要從思想意識、投資方法論、內(nèi)部制度三個層面來把好風(fēng)控關(guān)。

　　首先，將風(fēng)險控制放在第一位。對于“固收+”產(chǎn)品，我們的價值導(dǎo)向是收益和回撤兼顧，先不想收益，才能真正做到穩(wěn)健。

　　其次，要有成熟的方法論來管理風(fēng)險。預(yù)測短期市場走勢很多時候是無效的，基金經(jīng)理要有一套成熟的方法論來管理波動，例如，控制權(quán)益資產(chǎn)的比例；對持倉的風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行分散化；在某些特殊階段，通過股指期貨、國債期貨等工具對沖等。

　　第三，通過嚴(yán)格的制度來把好風(fēng)控關(guān)。市場存在各種不確定性，任何人都有犯錯的時候，因此，我們會借助公司平臺的力量，設(shè)置嚴(yán)格的風(fēng)控制度，幫助基金經(jīng)理做好風(fēng)險管理。

　　張芊，金融學(xué)碩士、MBA，擁有19年從業(yè)經(jīng)歷。2001年6月至2012年2月先后在中國銀河證券研究中心、中國人保資產(chǎn)管理有限公司、工銀瑞信基金管理有限公司和長盛基金管理有限公司從事固定收益類投研工作。現(xiàn)任廣發(fā)基金副總經(jīng)理、固定收益投資總監(jiān)，管理廣發(fā)聚鑫、廣發(fā)招享混合等基金。