廣發(fā)基金吳遠怡：打破套路 在變革中發(fā)現(xiàn)牛股
吳遠怡，美國南加州大學金融工程碩士，近10年證券從業(yè)經(jīng)歷，4年投資管理經(jīng)驗。歷任申銀萬國研究所有限公司紡織服裝高級研究員、惠理基金行業(yè)研究員及基金經(jīng)理助理、中國人壽資產(chǎn)管理有限公司權(quán)益部投資經(jīng)理；現(xiàn)任廣發(fā)基金成長投資部基金經(jīng)理。
在“成長股”為人熟知前，菲利普·費雪就開始了他的成長股投資策略。當時，格雷厄姆的“低價股”策略已被很多人所津津樂道。如何打破套路，獲得更大的利潤？費雪開創(chuàng)了成長股投資策略：“找到好公司，如果買入的價格不那么高，未來將會有巨大的增長空間�！�
這恰恰是廣發(fā)基金吳遠怡所認可的成長股投資策略。他是一位從業(yè)近十年、研究領域覆蓋A股、港股、美股的基金經(jīng)理。理工科復合背景出身的他，第一份工作是券商研究所的消費品研究員，3年時間打下了扎實的研究功底。隨后，他先后在香港惠理基金和中國人壽資產(chǎn)管理公司任職，參與管理幾十億乃至百億元的投資組合。
入行近十年，從券商研究、QFII機構(gòu)、保險資管再到公募基金，吳遠怡的身上似乎有不少標簽，例如，消費品研究員、管理第一批港股通組合的基金經(jīng)理、投資視野廣闊、對中資股比較熟悉等。
但當中國證券報記者問及如何定位 “能力圈”時，吳遠怡表示，相比“定位”，他更傾向于不斷“打破”所謂的能力圈�！皩κ袌鰰r刻保持求知欲和好奇心，從各行業(yè)中學習不同的投資理念，完善投資風格，開拓自身的能力圈，這是我在當前這個階段所追求的目標�！�
正是源于這份對投資的執(zhí)著與熱愛，吳遠怡不斷地進行思考與反思，一步一步完善并迭代自己的投資框架，在一些投資思路與理念上有著“獨樹一幟”的見解。
將定性分析映射到定量模型
吳遠怡的從業(yè)經(jīng)歷中，既有內(nèi)地券商研究員的從業(yè)經(jīng)歷，也有外資資管機構(gòu)的工作經(jīng)驗，這使得他的研究方法論天然帶有“中西合璧”的特色。
“關于研究方法，內(nèi)地分析師擅長了解整個事情的來路和跟蹤高頻數(shù)據(jù)，海外分析師則擅長于量化事情的變化對于企業(yè)長期業(yè)績的影響，把握企業(yè)的長期投資價值�！眳沁h怡說，作為一線投資者，應將兩個因素有機結(jié)合，將定性分析映射到定量模型。
何為好的定性研究？霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》一書中描述道：“‘如果你對一個產(chǎn)品有好感，就買這家公司的股票吧�！蔀橐幻晒Φ耐顿Y者并非這么簡單。”大量的調(diào)研、訪談，從而全方位、深入挖掘公司的基本面是定性分析的關鍵。
作為在海內(nèi)外市場從業(yè)近十年的投資者，吳遠怡對此深以為然。他說，每一筆投資都需經(jīng)過嚴格縝密的調(diào)研與深思熟慮的考量。例如，考察一家復合調(diào)味料生產(chǎn)商時，吳遠怡在內(nèi)地多個城市進行為期兩個多月的門店走訪與試吃，將大量的實地調(diào)研數(shù)據(jù)錄入投資模型。
“這些扎實的調(diào)研數(shù)據(jù)，為制定投資決策提供了有力的參考，讓團隊有足夠的信心長期持有�！眳沁h怡介紹，當時，公司團隊投資了這家復合調(diào)味料生產(chǎn)商，幾年間獲得了數(shù)倍的回報。這些研究經(jīng)歷，讓吳遠怡從骨子里非常重視基本面，將其作為其考量的首要因素。
那么，如何通過客觀的定量分析做好基本面研究？吳遠怡的心得是，投資者首先要獲得銷量、售價、成本變化等大量的基礎數(shù)據(jù)，再通過財務模型來預測公司的盈利趨勢、現(xiàn)金流、資產(chǎn)負債情況等。這些是投資前重要的環(huán)節(jié)，如果沒有做好扎實的研究，會導致對公司未來經(jīng)營情況的判斷產(chǎn)生巨大偏差。
吳遠怡舉例：“某運動品牌通過中國風在年輕消費者中走紅，在渠道拓展過程中，一二線城市的形象店和三四線城市的街邊店對于盈利貢獻相差甚遠。街邊店一年銷售200萬元的產(chǎn)品，盈利20萬元；形象店一年銷售500萬元的產(chǎn)品，盈利100萬元。因此，單純用新店的增長進行預測，則會大幅低估公司的盈利增速�！庇纱丝梢�，要在投資上取得成功，需要就商業(yè)模型對應在利潤表上的映射有非常深刻的認識。
因為曾先后供職于內(nèi)地券商研究所與外資機構(gòu)，吳遠怡清晰地認識到兩類機構(gòu)在研究方法的異同，并巧妙結(jié)合定量與定性研究方法，良好地還原了企業(yè)經(jīng)營全貌，從而做出較為準確的投資判斷。他舉例說：“以汽車為例，內(nèi)地分析師善于把握汽車賣得好不好，海外分析師則善于把銷售數(shù)據(jù)填入模型中，算出公司盈利。兩者皆是很重要的技能。”將定性分析映射到定量的報表上，同時運用好這兩個技能，讓吳遠怡挖掘了不少牛股。
順藤摸瓜尋找新機會
作為“85后”的中生代基金經(jīng)理，吳遠怡思維活躍、風趣幽默，同時又不乏深度。在采訪過程中，他用大量鮮活、有趣的案例闡述自己的觀點。例如：當被問到屬于哪種投資風格時，他先拋出了一個話題：“看《鬼吹燈》的時候，你覺得倒斗的四大門派中誰最厲害？”略作停頓后，他接著說，“摸金派”自然是集大成者，分金定穴，一重纏是一重關。映射到投資中，就是自上而下的選手，先找賽道，再挖牛股。
相比“摸金派”，吳遠怡自稱更像是“搬山派”�！拔以谶x股上有點像‘搬山派’，從微觀角度切入，著手研究一家公司，再通過一系列公司的情況在中觀層面分析整個行業(yè)，最后通過各行業(yè)對宏觀情況有個綜合的判斷。就如同看到地就砸個洞，找找有沒有寶藏，沒有就換個地方砸�！�
吳遠怡笑道，“搬山派”雖然很苦，一直被“摸金派”鄙視，但效果其實挺好，只要努力砸，砸得夠多，總能在不經(jīng)意之間砸出寶藏。這與投資大師彼得·林奇的“翻石頭”策略如出一轍。彼得·林奇在富達基金擔任基金經(jīng)理時，每月走訪40-50家公司，一年調(diào)研500-600家公司。13年間，彼得·林奇買過15000多只股票，靠的就是在“石頭下面找小蟲子”。
“‘摸金派’容易一概而論，‘搬山派’容易一葉障目。自上而下進行研究時，投資者覺得宏觀經(jīng)濟好，選擇了一個周期性行業(yè)，但行業(yè)內(nèi)各公司間存在著巨大差異。而自下而上進行研究時，對個別公司的判斷準確了，由于觀察視角太過細微，導致很難還原整個行業(yè)全貌�！眳沁h怡介紹，如果我們想要判斷出口數(shù)據(jù)的情況，必須從小家電、新能源、服裝等各個行業(yè)代表公司的具體情況出發(fā)，由點及面，層層深入。如果能將自上而下與自下而上相結(jié)合，會有事半功倍的效果。
一位業(yè)內(nèi)人士介紹，吳遠怡是個“股癡”，喜歡研究，看到有意思的公司就忍不住打破砂鍋問到底，經(jīng)常一天看3-5家公司。這種方法看起來費勁，但經(jīng)過長期實踐后，他摸索出一套“順藤摸瓜”的高效方法。
聽到“股癡”的評價，吳遠怡笑著點點頭，順便分享了幾個小例子。例如，在調(diào)研外賣行業(yè)時，他了解到企業(yè)為了騎手的安全要更換電動摩托車，于是順著脈絡把電動車企業(yè)看了一遍，把握住電動車更新?lián)Q代間帶來的增長空間。又如在短視頻火熱的當下，他在調(diào)研相關平臺時，會了解相關的主推品類，尋找新品牌、新消費的投資機會。
尋找成長股中的牛股
正如其在研究方法論上別有一番自己的特色，吳遠怡在成長股投資上，也有自己獨特的框架。當大部分基金經(jīng)理在PPT中拿出自己的“PB-ROE”模型時，吳遠怡則嘗試用自己的方法打破傳統(tǒng)套路，在行業(yè)變革或企業(yè)革新里尋找新的投資機會。
“我更專注于觀察和發(fā)現(xiàn)7-8個季度環(huán)比出現(xiàn)大幅改善的行業(yè)和公司，可以稱之為效率資產(chǎn)。效率資產(chǎn)有個特點——盈利模型的非線性。因此，傳統(tǒng)PB-ROE理論很難選出此類資產(chǎn)。”吳遠怡舉例，效率資產(chǎn)可能這個季度虧1元錢，下個季度賺2元，下個季度賺5元，再下個季度賺10元，再下個季度賺20元……這類盈利非線性增長的企業(yè)，很難用PB-ROE模型篩選出來，往往企業(yè)業(yè)績?nèi)蕴幱谔潛p時，股價已經(jīng)開始表現(xiàn)。
那么，該如何把握這類資產(chǎn)的機會？吳遠怡補充說：“這類資產(chǎn)可細分為兩類：一是事件驅(qū)動導致行業(yè)供需格局發(fā)生質(zhì)的變化；二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)技術(shù)革新推動公司在新領域產(chǎn)生突破。在成長股投資中，第一類效率資產(chǎn)多產(chǎn)生于周期成長行業(yè)，不要低估其盈利彈性，可能會收獲意想不到的收益；同時，也不要低估第二類效率資產(chǎn)的可持續(xù)性，消費、技術(shù)變革帶來的投資機會將會延續(xù)很長的周期�！�
此外，吳遠怡指出，從海外市場的比較視角出發(fā)，在創(chuàng)新藥、互聯(lián)網(wǎng)、高科技行業(yè)，資本累計產(chǎn)生的盈利并不是線性的，取而代之的是研發(fā)或規(guī)模化效應產(chǎn)生的井噴式增長。例如：創(chuàng)新藥公司前期處于投入期，當藥物研發(fā)成功時，業(yè)績大幅上漲，這種股票也是PB-ROE理論選不出來的�！斑^去十幾年的美股牛市，F(xiàn)ANNG互聯(lián)網(wǎng)五巨頭中至少有三家公司無法用PB-ROE選出，包括這幾年的比較火的拼多多、美團、B站等中資股，因為其是技術(shù)迭代和規(guī)�；a(chǎn)生的效率資產(chǎn)。”
吳遠怡很認同蘇格蘭資產(chǎn)管理公司Baillie Gifford的投資策略，后者近年來在特斯拉、亞馬遜、騰訊、愛馬仕等投資標的上收益頗豐。該機構(gòu)對于成長股的觀點是：“顛覆傳統(tǒng)，用長期主義投資未來，希望用未來的現(xiàn)金流去估值效率資產(chǎn)的模型，因為它的增長潛力很大，未來5-10年的發(fā)展?jié)摿Ρ冉谟匾�。�?/p>
“投資不需要感性，更多需要的是客觀地分析研究、跟蹤和計算。”這是劉格菘在廣發(fā)基金成長投資部團隊中經(jīng)常說的一句話，這種務實的投資態(tài)度也深深影響著吳遠怡。
“我希望在投資中把預測做得相對精確�！眳沁h怡說，自己在投資上的信仰并非某種執(zhí)念，而是對一家公司的理性認同，客觀看待他們的生意模式，并且這種評估需要持續(xù)跟蹤與觀察�！霸撌鞘裁淳褪鞘裁�，這才是實事求是�！�
