富國基金白冰洋：心向行往 價值投資如“河”
白冰洋，碩士，14年證券從業(yè)經(jīng)歷，9年投資管理經(jīng)驗。曾任安永華明會計師事務所審計員，德勤華永會計師事務所高級審計員。于2009年轉戰(zhàn)資本市場，歷任臺灣群益證券上海研究部消費研究員，中銀國際證券股份有限公司消費研究員、基金經(jīng)理。2023年6月加入富國基金。
“許多年以后，當人們回想起白冰洋，將會說：‘哦，這是一個價值投資者�！褪菍ξ易畲蟮陌劻�，這在我心里是蠻重要的一個事兒。”心直口快的白冰洋，用加西亞·馬爾克斯式的開篇，為自己的志趣定調。
面對紛繁復雜的世界，我們不得不承認，那些身上自帶穩(wěn)定與秩序感的人，最吸引人。白冰洋就是這樣一個帶著穩(wěn)定和秩序感的人。她有穩(wěn)定的價值觀、穩(wěn)定的方法論、穩(wěn)定的進化模式。價值投資是她的心之所向、行之所往，身體力行，唯此而已；價值投資于她而言，不是一條兩點之間的直線，而是一條河，河水浩蕩曲折、奔騰激越、靜水深流，河流潤澤萬物、自成生態(tài)、幻化多樣……
白冰洋說自己敬畏未知，認可弱勢理論，甚至有點“保守”。誠然，水至善至柔、利萬物而不爭，但江河行地，可以恒常綿延。
以“意義”立身
白冰洋的研究和投資之旅，肇始于若干年前，她發(fā)出的“意義之問”。
經(jīng)濟學的學士、管理學的碩士，師從實證研究的權威，從學術到實踐，一應俱全。學業(yè)有成的白冰洋本應對經(jīng)濟、金融駕輕就熟。但是，器物在身的她，卻提出了一個不是器物層面可以回答的問題：金融的意義是什么？
“我學了那么久的經(jīng)濟金融，我不知道該怎么切進去。學金融的人看經(jīng)濟史，就是一部周期史、危機史，即便是形式各異，想盡辦法，最終逃不過一次又一次的危機。想要做投資，我不知道自己的榜樣在哪里，做事情的意義在哪里？”在從業(yè)之初，白冰洋的疑惑，是對行業(yè)環(huán)境、個人抉擇的真實反映，也是很多年輕人走出校園都有的人生迷茫。
對這樣的困惑，很多人在時過境遷之后，選擇避而不談，甚至主動淡忘，但是白冰洋不這樣做，她認為這樣的“意義之問”，為自己日后的研究投資，做了很好的“開題”。
“開題”之后，白冰洋開始了實踐實操和理論理念的雙重進階之路。
在實踐實操方面，首先明確了自己將研究和投資作為志趣，她選擇進入一個直面實體經(jīng)濟的領域：審計�！拔业牡谝环莨ぷ魇亲鰧徲嫞星珊系囊蛩�，但是在巧合中，自己的主觀能動逐漸發(fā)揮出來，我想看看實體經(jīng)濟領域的生意到底是什么樣的。在實踐中，之前所學的理論不再是懸浮在空中，而是逐漸落地了�！卑妆蠡貞浀馈�
在理論理念層面，巴菲特的投資理論，如暗夜星斗一般進入她的世界，而且這是一顆啟明星。“一邊工作一邊看書、學習的期間，市場上各種理論的、實操的東西撲面而來，太多了，也分辨不出好壞。直到后面看巴菲特有關的東西，尤其是他在致股東的信里面寫的內容，包括他對會計方面的認知，確實震驚到我了�！睍r至今日，白冰洋敘述這段經(jīng)歷，語調仍然激動。
共鳴讓人豁然開朗�！拔矣X得他講得真好，當時我在做審計，其實這套東西本身就是給股東、投資人用的，用于看懂不同企業(yè)的真實情況。但事實上你會發(fā)現(xiàn)，可能不是所有人都真正明白這個東西。經(jīng)常有人問我，‘你怎么進行企業(yè)之間的比較？’審計的經(jīng)歷給了我最為基礎的認知。由此為突破點，原本學院派的各種知識和理念也逐漸從空中落地，可以用它來理解世界和推測一些事情發(fā)生的概率。一點一滴地積累這種能力�！卑妆蟮氖澜�，在理論和現(xiàn)實之間找到了更多的鏈接，逐步構建了自己的投資系統(tǒng)。
巴菲特的價值投資理論，如今已成“顯學”，白冰洋沒有過多贅言他的理論和實踐。她強調，自己認同價值投資體系，但是并不是一定要追隨誰，或者試圖成為誰。白冰洋的認知，很是通透。在她看來，巴菲特是特定時間、空間的產(chǎn)物，不可復制，也不用嘗試去復制。但是，其理念、體系、方法，卻可以“引進、消化、吸收”。這個過程，一開始是照貓畫虎，后來不斷積累、總結、糾錯，形成屬于自己的投資框架。
當“生意的本質”成為白冰洋看待世界的最終落腳點，大有化繁就簡、一氣呵成的爽快。她開始從事消費行業(yè)的研究，從一個細分領域學習、實踐她的理念和信仰，然后再逐步拓展到其他的行業(yè)。她不是孤立地學習某一種方法，而是嘗試把各種理論和知識有機地組織起來。無論是供需分析，還是行業(yè)格局分析，抑或公司自身各項經(jīng)營管理能力分析，在不同行業(yè)間都是通用的；不論是消費，還是能源周期，不論創(chuàng)新藥還是先進制造，最終的落腳點都是“這是一個怎樣的生意”�；久娣治稣f的千好萬好，最終需要呈現(xiàn)在財務報表上，才是真的好。
多年的投資，就是不斷在價值方法的路上進化和修煉。白冰洋用自己的標尺去度量安全邊際，尋找均值回歸的機會，雖有得有失，但得失自洽，自信坦然。回顧白冰洋的投資歷程，可以看到，在金融和地產(chǎn)、周期品種、價值成長等方面，都有不錯的斬獲，可以說具備了在全市場尋找價值的能力。
強調組合投資
對于價值投資，白冰洋的認知是立體的、豐富的，更是進化的、包容的，而不是孤立和刻板的。
白冰洋對于價值投資的理解，首先有幾個前提認知，這既是屬于價值投資這一投資體系的，同樣也是屬于運用價值投資體系的人的。
白冰洋敬畏未知。在她看來，這個世界有很多未知的東西。“我們面對未知的東西的時候，就是要保守一點。但是，構成這個世界的力量除了保守還有創(chuàng)新。大部分人只能在這兩種力量中選擇一種。我在兩種力量中選擇的是前者�！卑妆笳f，這與她的性格、世界觀、價值觀相符。
在白冰洋的理解中，價值投資的理論，本質上是趨于“保守”的，但也是進化的。從創(chuàng)始人到集大成者，無時無刻不在保持對于風險的警惕。巴菲特的老師格雷厄姆的“煙蒂股”投資理念，就是參照歷史，尋找低估，偏“后視鏡”的維度。結合他所處的時代背景，這樣的“保守”不難理解。到了巴菲特自己的投資，危機仍然不時降臨，但是動亂年代已經(jīng)遠去，投資可以更多眺望未來。因此，他將價值投資方法拓展到成長領域，增加“望遠鏡”的視角。
那么，價值投資淵流的變化，來到了中國經(jīng)濟、中國市場，將之奉為圭臬并實踐之的投資，在“保守”的內核之外，又應該有怎樣的變化？
在白冰洋看來，我們非常幸運擁有投資的沃土，因為我們身處大國，這個國家有非�？v深和寬廣的市場，具有完善的產(chǎn)業(yè)鏈體系�；厮輾v史，這里始終不乏投資機會，這背后的源頭是這個國家的人民勤勞善良，一直在創(chuàng)造財富和價值。即便是經(jīng)濟增速整體放緩，但我們的基礎體量已然十分龐大，結構性的機會并不缺乏。因此，價值投資的選擇范圍，也是依托于這樣的環(huán)境，可以很廣泛而不必過于拘泥。價值投資不需要固守傳統(tǒng)行業(yè)，也不需要局限大公司、龍頭公司，而可以是周期的價值、成長的價值等等�；乜窗妆蟠饲暗耐顿Y布局，她并不會在特定類型的價值投資上自我設限，而是帶著價值投資內核，在多個行業(yè)、多種風格中，尋覓求索。
值得注意的是，白冰洋強調自己認可弱勢理論，因此，她的價值投資攻擊性并不突出，表現(xiàn)在投資上，就是強調組合投資。在組合中，個股適度集中，行業(yè)的分散或是集中都是基于個股的選擇�！拔覜]那么聰明，我得知道這一點，而且我還得知道沒那么聰明的人遇到事該怎么辦？”一句大白話，透露的是白冰洋的智慧。
自帶穩(wěn)定與秩序感
價值投資，保守的內核，讓白冰洋自帶穩(wěn)定與秩序感。
穩(wěn)定和秩序感的投資，讓她的很多動作可解釋、可歸因。白冰洋介紹自己此前對于煤炭股的投資，就體現(xiàn)了她穩(wěn)定投資體系之下的秩序感。并非是俄烏沖突等突發(fā)事件主導她對能源行業(yè)的投資布局，而是對于能源生產(chǎn)消費結構的持續(xù)跟蹤和研判成為她投資的主軸。在能源生產(chǎn)消費結構轉變的大背景下，白冰洋看到的是這種變動中平衡的脆弱性，突發(fā)因素只是加速關系大反轉的催化劑。外界看到的運氣和偶然，于她則是大概率事件的必然。
穩(wěn)定和秩序感的投資，也讓白冰洋在面對持有人時，淡定從容。“每個人都有自己的選擇。就基金經(jīng)理而言，要發(fā)出自己的聲音，告訴投資者你是怎么做投資的，投資者接不接受則是他們的權利，但是我們要為投資者的選擇做好應對的準備。選擇權屬于投資者，但是一旦投資者選擇了你，對他們負責就是你的責任了。至于想去影響投資者怎么選擇，我覺得只能靠基金經(jīng)理實打實的一年又一年的業(yè)績，最后讓投資者提高對你所說和所做的事情的信任度，這是我們可以努力的方面。”白冰洋說得很爽直。
對于當下市場，這位價值投資者，也分享了她的看法。在白冰洋看來，從經(jīng)濟基本面和當前的估值情況來看，在價格上包含了比較悲觀的各種預測。但長期維度，預測本應包含各種可能性�！皬慕�(jīng)濟發(fā)展周期的角度來講，我們始終抱有信心。大家對未來存在擔心，我認為這不一定是壞事。知道問題在哪里，大家才會想要去解決它，只有這樣事情才會向著好的方向發(fā)展。更危險的情況反而是潛在的問題大家都沒有看到，覺得什么都很好，無從準備，那么，風險暴露后的破壞力才是驚人的。要相信我們人類自身，看到問題，我們就會想辦法去解決問題�！卑妆蟮姆治�，頗具大歷史觀。
2023年6月，這位價值投資基金經(jīng)理加入富國基金。12月，白冰洋履新后的一場“價值投資”之旅即將開啟——擬由她掌舵的富國洞見價值即將啟動發(fā)行。
