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興證全球基金謝治宇:投資是收獲企業(yè)價(jià)值的過程

徐金忠 中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)

  謝治宇,2007年7月至今,就職于興證全球基金管理有限公司,歷任研究員、專戶投資部投資經(jīng)理、基金經(jīng)理,現(xiàn)任公司副總經(jīng)理、投資總監(jiān)、研究部總監(jiān)。

  對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期是否發(fā)生改變?國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)在國(guó)際上是否仍然保持可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?居民財(cái)富管理的需求是不是會(huì)持續(xù)存在?這是謝治宇面對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)變化,提出的“投資三問”。

  謝治宇對(duì)于這三個(gè)問題有著清晰的答案。他的“求解邏輯”源于對(duì)于經(jīng)濟(jì)動(dòng)能、企業(yè)價(jià)值、市場(chǎng)博弈的認(rèn)識(shí)!笆袌(chǎng)永遠(yuǎn)是一個(gè)相對(duì)復(fù)雜的體系。”謝治宇表示,對(duì)企業(yè)價(jià)值的挖掘,可以在相對(duì)復(fù)雜的環(huán)境中,抓住其主要矛盾。在他看來,投資是一個(gè)收獲企業(yè)價(jià)值的過程,而企業(yè)價(jià)值的培養(yǎng),是靠企業(yè)家的精耕細(xì)作。

  市場(chǎng)變動(dòng)不居、情緒聚散無常,謝治宇認(rèn)為,與其本末倒置、舍本逐末,不如腳踏實(shí)地,于根本處下功夫。

  投資三問

  謝治宇不喜歡主動(dòng)將自己放在市場(chǎng)的“聚光燈”之下。流量于他而言可有可無。正因?yàn)檫@樣,其主動(dòng)的發(fā)聲開誠(chéng)布公且彌足珍貴。

  “目前市場(chǎng)上有很多令大家擔(dān)憂的情況,比如外部因素等,并且以比較悲觀的預(yù)期反映在股價(jià)上。但如果認(rèn)真分析,其實(shí)并沒有什么值得特別恐慌的因素。相反,經(jīng)歷了大幅調(diào)整后,市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)了一批估值比較合理,企業(yè)經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期向好,有望通過長(zhǎng)期持有獲得合理回報(bào)的投資標(biāo)的。”謝治宇在采訪開始時(shí),和盤托出自己的觀點(diǎn)。

  結(jié)論背后是周密的研判邏輯。對(duì)于當(dāng)下的投資,謝治宇先拋出三個(gè)問題:對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期是否發(fā)生改變?國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)在國(guó)際上是否仍然保持可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?居民財(cái)富管理的需求是不是會(huì)持續(xù)存在?

  “如果這些因素沒有發(fā)生本質(zhì)的轉(zhuǎn)變,那么大的投資框架就沒有變化!敝x治宇的投資理念和框架,大開大合。

  提問之后,是系統(tǒng)地求解。

  對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的宏觀經(jīng)濟(jì),謝治宇在看到問題的同時(shí),更多地看到了改變的勢(shì)頭。確實(shí)如此,如果投資局限在對(duì)現(xiàn)存宏觀環(huán)境的分析上,那么不僅是落后的,更是無效的。投資應(yīng)該是前瞻的,重勢(shì)不重量,把握趨勢(shì),決勝千里。

  “實(shí)際上,去年12月份中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和今年的政府工作報(bào)告,對(duì)今年整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有比較明確的定位。今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)是5.5%,個(gè)人認(rèn)為這個(gè)增長(zhǎng)目標(biāo)給市場(chǎng)傳遞了一個(gè)非常強(qiáng)的信號(hào)。提出這樣的目標(biāo),就意味著現(xiàn)在要把工作重心放在保障經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上,鞏固我們過去幾年在疫情防控基礎(chǔ)上獲得的成功,鞏固經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。所以,宏觀經(jīng)濟(jì)有一個(gè)相對(duì)明確的目標(biāo)!敝x治宇表示。

  確立目標(biāo)后,就需要具體的落地措施。其中,消費(fèi)、投資、出口“三駕馬車”是宏觀經(jīng)濟(jì)分析的經(jīng)典框架。

  謝治宇指出,在出口層面,過去兩年在疫情相對(duì)比較嚴(yán)重的環(huán)境下,中國(guó)的出口明顯取得了比較優(yōu)勢(shì),因?yàn)橹袊?guó)有更好的產(chǎn)業(yè)鏈!半S著國(guó)外產(chǎn)業(yè)鏈的恢復(fù),我們是不是會(huì)面臨壓力?實(shí)際上這種擔(dān)心在去年也出現(xiàn)過。今年1、2月份,我們觀察到整體數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好,沒有出現(xiàn)大幅下滑。我個(gè)人把它理解為有一部分產(chǎn)能被出清了,我們占了一部分的市場(chǎng)份額,并不會(huì)很快被消化掉。所以,出口從目前來看沒有特別大的影響,當(dāng)然后續(xù)要保持跟蹤。”

  投資層面,主要觀察房地產(chǎn)投資和基建投資。謝治宇指出,從房地產(chǎn)投資角度來看,因?yàn)槿ツ晗掳肽攴康禺a(chǎn)行業(yè)整體出現(xiàn)較大幅度下滑,也引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂。但是,應(yīng)該看到去年下半年其實(shí)有很多房地產(chǎn)政策的轉(zhuǎn)變。謝治宇認(rèn)為,這些政策雖然現(xiàn)在來看效果并不是非常明顯,但是,隨著時(shí)間的推移,一方面,前期的政策可能慢慢顯現(xiàn)出效果;另一方面,假設(shè)沒有更好的數(shù)據(jù)表現(xiàn),因城施策的政策會(huì)持續(xù)在不同城市擴(kuò)展開來。“過去兩年,對(duì)于基建投資政府一直保持相對(duì)克制的態(tài)度。若地產(chǎn)出現(xiàn)下滑,政府基建上是有發(fā)力空間去對(duì)沖的。所以,我相信在投資層面也不會(huì)太悲觀!敝x治宇表示。

  消費(fèi)層面,受疫情影響,過去兩年整體消費(fèi)比較疲弱。謝治宇指出,今年政府有各種支出計(jì)劃,包括家電下鄉(xiāng)、新能源車補(bǔ)貼等。而且,這部分政策背后資金的支持,在政府工作報(bào)告里也有非常明確的表述,除了正常的財(cái)政收入增長(zhǎng)以外,包括近期央行上繳一萬(wàn)億元結(jié)存利潤(rùn),直接依法劃撥給財(cái)政部,包括一些專營(yíng)部門利潤(rùn)的劃撥,這部分資金將有很大一部分對(duì)消費(fèi)形成支撐。

  綜合來看,謝治宇表示,應(yīng)該看到政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),不僅設(shè)定了一個(gè)相對(duì)高的目標(biāo),同時(shí)也在具體實(shí)施上是有一定的計(jì)劃去保障其落地實(shí)現(xiàn)的。

  緊盯優(yōu)質(zhì)企業(yè)

  在確認(rèn)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的確定性后,謝治宇還指出,居民財(cái)富管理需求也是中長(zhǎng)期確定的因素。那么,“投資三問”之中,就剩下國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展問題。在謝治宇看來,中國(guó)企業(yè)積累的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,且有持續(xù)提升的趨勢(shì)。以出口為例,在疫情期間,國(guó)內(nèi)企業(yè)搶占了全球產(chǎn)業(yè)鏈上的重要位置,即便是海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后,國(guó)內(nèi)企業(yè)出口也并未出現(xiàn)明顯下滑,而是通過競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能的替代。

  由此出發(fā),謝治宇將投資的核心,聚焦在優(yōu)質(zhì)企業(yè)之上!拔业姆绞绞且院侠淼膬r(jià)格買入優(yōu)質(zhì)企業(yè),賺長(zhǎng)期成長(zhǎng)的錢。從這個(gè)角度出發(fā),我首先關(guān)心的是目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r,長(zhǎng)期持續(xù)盈利能力,以及是否處于合理的估值區(qū)間;其次才是對(duì)于經(jīng)濟(jì)環(huán)境、外部風(fēng)險(xiǎn)的判斷。立足當(dāng)下時(shí)點(diǎn),我覺得目前市場(chǎng)上有一批企業(yè),讓我可以選擇堅(jiān)定持有,并可以期待相對(duì)比較穩(wěn)健合理的回報(bào)。”謝治宇表示。

  對(duì)于優(yōu)質(zhì)企業(yè)的關(guān)注,是謝治宇在投資中一直求索的方向。

  究其根本,謝治宇認(rèn)為優(yōu)質(zhì)企業(yè)基于優(yōu)秀的商業(yè)模式。三谷宏治的《商業(yè)模式全史》中講到,歸根到底,商業(yè)就是把采購(gòu)來或者生產(chǎn)出的價(jià)值提供給他人,以換取同等的價(jià)值。這些要素的組合就是商業(yè)模式,凡是有實(shí)力的企業(yè)無不擁有自己的商業(yè)模式。在謝治宇的框架中,對(duì)于優(yōu)質(zhì)企業(yè)的認(rèn)識(shí),還包括對(duì)于優(yōu)秀管理層、企業(yè)家的關(guān)注。在他看來,投資是一個(gè)收獲企業(yè)價(jià)值的過程,而企業(yè)價(jià)值的培養(yǎng),是靠企業(yè)家的精耕細(xì)作。

  如果誕生優(yōu)質(zhì)企業(yè)的土壤不變,耕耘優(yōu)質(zhì)企業(yè)的企業(yè)家不變,謝治宇認(rèn)為,投資就不應(yīng)該背離這樣的主線。

  當(dāng)然,謝治宇也認(rèn)為,市場(chǎng)是復(fù)雜的體系!肮善笔袌(chǎng)永遠(yuǎn)是一個(gè)相對(duì)復(fù)雜的體系。那種在某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)呈現(xiàn)出單一狀態(tài)的情形是非常罕見的,比如絕對(duì)低估或者絕對(duì)高估。大部分時(shí)間,市場(chǎng)都是一個(gè)復(fù)雜的整體,有好的,有不好的,有貴的,也有便宜的。”謝治宇表示。究其原因,巴菲特曾經(jīng)講道:“這種短期股價(jià)變化通常和持續(xù)變化的商業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值無關(guān),而和其他投資者的行為預(yù)期有關(guān)!

  另外,謝治宇在接受采訪時(shí)講道,雖然自己管理的基金規(guī)模較大,但是優(yōu)質(zhì)公司的挖掘,一直占據(jù)了他較多的精力!皩(duì)于我來說,需要比很多人更早地挖掘和發(fā)現(xiàn)這樣的機(jī)會(huì),整體更偏左側(cè)。我可能不能完整地抓住個(gè)股上漲的全部過程,需要在股價(jià)上漲突破自己的估值框架后及時(shí)止盈,而這時(shí)候可能還沒突破市場(chǎng)的估值框架!敝x治宇表示。對(duì)于不能完整吃到“整條魚”的問題,謝治宇處之泰然,認(rèn)為這既是管理規(guī)模、估值體系使然,也可以避免投資對(duì)企業(yè)價(jià)值發(fā)掘的過大沖擊。

  處變而不驚

  在接受采訪中,謝治宇直言,我們遇到了一個(gè)相對(duì)比較復(fù)雜的外部環(huán)境。

  “地緣局勢(shì)緊張讓原材料尤其是能源的價(jià)格飛漲,這對(duì)于經(jīng)濟(jì)是不利的。但我們現(xiàn)在可以觀察到的是,情況也并不像表面看上去那么糟糕。首先,我們的匯率一直保持相對(duì)穩(wěn)定。在一個(gè)相對(duì)動(dòng)蕩的國(guó)際環(huán)境下,代表著外部對(duì)我們國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的預(yù)期,這應(yīng)該是一個(gè)非常強(qiáng)的標(biāo)準(zhǔn)。第二,原材料、原油價(jià)格上漲,確實(shí)在很大程度上影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展,但是要注意到,我國(guó)煤炭整體用量還是偏大的,同時(shí)這幾年我們新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速,核電在未來也會(huì)持續(xù)的投入。所以能源價(jià)格上漲對(duì)我們的沖擊相對(duì)有限。”謝治宇表示。

  對(duì)于清潔能源帶來的變化,謝治宇看到了宏偉的圖景:“雙碳”目標(biāo)是為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí),實(shí)現(xiàn)能源清潔化替代,最終使我們擁有便宜且清潔的能源。這在長(zhǎng)期來看會(huì)提升國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力。

  在謝治宇看來,對(duì)于宏觀環(huán)境的持續(xù)觀察與處變不驚的專業(yè)專注并不沖突!拔乙恢眱A向于認(rèn)為,更能賺錢的方式是尋找一家好企業(yè),以合理的價(jià)格買下它,最后賺到這個(gè)企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的錢。我們對(duì)于市場(chǎng)的擔(dān)憂,對(duì)于經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂,對(duì)于各種干擾因素的擔(dān)憂,可以相對(duì)放在后面一些,更多去關(guān)注那些真正好的企業(yè),判斷它是否有長(zhǎng)期持續(xù)盈利的能力,估值是否合理。”謝治宇總結(jié)道。

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