廣發(fā)基金劉玉：多策略兼容并包 讓成長投資更均衡

　　最近兩年，提起成長股投資，廣發(fā)基金是最受矚目的基金管理人之一。據(jù)Wind統(tǒng)計，截至5月31日的最近兩年，廣發(fā)基金旗下36只主動權(quán)益類基金凈值翻倍，其中有12只出自成長投資部。

　　廣發(fā)基金成長投資部有8位基金經(jīng)理，基于不同個體的能力圈，基金經(jīng)理在組合管理中形成了價值成長、穩(wěn)健成長、積極成長、均衡成長等多元風格。劉玉，成長投資部的基金經(jīng)理之一，她自2018年10月17日起管理廣發(fā)新興成長，截止5月31日累計回報158.17%，超越業(yè)績比較基準112.99%。

　　從投資風格來看，劉玉屬于均衡成長風格。她立足基本面選股，持倉既有“長坡厚雪”賽道的穩(wěn)健成長股，也有行業(yè)階段性景氣上行的周期行業(yè)。同時，她注重組合的風險收益比，通過擇時、均衡配置、精選個股等方式控制組合波動，努力為持有人提供穩(wěn)健的長期回報。

　　自上而下優(yōu)選兩類成長資產(chǎn)

　　作為以主動權(quán)益投資見長的基金管理公司，廣發(fā)基金匯聚了一批研究功底扎實、風格多元的優(yōu)秀投資人才。其中，劉玉入行已有13年，投資管理年限達到7年，是經(jīng)驗豐富的中生代基金經(jīng)理。

　　劉玉的履歷顯示，2008年，她從中國人民大學(xué)畢業(yè)后加入廣發(fā)基金，在研究發(fā)展部擔任行業(yè)研究員，研究范圍涵蓋房地產(chǎn)、消費、傳媒等，重點研究的行業(yè)包括房地產(chǎn)、食品飲料、紡織服裝、餐飲旅游。2013年12月，劉玉加盟銀華基金，負責宏觀金融研究小組、并于2014年開始管理專戶產(chǎn)品。2018年，回歸廣發(fā)后她開始管理公募基金——廣發(fā)新興成長。

　　梳理劉玉的從業(yè)經(jīng)歷，她身上有兩個特色標簽：一是她曾負責宏觀策略研究，組合管理帶有“自上而下”配置的宏觀因子；二是她曾管過三年半基金專戶，管理基金時會結(jié)合市場環(huán)境進行擇時。這兩個特點，讓劉玉形成了別具一格的成長投資框架，并在市場檢驗中顯示出獨有的魅力。

　　具體而言，劉玉偏好于根據(jù)宏觀經(jīng)濟狀況，自上而下尋找兩類標的：一是成長性好的公司，它們往往具有一定壁壘，在品牌、渠道、產(chǎn)品類別、研發(fā)、市場定價等方面都具有很強的競爭力，管理層治理能力優(yōu)秀，現(xiàn)金流良好，是行業(yè)或者細分行業(yè)龍頭。這是劉玉最為看好的核心標的。

　　財務(wù)指標是公司成長性直觀的反映。劉玉看好的公司，ROE、ROIC有較高的水平，例如企業(yè)凈利潤增速在可預(yù)測的范圍內(nèi)，未來3-5年大概率會有20-30%的業(yè)績增速。從劉玉的歷史持倉來看，持續(xù)成長性較好的企業(yè)主要分布在消費、醫(yī)藥等板塊。

　　“反映企業(yè)賺錢能力的是凈利潤，真正給股東帶來回報的就是企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，投資只有踏踏實實賺這個錢，才是可持續(xù)的股東回報�！眲⒂裾f，剛?cè)胄袝r看企業(yè)，覺得長期空間很大、商業(yè)模式新穎的企業(yè)很“性感”，并沒有深入思考企業(yè)現(xiàn)金流與企業(yè)經(jīng)營是否相匹配、是否能在市場競爭中持續(xù)保持高增長。后來，經(jīng)過市場的洗禮和認知能力的提升，自己日益明白，要在長久的期限中去思考企業(yè)的持續(xù)成長能力。

　　劉玉關(guān)注的另一類投資機會來自于景氣階段性向上的周期行業(yè)�！靶袠I(yè)景氣度向上，通常是由于供給端、需求端、產(chǎn)品定價機制或產(chǎn)品迭代帶來的全行業(yè)的景氣度向上的機會，例如2019年的養(yǎng)殖和半導(dǎo)體，2020年的光伏、新能源汽車。”

　　劉玉強調(diào)，景氣度向上投資不是“一票買賣”，而是長期賽道的階段性機會，比如她曾配置的新能源汽車和光伏，屬于長期市場容量擴大的賽道，只是行業(yè)的景氣變化比較明顯，企業(yè)盈利在某些階段高速增長，導(dǎo)致價值在中短期內(nèi)集中兌現(xiàn)。換言之，長期市場空間大、短期景氣上行的行業(yè)，劉玉會把握景氣向上階段的機會。至于由短期價格行為等因素導(dǎo)致的景氣變化，她很少關(guān)注。

　　在景氣行業(yè)投資中，劉玉在選擇標的時會重點分析整個產(chǎn)業(yè)鏈，哪一個環(huán)節(jié)更賺錢、哪個環(huán)節(jié)的競爭格局最好，這個環(huán)節(jié)中哪家公司的技術(shù)最好、壁壘最高，才會作為最終的投資標的。例如，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中，她比較看好電池的長期價值。

　　“景氣投資的特點就是股價會在某些階段集中反映基本面，預(yù)期在短期達到頂點甚至是出現(xiàn)泡沫化的現(xiàn)象。”基于此，劉玉尤為注意賣點的把握，她會根據(jù)產(chǎn)品的合理價格、量預(yù)期的市場空間去測算企業(yè)的市值空間。當股價已充分反映未來的成長趨勢時，她會選擇退出。

　　多策略并舉平衡風險收益

　　如果說篩選出的股票品種是新鮮的食材，那么，基金經(jīng)理的組合構(gòu)建方式就好比是廚師的烹飪技巧，采用清蒸、紅燒、爆炒、慢燉等不同的烹飪方式，可以構(gòu)成不同風險收益特征的組合。

　　劉玉管理的廣發(fā)新興成長是混合型基金，股票等權(quán)益類資產(chǎn)占比為0-95%，在她管理廣發(fā)新興成長的9個完整季度中，有8個季度取得了相對業(yè)績基準的正超額收益，表現(xiàn)出了較強的超額收益能力和穩(wěn)定性。

　　組合表現(xiàn)與基金經(jīng)理的管理思路有關(guān)。劉玉表示，她個人風險偏好較低，入行后經(jīng)歷過2008年和2015年兩次大波動的洗禮，這讓她意識到，如果基金凈值出現(xiàn)大幅回撤，可能需要很久才能把坑填回來。因此，她會努力通過多種策略去管理風險，讓組合的風險收益更為匹配。

　　首先，劉玉會在組合管理中納入擇時因素。例如，她會綜合成交量、技術(shù)指標、動量等因素，分級別預(yù)判市場趨勢，并進行倉位調(diào)整。2019年，劉玉結(jié)合市場環(huán)境對股票倉位進行調(diào)整，四個季度末的股票資產(chǎn)占基金總資產(chǎn)的比例處于68%-77%之間。這一年，廣發(fā)新興成長實現(xiàn)55.86%的年度回報，最大回撤-6.9%；同期，滬深300指數(shù)漲幅為36.07%，最大回撤-13.49%。

　　其次，對于看好的成長性資產(chǎn)和景氣資產(chǎn)，劉玉會通過“核心+衛(wèi)星”策略來構(gòu)建組合。其中，景氣度資產(chǎn)充當衛(wèi)星的“角色”，通常會配置三四成，如果沒有選出合適的標的，則重點持有穩(wěn)健成長的核心標的。

　　劉玉解釋道，衛(wèi)星倉位配置景氣資產(chǎn)，主要是基于兩方面考慮：一方面，擇機配置景氣資產(chǎn)，有助于增加組合的收益彈性；另一方面，組合配置核心資產(chǎn)和景氣資產(chǎn)，可以讓組合的收益來源更加多元，有助于基金經(jīng)理在不同的市場環(huán)境下把握住不一樣的機會，同時也能更好地平滑組合的波動。

　　第三，在核心資產(chǎn)中，劉玉還會根據(jù)資產(chǎn)的業(yè)績和估值的匹配度進行調(diào)整，當某些資產(chǎn)估值過高、與基本面不匹配時，她會用低估值資產(chǎn)替換高估值資產(chǎn)。例如，某家公司每年業(yè)績有20%增速，若短期股價翻倍，透支未來幾年的業(yè)績，她會適當減持，等待市場熱度降下來，股價回歸到合理價值區(qū)間后，再增加配置。

　　此外，從整個組合來看，劉玉的持倉較為分散，前十大重倉股合計占基金資產(chǎn)凈值的比例通常在四成左右。第三方人士表示，劉玉的投資框架表現(xiàn)出較高的包容性，對多種策略兼收并蓄，表現(xiàn)出較深厚的投研功底，讓成長投資也具有均衡、穩(wěn)健的特質(zhì)。

　　結(jié)合劉玉的能力圈和投資風格，廣發(fā)基金擬于6月15日--6月21日推出擬由劉玉管理的新產(chǎn)品——廣發(fā)均衡回報（A類：011975 C類：011976）。該基金為平衡混合型基金，股票投資占基金資產(chǎn)的比例為30-65%，其中港股通標的股票的投資比例不高于本基金股票資產(chǎn)的50%。

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