廣發(fā)基金劉玉：多策略兼容并包 讓成長(zhǎng)投資更均衡
最近兩年，提起成長(zhǎng)股投資，廣發(fā)基金是最受矚目的基金管理人之一。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至5月31日的最近兩年，廣發(fā)基金旗下36只主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金凈值翻倍，其中有12只出自成長(zhǎng)投資部。
廣發(fā)基金成長(zhǎng)投資部有8位基金經(jīng)理，基于不同個(gè)體的能力圈，基金經(jīng)理在組合管理中形成了價(jià)值成長(zhǎng)、穩(wěn)健成長(zhǎng)、積極成長(zhǎng)、均衡成長(zhǎng)等多元風(fēng)格。劉玉，成長(zhǎng)投資部的基金經(jīng)理之一，她自2018年10月17日起管理廣發(fā)新興成長(zhǎng)，截止5月31日累計(jì)回報(bào)158.17%，超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)112.99%。
從投資風(fēng)格來(lái)看，劉玉屬于均衡成長(zhǎng)風(fēng)格。她立足基本面選股，持倉(cāng)既有“長(zhǎng)坡厚雪”賽道的穩(wěn)健成長(zhǎng)股，也有行業(yè)階段性景氣上行的周期行業(yè)。同時(shí)，她注重組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比，通過(guò)擇時(shí)、均衡配置、精選個(gè)股等方式控制組合波動(dòng)，努力為持有人提供穩(wěn)健的長(zhǎng)期回報(bào)。
自上而下優(yōu)選兩類(lèi)成長(zhǎng)資產(chǎn)
作為以主動(dòng)權(quán)益投資見(jiàn)長(zhǎng)的基金管理公司，廣發(fā)基金匯聚了一批研究功底扎實(shí)、風(fēng)格多元的優(yōu)秀投資人才。其中，劉玉入行已有13年，投資管理年限達(dá)到7年，是經(jīng)驗(yàn)豐富的中生代基金經(jīng)理。
劉玉的履歷顯示，2008年，她從中國(guó)人民大學(xué)畢業(yè)后加入廣發(fā)基金，在研究發(fā)展部擔(dān)任行業(yè)研究員，研究范圍涵蓋房地產(chǎn)、消費(fèi)、傳媒等，重點(diǎn)研究的行業(yè)包括房地產(chǎn)、食品飲料、紡織服裝、餐飲旅游。2013年12月，劉玉加盟銀華基金，負(fù)責(zé)宏觀金融研究小組、并于2014年開(kāi)始管理專(zhuān)戶產(chǎn)品。2018年，回歸廣發(fā)后她開(kāi)始管理公募基金——廣發(fā)新興成長(zhǎng)。
梳理劉玉的從業(yè)經(jīng)歷，她身上有兩個(gè)特色標(biāo)簽：一是她曾負(fù)責(zé)宏觀策略研究，組合管理帶有“自上而下”配置的宏觀因子；二是她曾管過(guò)三年半基金專(zhuān)戶，管理基金時(shí)會(huì)結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行擇時(shí)。這兩個(gè)特點(diǎn)，讓劉玉形成了別具一格的成長(zhǎng)投資框架，并在市場(chǎng)檢驗(yàn)中顯示出獨(dú)有的魅力。
具體而言，劉玉偏好于根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，自上而下尋找兩類(lèi)標(biāo)的：一是成長(zhǎng)性好的公司，它們往往具有一定壁壘，在品牌、渠道、產(chǎn)品類(lèi)別、研發(fā)、市場(chǎng)定價(jià)等方面都具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，管理層治理能力優(yōu)秀，現(xiàn)金流良好，是行業(yè)或者細(xì)分行業(yè)龍頭。這是劉玉最為看好的核心標(biāo)的。
財(cái)務(wù)指標(biāo)是公司成長(zhǎng)性直觀的反映。劉玉看好的公司，ROE、ROIC有較高的水平，例如企業(yè)凈利潤(rùn)增速在可預(yù)測(cè)的范圍內(nèi)，未來(lái)3-5年大概率會(huì)有20-30%的業(yè)績(jī)?cè)鏊�。從劉玉的歷史持倉(cāng)來(lái)看，持續(xù)成長(zhǎng)性較好的企業(yè)主要分布在消費(fèi)、醫(yī)藥等板塊。
“反映企業(yè)賺錢(qián)能力的是凈利潤(rùn)，真正給股東帶來(lái)回報(bào)的就是企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，投資只有踏踏實(shí)實(shí)賺這個(gè)錢(qián)，才是可持續(xù)的股東回報(bào)。”劉玉說(shuō)，剛?cè)胄袝r(shí)看企業(yè)，覺(jué)得長(zhǎng)期空間很大、商業(yè)模式新穎的企業(yè)很“性感”，并沒(méi)有深入思考企業(yè)現(xiàn)金流與企業(yè)經(jīng)營(yíng)是否相匹配、是否能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)保持高增長(zhǎng)。后來(lái)，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的洗禮和認(rèn)知能力的提升，自己日益明白，要在長(zhǎng)久的期限中去思考企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)能力。
劉玉關(guān)注的另一類(lèi)投資機(jī)會(huì)來(lái)自于景氣階段性向上的周期行業(yè)。“行業(yè)景氣度向上，通常是由于供給端、需求端、產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制或產(chǎn)品迭代帶來(lái)的全行業(yè)的景氣度向上的機(jī)會(huì)，例如2019年的養(yǎng)殖和半導(dǎo)體，2020年的光伏、新能源汽車(chē)�！�
劉玉強(qiáng)調(diào)，景氣度向上投資不是“一票買(mǎi)賣(mài)”，而是長(zhǎng)期賽道的階段性機(jī)會(huì)，比如她曾配置的新能源汽車(chē)和光伏，屬于長(zhǎng)期市場(chǎng)容量擴(kuò)大的賽道，只是行業(yè)的景氣變化比較明顯，企業(yè)盈利在某些階段高速增長(zhǎng)，導(dǎo)致價(jià)值在中短期內(nèi)集中兌現(xiàn)。換言之，長(zhǎng)期市場(chǎng)空間大、短期景氣上行的行業(yè)，劉玉會(huì)把握景氣向上階段的機(jī)會(huì)。至于由短期價(jià)格行為等因素導(dǎo)致的景氣變化，她很少關(guān)注。
在景氣行業(yè)投資中，劉玉在選擇標(biāo)的時(shí)會(huì)重點(diǎn)分析整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，哪一個(gè)環(huán)節(jié)更賺錢(qián)、哪個(gè)環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)格局最好，這個(gè)環(huán)節(jié)中哪家公司的技術(shù)最好、壁壘最高，才會(huì)作為最終的投資標(biāo)的。例如，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中，她比較看好電池的長(zhǎng)期價(jià)值。
“景氣投資的特點(diǎn)就是股價(jià)會(huì)在某些階段集中反映基本面，預(yù)期在短期達(dá)到頂點(diǎn)甚至是出現(xiàn)泡沫化的現(xiàn)象�！被诖�，劉玉尤為注意賣(mài)點(diǎn)的把握，她會(huì)根據(jù)產(chǎn)品的合理價(jià)格、量預(yù)期的市場(chǎng)空間去測(cè)算企業(yè)的市值空間。當(dāng)股價(jià)已充分反映未來(lái)的成長(zhǎng)趨勢(shì)時(shí)，她會(huì)選擇退出。
多策略并舉平衡風(fēng)險(xiǎn)收益
如果說(shuō)篩選出的股票品種是新鮮的食材，那么，基金經(jīng)理的組合構(gòu)建方式就好比是廚師的烹飪技巧，采用清蒸、紅燒、爆炒、慢燉等不同的烹飪方式，可以構(gòu)成不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的組合。
劉玉管理的廣發(fā)新興成長(zhǎng)是混合型基金，股票等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比為0-95%，在她管理廣發(fā)新興成長(zhǎng)的9個(gè)完整季度中，有8個(gè)季度取得了相對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的正超額收益，表現(xiàn)出了較強(qiáng)的超額收益能力和穩(wěn)定性。
組合表現(xiàn)與基金經(jīng)理的管理思路有關(guān)。劉玉表示，她個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，入行后經(jīng)歷過(guò)2008年和2015年兩次大波動(dòng)的洗禮，這讓她意識(shí)到，如果基金凈值出現(xiàn)大幅回撤，可能需要很久才能把坑填回來(lái)。因此，她會(huì)努力通過(guò)多種策略去管理風(fēng)險(xiǎn)，讓組合的風(fēng)險(xiǎn)收益更為匹配。
首先，劉玉會(huì)在組合管理中納入擇時(shí)因素。例如，她會(huì)綜合成交量、技術(shù)指標(biāo)、動(dòng)量等因素，分級(jí)別預(yù)判市場(chǎng)趨勢(shì)，并進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整。2019年，劉玉結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境對(duì)股票倉(cāng)位進(jìn)行調(diào)整，四個(gè)季度末的股票資產(chǎn)占基金總資產(chǎn)的比例處于68%-77%之間。這一年，廣發(fā)新興成長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)55.86%的年度回報(bào)，最大回撤-6.9%；同期，滬深300指數(shù)漲幅為36.07%，最大回撤-13.49%。
其次，對(duì)于看好的成長(zhǎng)性資產(chǎn)和景氣資產(chǎn)，劉玉會(huì)通過(guò)“核心+衛(wèi)星”策略來(lái)構(gòu)建組合。其中，景氣度資產(chǎn)充當(dāng)衛(wèi)星的“角色”，通常會(huì)配置三四成，如果沒(méi)有選出合適的標(biāo)的，則重點(diǎn)持有穩(wěn)健成長(zhǎng)的核心標(biāo)的。
劉玉解釋道，衛(wèi)星倉(cāng)位配置景氣資產(chǎn)，主要是基于兩方面考慮：一方面，擇機(jī)配置景氣資產(chǎn)，有助于增加組合的收益彈性；另一方面，組合配置核心資產(chǎn)和景氣資產(chǎn)，可以讓組合的收益來(lái)源更加多元，有助于基金經(jīng)理在不同的市場(chǎng)環(huán)境下把握住不一樣的機(jī)會(huì)，同時(shí)也能更好地平滑組合的波動(dòng)。
第三，在核心資產(chǎn)中，劉玉還會(huì)根據(jù)資產(chǎn)的業(yè)績(jī)和估值的匹配度進(jìn)行調(diào)整，當(dāng)某些資產(chǎn)估值過(guò)高、與基本面不匹配時(shí)，她會(huì)用低估值資產(chǎn)替換高估值資產(chǎn)。例如，某家公司每年業(yè)績(jī)有20%增速，若短期股價(jià)翻倍，透支未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)，她會(huì)適當(dāng)減持，等待市場(chǎng)熱度降下來(lái)，股價(jià)回歸到合理價(jià)值區(qū)間后，再增加配置。
此外，從整個(gè)組合來(lái)看，劉玉的持倉(cāng)較為分散，前十大重倉(cāng)股合計(jì)占基金資產(chǎn)凈值的比例通常在四成左右。第三方人士表示，劉玉的投資框架表現(xiàn)出較高的包容性，對(duì)多種策略兼收并蓄，表現(xiàn)出較深厚的投研功底，讓成長(zhǎng)投資也具有均衡、穩(wěn)健的特質(zhì)。
結(jié)合劉玉的能力圈和投資風(fēng)格，廣發(fā)基金擬于6月15日--6月21日推出擬由劉玉管理的新產(chǎn)品——廣發(fā)均衡回報(bào)（A類(lèi)：011975 C類(lèi)：011976）。該基金為平衡混合型基金，股票投資占基金資產(chǎn)的比例為30-65%，其中港股通標(biāo)的股票的投資比例不高于本基金股票資產(chǎn)的50%。
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