銀華基金王浩：用合理價格買入優(yōu)質(zhì)確定性成長標(biāo)的
在業(yè)余時間，銀華基金的基金經(jīng)理王浩酷愛滑雪。在大眾眼里，這項運動充滿了風(fēng)險與未知因素，但王浩在雪場縱橫多年，早已對各種賽道了然于心，甚至可以滑出每小時近70公里的速度。
在投資上，王浩偏愛成長風(fēng)格。雖然有著高增長標(biāo)簽的成長股同樣也是高波動的代名詞，但他的業(yè)績?nèi)钥扇牲c，王浩所管理的銀華互聯(lián)網(wǎng)主題A過去三年獲得了不錯的回報。
滑雪與成長股投資，這兩件相去甚遠的事情在王浩身上交匯。在他看來，無論滑雪還是投資，在行動前，都要充分了解賽道，有足夠的技術(shù)積累且不能胡亂操作。歸結(jié)起來，核心是要有合理的賽道、合理的技術(shù)與合理的裝備，相信科技進步的力量。
正如滑雪帶來的刺激體驗，王浩也享受著成長股投資的成就感：“成長股投資的回報率遠高于市場平均水平，也是市場價值創(chuàng)造的源泉。成長股投資就是用投資見證時代，當(dāng)大格局的瞭望者�！�
重塑投資價值觀
王浩的投資生涯并非像滑雪一般順暢，甚至職業(yè)生涯的開局，就遭遇了一記重錘。
2015年11月，王浩剛剛在銀華基金擔(dān)任基金經(jīng)理，劇烈波動的市場就給了他當(dāng)頭一棒�！拔乙贿M場就是挨打的，是一個運氣非常糟糕的基金經(jīng)理�！蓖鹾苹貞浾f：“當(dāng)時已經(jīng)沒有任何感覺了，完全麻木了�！�
回頭來看，王浩坦承當(dāng)時認知水平并不高，買的股票也有較大風(fēng)險�！俺砷L股里有太多的誘惑，給我最大的教訓(xùn)就是要找到能真正產(chǎn)生價值的成長�！彼硎�。
痛定思痛，現(xiàn)實的打擊開始逼著王浩從成功的投資者身上尋找答案。那段時間，他閱讀了大量書籍。書本并沒有告訴他具體的方法，但投資大師芒格的一句話卻讓他醍醐灌頂：“投資需要的知識很少，更多的是智慧。成功的道理就是兩三句話的事情�！贝蟮乐梁喅蔀橥鹾浦厮芡顿Y價值觀的起點，那就是用合理的價格買入優(yōu)質(zhì)的成長股。
錨定成長標(biāo)的過程并不容易，企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)隨處可見，估值也會因此產(chǎn)生巨大波動。2018年便是如此，當(dāng)年王浩在消費電子標(biāo)的上遭遇了較大回撤�！盀楹芜x擇了合理的估值、優(yōu)質(zhì)的成長，還是沒有經(jīng)受住考驗？”事后反思，王浩發(fā)現(xiàn)了問題所在，成長因子的權(quán)重過大，質(zhì)量因子權(quán)重相對較小。彼時王浩看好的企業(yè)多為資產(chǎn)驅(qū)動型的成長，在當(dāng)時疊加了雙重杠桿，面對外部環(huán)境的沖擊，組合便顯得格外脆弱。
也正是這次經(jīng)歷讓王浩的投資方法進一步修正。給予質(zhì)量因子更高的權(quán)重，比如企業(yè)優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流、突出的技術(shù)壁壘。尋找增長最具確定的行業(yè)，用合理的價格買入優(yōu)質(zhì)的確定性成長標(biāo)的，從此以后便成為了王浩最堅定的投資觀。
一路走來，王浩對確定性成長的理解逐漸清晰。成長投資與風(fēng)險同行，王浩卻并不畏懼回撤，他坦言只要估值水平合理，回撤空間就有限。過去的經(jīng)驗讓他明白，成長的波動是必須承受的，關(guān)鍵在于區(qū)分波動與風(fēng)險�！俺掷m(xù)確定的成長帶來的是波動，那些只講故事不產(chǎn)生現(xiàn)金流的商業(yè)模式才是真正的風(fēng)險，作為專業(yè)投資人需要有能力進行識別�！彼硎�。
下好成長股投資的“本手”
今年7月，王浩以高考作文為題，寫了一篇《成長股投資的本手、俗手與妙手》，在王浩看來，所謂的“俗手”就是試圖把別人口袋里的錢放到自己口袋里，這與他的投資框架相去甚遠；“妙手”則是契合了時代機遇，短期內(nèi)可以取得巨大超額收益，這是成長股投資“皇冠上的明珠”，也是可遇而不可求的機會。
“‘本手’是成長股投資本來的狀態(tài)，看似簡單，實則危機四伏，下好‘本手’甚至比下好‘妙手’更難�！蓖鹾铺寡�，看似簡單的“用合理價格買入確定性的優(yōu)質(zhì)成長標(biāo)的”，是要將業(yè)績的增長兌現(xiàn)為股價的上漲，中間困難重重。
合理的價格即尋找合理的估值區(qū)間。在投資中，王浩常用“短板模式”來獲取超額收益，即尋找產(chǎn)業(yè)鏈中的短板環(huán)節(jié)�！岸贪瀛h(huán)節(jié)決定了行業(yè)的產(chǎn)出，聚攏了行業(yè)里更高的利潤，也有更高的議價權(quán)�！蓖鹾普f，“短板是一個短期的技術(shù)性手段，更重要的是保持長線思維，即從長期來判斷這只股票是否被高估了？合理的市值是多少？”
確定性的優(yōu)質(zhì)成長便是尋找企業(yè)的可控性。一方面，買入前需要判斷企業(yè)是否具備極深的“護城河”，例如新技術(shù)沖擊不足以顛覆已有的商業(yè)模式，企業(yè)未來面臨的所有沖擊都在控制范圍內(nèi)，業(yè)績預(yù)測的確定性非常高；另一方面，買入后要時刻跟蹤，并保持警惕，以隨時清零的心態(tài)去評估個股是否符合預(yù)期與市場判斷。
“求乎其上，得乎其中�！倍潭�8個字凝練了王浩尋找確定性成長的過程。其中，成長因子和質(zhì)量因子是他衡量的關(guān)鍵因素。若二者發(fā)生沖突，他更看重質(zhì)量因子，即能長期表現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)�！凹幢闼乐蹈F，但技術(shù)壁壘更強，抵御風(fēng)險的能力更好。用確定性給自己的投資做保護，才是更負責(zé)任的做法�！彼f。
敏銳洞察行業(yè)風(fēng)向
尋找確定性的成長機會，落在基金經(jīng)理的身上，便需要時刻保持專業(yè)、敏感與勤奮。
入行十余年，王浩數(shù)次從市場的擾動中看到了背后的機遇。2020年光伏產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)波動，當(dāng)一些內(nèi)部人士都在轉(zhuǎn)身抽離時，他卻嗅到了機會。事后來看，光伏板塊果然接連上漲。
2020年三季度，新能源汽車的滲透率達到5%。依據(jù)產(chǎn)業(yè)生命周期曲線，王浩發(fā)現(xiàn)背后的關(guān)鍵：這意味著新能源汽車已初步成熟，未來將被消費者快速接受。結(jié)合消費者行為學(xué)理論，先行消費者的體驗將會促使相關(guān)產(chǎn)業(yè)進一步擴張。在彼時市場對新能源汽車標(biāo)的情緒低迷之時，王浩大膽判斷，新能源汽車的滲透率將迎來快速爆發(fā)。事實證明了他的專業(yè)與敏銳，新能源汽車板塊迎來了靚麗行情。
敏銳洞察行業(yè)風(fēng)向的背后，是他孜孜不倦的求索和鉆研�？佳袝r，王浩為了跨考金融專業(yè)，每周有兩天會跨越上海的對角線，從交大到復(fù)旦去“蹭課”。單程三個多小時的路程，他足足堅持了兩個學(xué)期，最終拿下專業(yè)課考試第一名。
“敏感其實也是專業(yè)的一種，大家看到同樣的信息，面臨同樣的事情，有的人就能見微知著，知道產(chǎn)業(yè)發(fā)生了實質(zhì)性的變化，有人就覺得這只是一個短期的擾動，這就是對專業(yè)的考驗，事實上，專業(yè)和敏感已經(jīng)等同于一個概念�！蓖鹾普f。
在此之外，王浩還保持著一種警醒。他時刻提醒自己：“我們賺的是企業(yè)成長的錢，這其中的收獲都源于時代的賞賜�！睍r代并非一成不變的，因此他也要求自己不要浪費時代機遇。從定期報告翻看他的持倉，不難尋到蹤跡：2018年配置電子、家電與建材；2019年是消費電子與半導(dǎo)體；2020年則是光伏與電動車�？此聘邠Q手的背后，則是王浩的一點“小心思”，在有限的持倉里裝下宏大的時代變革。
看好與時代背景相契合的行業(yè)
高端制造與科技板塊是王浩布局的主要賽道，但他并不排斥其他行業(yè)的機會。王浩會客觀評估各個行業(yè)的成長性和估值狀態(tài)，選出理想的標(biāo)的，時刻動態(tài)調(diào)整組合。
正因為這樣，他格外看好那些與時代背景相契合的行業(yè)。展望后市，他關(guān)注三大方面。一是海上風(fēng)電，他認為，海風(fēng)板塊目前的性價比非常高；二是光伏中的新技術(shù)，部分新技術(shù)導(dǎo)入后可能會帶來爆發(fā)式的投資機會；三是鈉離子電池，“鈉電池價格便宜，體積密度低，儲能安全性好，加上近年來碳酸鋰和硅料的價格居高不下，因此未來或迎來跨越式發(fā)展�！彼f。
對行業(yè)的密切追蹤也反映在王浩的投資布局上。在王浩看來，碳中和與半導(dǎo)體行業(yè)是當(dāng)下時代的主旋律。碳中和是中國的優(yōu)勢行業(yè)，半導(dǎo)體是朝陽行業(yè)。未來，他也將圍繞這兩個行業(yè)進行“啞鈴型”配置。
具體來看，王浩較為關(guān)注半導(dǎo)體行業(yè)，尤其是成熟制程下的設(shè)計公司的投資機會。他說：“一些非常優(yōu)質(zhì)的企業(yè)目前估值都很低。周期性的負面因素未來會變成正面因素，它們也會逐漸企穩(wěn)，從而帶來估值和業(yè)績的‘戴維斯雙擊’�！�
對于未來市場，王浩較為樂觀。他分析說，今年以來市場波動源于美聯(lián)儲加息、地緣局勢等不確定性因素。但目前，這些因素并沒有對他青睞的一些行業(yè)方向產(chǎn)生較大影響。他相信，目前市場已經(jīng)有了一些改善，不確定性因素預(yù)計也將在半年時間內(nèi)出現(xiàn)明顯改善。
王浩，2009年1月至今任職于銀華基金管理有限公司，歷任研究部助理研究員、研究員、專戶投資經(jīng)理助理。2015年11月?lián)毋y華互聯(lián)網(wǎng)主題靈活配置混合型證券投資基金的基金經(jīng)理，2020年4月兼任銀華興盛股票型證券投資基金的基金經(jīng)理，2021年6月兼任銀華阿爾法混合型證券投資基金的基金經(jīng)理，2021年7月兼任銀華高端制造業(yè)靈活配置混合型證券投資基金的基金經(jīng)理，2021年8月兼任銀華安盛混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。
