三大策略私募上半年業(yè)績表現(xiàn)突出

　　□好買財(cái)富 曾令華

　　2019年接近過半。中考將至，筆者認(rèn)為八大主流策略中，股票策略、市場中性策略和管理期貨（CTA）策略有望在半年考中旗開得勝。

　　股票型策略 波動(dòng)大收益可觀

　　今年股票市場從1月份開始大幅上漲，至本輪回調(diào)前的4月19日，上證綜指上漲超過31%，其后至5月底該指數(shù)下調(diào)幅度超過11%。今年以來股票型產(chǎn)品業(yè)績分化顯著，最差的收益下跌超過60%，最好的收益超過300%。管理規(guī)模超過100億元的私募，旗下產(chǎn)品平均收益維持在15%左右。

　　私募產(chǎn)品分化來自股票表現(xiàn)分化。今年前5個(gè)月，A股近4000多只股票，最差的下跌75%，最好的上漲324%，中位數(shù)上漲15%。筆者調(diào)研了一些業(yè)績在2至3倍的私募基金。筆者調(diào)研發(fā)現(xiàn)這些私募普遍持倉集中，而且通過融資融券組合含近1倍的杠桿。在這種風(fēng)格下，組合不一定長期業(yè)績差，但組合波動(dòng)性一定很大，部分產(chǎn)品單月回撤達(dá)30%。大部分業(yè)績排在前1/3的基金，今年以來的重倉集中消費(fèi)股上面。今年消費(fèi)股強(qiáng)者恒強(qiáng)，調(diào)味品、酒行業(yè)的頭部公司貢獻(xiàn)了這些產(chǎn)品的主要收益來源。

　　接下來甚至在比較長的一段時(shí)間內(nèi)股票策略基金收益前景如何？研究表明，如果持有十年的話，股票類資產(chǎn)的收益來源主要是三類，一是市盈率波動(dòng)帶來的收益，二是分紅，三是增長。目前A股市盈率平均為12倍左右，分紅是2.4%左右，代表經(jīng)濟(jì)增長的名義GDP還有8%左右。如果以10年為期限，A股的潛在收益率可觀。

　　市場中性策略 有向上空間

　　市場中性策略在一季度表現(xiàn)沒有股票那么搶眼，但是在5月份股市回撤的時(shí)候該策略就顯示出了優(yōu)勢。今年以來該策略已經(jīng)錄得了近7%的上漲。

　　市場中性基金雖然可以以從基本面出發(fā)的定性的投資框架為主導(dǎo)，但更多的私募基金選擇了量化和系統(tǒng)化方法來構(gòu)建這一策略。這也可以解釋為什么投資者和從業(yè)人員把市場中性當(dāng)作量化投資的一個(gè)代表策略，即使這樣的從屬關(guān)系并不存在。

　　量化市場中性基金可進(jìn)一步分為兩種：一類是將數(shù)學(xué)模型深度應(yīng)用于基本面和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)得出投資策略。另一類通常被稱為統(tǒng)計(jì)套利(Statistical Arbitrage)，主要用統(tǒng)計(jì)和機(jī)器學(xué)習(xí)的方法研究股票之間相對的價(jià)量趨勢，輔以關(guān)系模型將具有同類性質(zhì)的股票劃為同質(zhì)群體使研究更精準(zhǔn)化。

　　統(tǒng)計(jì)套利市場中性策略的持倉往往相當(dāng)分散，同時(shí)持有200-300只股票的情況屢見不鮮。

　　目前國內(nèi)的主流市場中性策略多采取以中證500或中證1000為股票池，以統(tǒng)計(jì)套利的方法挖掘各類因子構(gòu)建多頭組合(部分中性基金同時(shí)也會(huì)采用基本面數(shù)據(jù)對股票池分類，擴(kuò)充策略收益來源，降低換手率并擴(kuò)大策略容量)，策略持倉時(shí)間從幾小時(shí)到兩周不等，平均下來每天賣出買進(jìn)的總交易量占總多頭市值的10-30%；空頭端以賣空股指期貨，融券對沖或者收益權(quán)互換的方式剝離市場風(fēng)險(xiǎn)。

　　A股還不算有效市場，這和交易結(jié)構(gòu)有關(guān)，A股散戶交易量占比80%左右，市場中性基金有較多的產(chǎn)生阿爾法的機(jī)會(huì)，在這一結(jié)構(gòu)改變之前，市場中性策略仍會(huì)具有較好的投資策略，相關(guān)基金產(chǎn)品對于穩(wěn)健性投資者會(huì)是合適的投資標(biāo)的。

　　CTA策略 值得期待

　　從海外CTA策略基金行業(yè)的實(shí)踐來看，多數(shù)CTA基金采取趨勢跟蹤策略，簡單來說就是“追漲殺跌”，通過跟隨趨勢獲利，而不對市場方向做預(yù)測和提前判斷。不同于股票，CTA既可以做多也可以做空，并且有杠桿比例可以放大，所以純粹的期貨指數(shù)并不能直觀的反映CTA策略收益。CTA策略表現(xiàn)的好壞與否更多的與波動(dòng)率相關(guān)，而波動(dòng)率存在周期性，波動(dòng)率上升的市場對CTA來說是黃金期，波動(dòng)率下降的市場對CTA是困難期。2016是波動(dòng)率上升、趨勢比較明顯的一年，這一年CTA收益率比較好，前年和去年也是這樣；2017年波動(dòng)率下降時(shí)，CTA策略表現(xiàn)比較差。2019年市場料將持續(xù)維持高波動(dòng)行情，CTA策略值得期待。

　　經(jīng)驗(yàn)顯示，CTA策略往往在股市下跌的時(shí)候會(huì)有超預(yù)期的表現(xiàn)，因?yàn)楣墒邢碌�較多的時(shí)候往往伴隨著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)率的上升，加上股市流出的資金會(huì)有一小部分分流到期貨市場助推期貨交易的流動(dòng)性，這都有助于CTA基金收益的提升。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，2012年12月份以來，國內(nèi)CTA基金的月度收益情況。在這6年中，滬深300指數(shù)有34個(gè)月份是下跌的，其中單月下跌超過10%的次數(shù)有4次。這下跌的4個(gè)月里，CTA基金的平均收益高達(dá)8.54%。而其他股指下跌的月份中，CTA基金也都獲得了正收益。

　　除此之外，歷史上的CTA策略也很少出現(xiàn)大幅的虧損，主要有兩方面的原因：一方面是因?yàn)椴呗员旧硎紫葧?huì)主動(dòng)控制各類型資產(chǎn)的交易風(fēng)險(xiǎn)，在資產(chǎn)配置上傾向于交易低相關(guān)的資產(chǎn)，這在本質(zhì)上降低策略的風(fēng)險(xiǎn)暴露，提高產(chǎn)品業(yè)績的穩(wěn)定性。另一方面是由于策略在事前事中事后的風(fēng)險(xiǎn)控制。首先整個(gè)策略按照風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)原則進(jìn)行配置的，其次在具體動(dòng)量策略中，每筆交易都會(huì)有止損，對于品種和板塊的暴露，都會(huì)進(jìn)行相關(guān)控制，防止它出現(xiàn)異常的波動(dòng)，但動(dòng)量策略本身是偏好較大的波動(dòng)，所以當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)出現(xiàn)了大的波動(dòng)，動(dòng)量策略就能取得較大的收益。