中金基金邱延冰：不懼市場(chǎng)噪音 把握“投資之錨”
邱延冰，中金基金管理有限公司副總經(jīng)理（分管投研）、董事總經(jīng)理、基金經(jīng)理，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，碩博均畢業(yè)于清華五道口金融學(xué)院。歷任國(guó)家外匯管理局中央外匯業(yè)務(wù)中心戰(zhàn)略研究處研究員，投資一處投資經(jīng)理，投資二處副處長(zhǎng)、處長(zhǎng)；絲路基金有限責(zé)任公司投資決策委員會(huì)委員、研究部副總監(jiān)（主持工作）；和泰人壽保險(xiǎn)股份有限公司總經(jīng)理助理（兼資產(chǎn)管理部總經(jīng)理）、董事會(huì)秘書(shū)。
今年以來(lái)A股走勢(shì)波折震蕩，市場(chǎng)情緒瞬息萬(wàn)變。面對(duì)這樣的行情，中金基金副總經(jīng)理、基金經(jīng)理邱延冰直言，投資就是一場(chǎng)修煉，坦然面對(duì)市場(chǎng)的順風(fēng)與逆風(fēng)，終會(huì)有花開(kāi)之時(shí)。
擁有19年投研經(jīng)歷的老將邱延冰曾經(jīng)先后從事不同市場(chǎng)、不同類(lèi)別的投資工作。親歷海內(nèi)外市場(chǎng)的多輪牛熊轉(zhuǎn)換，邱延冰在股市的起起伏伏中積累了對(duì)經(jīng)濟(jì)周期深刻的理解，也由此建立了自上而下的全球大類(lèi)資產(chǎn)配置及行業(yè)配置框架。2020年加入中金基金，邱延冰把握“投資之錨”，不懼市場(chǎng)噪音，通過(guò)均衡布局具備長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)的成長(zhǎng)賽道，力求為投資者實(shí)現(xiàn)資金的穩(wěn)健增值。
作為中金基金投研團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人，邱延冰的目標(biāo)是為公司培養(yǎng)一支風(fēng)格差異化的“常勝團(tuán)隊(duì)”。邱延冰坦言，組建公募團(tuán)隊(duì)是從播種到收獲的過(guò)程，只有現(xiàn)在打下扎實(shí)基礎(chǔ)，撒下的種子未來(lái)才能長(zhǎng)成大樹(shù)。
重視戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置
2002年，邱延冰加入國(guó)家外匯管理局，歷任外管局中央外匯業(yè)務(wù)中心戰(zhàn)略研究處研究員、投資一處投資經(jīng)理、投資二處副處長(zhǎng)、處長(zhǎng)。面對(duì)國(guó)家外匯的保值增值需求，他需要在有限的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算下，以全球?yàn)橥顿Y范圍均衡配置資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益。
“在外管局，對(duì)于資產(chǎn)流動(dòng)性的要求是第一位的，其次是對(duì)絕對(duì)收益的要求。所以我們會(huì)對(duì)資產(chǎn)配置以及各類(lèi)資產(chǎn)類(lèi)別的預(yù)期收益非常關(guān)注�！鼻裱颖貞浀�。在外管局的13年中，資產(chǎn)配置逐漸融入了他的投資視角。因此，比起靈活的倉(cāng)位調(diào)整，多資產(chǎn)、多國(guó)別的投資經(jīng)歷令邱延冰更為關(guān)注資產(chǎn)配置的“錨”。
邱延冰認(rèn)為，資產(chǎn)配置需要找到每一類(lèi)資產(chǎn)的“錨”，并依據(jù)市場(chǎng)環(huán)境判斷固定收益類(lèi)和權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的倉(cāng)位。在他看來(lái)，債券的“錨”是利息收入，股票投資的“錨”是企業(yè)盈利增長(zhǎng)，而資產(chǎn)配置即是擇時(shí)。邱延冰通過(guò)股債相對(duì)預(yù)期收益擇時(shí)模型，預(yù)判股市拐點(diǎn)，同時(shí)結(jié)合對(duì)資產(chǎn)“錨”的認(rèn)知，有紀(jì)律地調(diào)整權(quán)益投資倉(cāng)位。
以今年的市場(chǎng)為例，邱延冰認(rèn)為，今年A股的下跌主要體現(xiàn)在價(jià)值股和成長(zhǎng)股之間的分化；整體來(lái)看，A股市場(chǎng)的估值目前在合理區(qū)間，并不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于后市總體保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。
因此，在對(duì)偏股型及靈活配置型基金的管理中，邱延冰近期維持了較高的權(quán)益?zhèn)}位。在他看來(lái)，目前市場(chǎng)估值處于中性水平，如果市場(chǎng)繼續(xù)下跌，他會(huì)進(jìn)一步提升倉(cāng)位，反之則降低倉(cāng)位。如果僅因悲觀情緒降低權(quán)益?zhèn)}位，市場(chǎng)一旦反彈，便會(huì)錯(cuò)失反彈帶來(lái)的收益。
同時(shí)，邱延冰及時(shí)依據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化調(diào)整其持倉(cāng)中成長(zhǎng)股配置，一定程度上熨平收益曲線。他指出，市場(chǎng)目前的主要擔(dān)憂在于國(guó)內(nèi)宏觀政策落地的節(jié)奏和力度，以及美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息對(duì)于海外市場(chǎng)的影響。在這樣的環(huán)境中，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好較弱，對(duì)于確定性要求較強(qiáng)，因此邱延冰在其偏好的成長(zhǎng)股中配置了更具性價(jià)比的標(biāo)的，建立較為保守的成長(zhǎng)股組合。
資產(chǎn)配置結(jié)合靈活的個(gè)股選擇，邱延冰坦言，在這樣的打法之下，自己雖并未特地控制回撤，但一直以來(lái)組合的收益較為平穩(wěn)。成長(zhǎng)股今年以來(lái)遭遇逆風(fēng)，但其管理的偏股型產(chǎn)品中金金澤較同類(lèi)產(chǎn)品表現(xiàn)出了不俗的抗跌能力。中金金澤近3個(gè)月收益率在2600余只同類(lèi)產(chǎn)品中排名穩(wěn)定在前10%。邱延冰表示：“把握了投資的‘錨’，買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有資產(chǎn)，心才是不慌的�！�
在離開(kāi)外管局后，邱延冰先后在絲路基金、和泰人壽從事投資工作，并于2020年加入中金基金，擔(dān)任分管投研的副總經(jīng)理，目前管理7只基金產(chǎn)品。對(duì)于剛剛提前結(jié)束募集的新基金———中金穩(wěn)健增長(zhǎng)，邱延冰表示，將其定位在穩(wěn)健增長(zhǎng)型產(chǎn)品，會(huì)在未來(lái)三個(gè)月的建倉(cāng)期選擇相對(duì)靈活的打法。
配置有性價(jià)比的成長(zhǎng)股
在權(quán)益投資上，邱延冰堅(jiān)持把握企業(yè)盈利增長(zhǎng)這一“投資之錨”，而成長(zhǎng)型企業(yè)的業(yè)績(jī)往往持續(xù)增長(zhǎng)能力較強(qiáng)，因此他選擇從成長(zhǎng)股中“掘金”，并通過(guò)深入的基本面分析、立體的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)查，提高選股勝率。
在發(fā)掘成長(zhǎng)股時(shí)，邱延冰及團(tuán)隊(duì)會(huì)對(duì)市場(chǎng)上所有股票以量化的方式進(jìn)行掃描，篩選出符合其標(biāo)準(zhǔn)的潛在標(biāo)的，并著手對(duì)這些個(gè)股進(jìn)行細(xì)致的分析和調(diào)研。首先，邱延冰優(yōu)先考慮的是公司的商業(yè)模式以及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；公司管理層治理能力、財(cái)務(wù)模型等因素也是他重點(diǎn)考察的因素。其次，在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研時(shí)，邱延冰給予不同調(diào)研對(duì)象以不同的權(quán)重�！安粌H要與該公司的人溝通，也要和產(chǎn)業(yè)鏈其他的人溝通。結(jié)合專(zhuān)家意見(jiàn)，得出對(duì)這家企業(yè)的基本判斷。將信息多方驗(yàn)證，才能獲得最有價(jià)值的結(jié)論�！�
不過(guò)，邱延冰坦言：“聽(tīng)公司說(shuō)的，不如看他們做的�！币患沂治諊�(guó)際頂級(jí)訂單的公司，不僅意味著公司發(fā)展前景有保障，也說(shuō)明其得到了頂級(jí)國(guó)際企業(yè)的背書(shū)。因此，邱延冰格外注重公司的技術(shù)路線以及客戶資源。
此外，成長(zhǎng)型企業(yè)的工業(yè)化生產(chǎn)能力也是邱延冰調(diào)研時(shí)考察的重點(diǎn)�！皩�(chuàng)新能力轉(zhuǎn)變?yōu)榇笠?guī)模工業(yè)化生產(chǎn)能力，是會(huì)有很多波折的�！痹谒磥�(lái)，波折一定程度上意味著基本面的變化，若一家企業(yè)在兩個(gè)季度內(nèi)難以證明自己規(guī)�；a(chǎn)的能力，邱延冰會(huì)選擇果斷放棄。
在成長(zhǎng)股的投資上，企業(yè)盈利增速固然重要，但邱延冰直言，仍需避免很多“坑”：比如成長(zhǎng)型企業(yè)通常在達(dá)到一定規(guī)模后出現(xiàn)增速放緩，有時(shí)還將面臨競(jìng)爭(zhēng)的壓力。行業(yè)創(chuàng)新往往是“后浪推前浪”的過(guò)程，總會(huì)有新出現(xiàn)的小公司憑借成本優(yōu)勢(shì)，挑戰(zhàn)中大型成長(zhǎng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位。
“因此，如果用一成不變的思維買(mǎi)成長(zhǎng)類(lèi)公司，便會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)�！鼻裱颖硎�，基于市場(chǎng)環(huán)境變化，基金經(jīng)理需要對(duì)同一行業(yè)不同個(gè)股進(jìn)行性價(jià)比分析，力爭(zhēng)以合理價(jià)格買(mǎi)到關(guān)鍵成長(zhǎng)賽道當(dāng)中優(yōu)秀的公司。
行業(yè)創(chuàng)新日新月異、多點(diǎn)開(kāi)花，邱延冰不押注某一行業(yè)的階段性暴發(fā)，而是尋求更加均衡的成長(zhǎng)股組合：除科技行業(yè)以外，他對(duì)成長(zhǎng)股的布局還囊括了消費(fèi)行業(yè)和周期類(lèi)成長(zhǎng)股。邱延冰認(rèn)為，與科技成長(zhǎng)股相比，消費(fèi)成長(zhǎng)股的業(yè)績(jī)?cè)鏊倩蛟S暴發(fā)力不強(qiáng)，但更具持久性。越來(lái)越多的中國(guó)制造正在依靠技術(shù)突破樹(shù)立起企業(yè)壁壘。同時(shí)，在消費(fèi)品行業(yè)，本土企業(yè)具備一定品牌優(yōu)勢(shì)。為均衡配置組合，邱延冰將每年15%至20%增速的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)類(lèi)企業(yè)放入其成長(zhǎng)股組合進(jìn)行投資。此外，邱延冰還看好周期股中通過(guò)產(chǎn)能放量實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)具備低估值的特點(diǎn)。
打造風(fēng)格差異化“常勝團(tuán)隊(duì)”
市場(chǎng)上難有“常勝將軍”，因此邱延冰致力于打造一支“常勝團(tuán)隊(duì)”。作為中金基金投研團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人，邱延冰表示，經(jīng)過(guò)幾年的摸索，自己堅(jiān)定了從公司內(nèi)部培養(yǎng)基金經(jīng)理的信念，希望培養(yǎng)出一批風(fēng)格差異化且自身風(fēng)格不漂移的基金經(jīng)理，以應(yīng)對(duì)各種情境的需要，給客戶提供更好的產(chǎn)品。
在邱延冰看來(lái)，組建公募團(tuán)隊(duì)是從播種到收獲的過(guò)程，這期間既需要耐心打磨，也需要時(shí)間積累。為了選出最合適的團(tuán)隊(duì)人選，邱延冰的眼光放得很長(zhǎng)遠(yuǎn)：他著重考察研究員的潛力，在篩選時(shí)不僅以研究員的標(biāo)準(zhǔn)選拔，而且考察其是否具備作為基金經(jīng)理的特質(zhì)。同時(shí)，通過(guò)孵化種子基金的方式，給研究員實(shí)盤(pán)的機(jī)會(huì)以積累投資經(jīng)驗(yàn)。
對(duì)于基金經(jīng)理，邱延冰注重投資風(fēng)格的一致性。通過(guò)反復(fù)核驗(yàn)操作是否與其風(fēng)格吻合，對(duì)基金經(jīng)理進(jìn)行風(fēng)格約束。在他看來(lái)，押注行業(yè)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，基金經(jīng)理需要找到一套系統(tǒng)性打法，形成自己的風(fēng)格。但邱延冰也坦言，沒(méi)有哪一種風(fēng)格能夠適合各式各樣的市場(chǎng)行情�！巴顿Y是一場(chǎng)修煉。如果你的風(fēng)格在目前的環(huán)境里沒(méi)法勝出，那就靜待花開(kāi)。與此同時(shí)，磨練自己的風(fēng)格，未來(lái)必然有花開(kāi)的時(shí)候�！鼻裱颖缡钦f(shuō)。
此外，邱延冰力圖為團(tuán)隊(duì)營(yíng)造良好的投研氛圍和投研體系，倡導(dǎo)大家在討論時(shí)暢所欲言，進(jìn)行思維與風(fēng)格的碰撞。同時(shí)，讓團(tuán)隊(duì)成員擁有較長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)績(jī)積累，實(shí)現(xiàn)“事業(yè)留人”。在制度方面，提供市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制，考核上更關(guān)注長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)�！爸挥邪鸦A(chǔ)打扎實(shí)了，現(xiàn)在撒下的種子未來(lái)才能長(zhǎng)成大樹(shù)�！�
對(duì)于2022年投資機(jī)會(huì)，邱延冰表示，近期“東數(shù)西算”等政策落地給“穩(wěn)增長(zhǎng)”帶來(lái)了新的抓手，在穩(wěn)增長(zhǎng)的大背景下，對(duì)股市的中長(zhǎng)期前景充滿信心。具體到行業(yè)方面，邱延冰較為看好消費(fèi)、新能源、醫(yī)療三大方向。他認(rèn)為，去年下半年以來(lái)，消費(fèi)一路走低，業(yè)績(jī)與估值出現(xiàn)“戴維斯雙殺”。在穩(wěn)增長(zhǎng)主線之下，消費(fèi)行業(yè)的確定性相對(duì)較高。新能源行業(yè)在去年的快速增長(zhǎng)后，今年面臨著多重制約因素，因此邱延冰認(rèn)為，新能源行業(yè)需從個(gè)股基本面、行業(yè)增速等方面尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。此外，醫(yī)療板塊則以個(gè)股行情為主，中藥層面或有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。
