君聯(lián)資本李家慶： 中國私募股權(quán)進(jìn)入正規(guī)賽 專業(yè)GP迎來黃金期

　　今年4月的一則融資消息，將人們的回憶拉回?cái)?shù)年前。一場耗資數(shù)十億美元的融資競速戰(zhàn)，最終以一家并入美團(tuán)、一家銷聲匿跡落幕。

　　“當(dāng)這個(gè)事情還在概念及模式的驗(yàn)證階段時(shí)，確實(shí)不適合我們。今天我們再看，它已經(jīng)是典型的資產(chǎn)運(yùn)營型的項(xiàng)目�！睍r(shí)隔半年，君聯(lián)資本董事總經(jīng)理、首席投資官李家慶首次對外回應(yīng)對青桔單車的投資。

　　這樣的回答與數(shù)年前的一次采訪形成回應(yīng)。當(dāng)時(shí)記者問及為何缺位共享單車雙C位的摩拜和ofo的投資，李家慶表示對以補(bǔ)貼擴(kuò)張的方式存疑，商業(yè)模式能否成立仍有待觀察。

　　“君聯(lián)資本是一個(gè)對自己是誰、能做什么、在市場里的定位很清楚的一家公司�！苯衲�10月，君聯(lián)資本李家慶接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家專訪，就君聯(lián)的投資策略演進(jìn)、作為基金管理人的自我要求和邊界、股權(quán)投資市場新十年思考進(jìn)行了分享。

　　站在資產(chǎn)端看邊界

　　前述青桔單車的項(xiàng)目，是典型的大型企業(yè)巨頭單個(gè)業(yè)務(wù)部門的獨(dú)立融資。

　　同樣主題的項(xiàng)目，君聯(lián)資本從2015年以來已經(jīng)參與過的包括百度內(nèi)部孵化出的作業(yè)幫、網(wǎng)易分拆出來的網(wǎng)易有道、東航旗下的東航物流、順豐旗下的順豐快運(yùn)、海底撈關(guān)聯(lián)的蜀海供應(yīng)鏈等。

　　分拆重組類項(xiàng)目對基金的資本量提出了更高要求，前述投資的單筆投資基本在3億-5億元，也有項(xiàng)目的投資額達(dá)到了10億元。

　　過往近20年的積累，讓君聯(lián)資本團(tuán)隊(duì)不斷接觸到大型企業(yè)的分拆、重組類項(xiàng)目。從標(biāo)的項(xiàng)目選擇上，君聯(lián)的考量包括項(xiàng)目是否擁有具備企業(yè)家精神的核心團(tuán)隊(duì)、君聯(lián)能夠?yàn)楸煌俄?xiàng)目帶來資金以外的價(jià)值貢獻(xiàn)、項(xiàng)目投資經(jīng)驗(yàn)在團(tuán)隊(duì)內(nèi)部可復(fù)制可傳承等。

　　“如果這件事不能體現(xiàn)專業(yè)性，我們寧可不投。如果這件事不可持續(xù)，我們也盡量不做�！崩罴覒c要投資的是有意愿做出偉大企業(yè)的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)、自己的團(tuán)隊(duì)在這類投資中也能得到鍛煉，而不僅僅是能帶來財(cái)務(wù)回報(bào)的資產(chǎn)：“核心團(tuán)隊(duì)必須有強(qiáng)烈的主人意識和能力，否則，再好的資產(chǎn)我們也不會(huì)投。我們和這樣的團(tuán)隊(duì)也能夠談得來，企業(yè)家把自己當(dāng)作公司的主人，他才會(huì)特別看重錢以外的價(jià)值。”

　　對分拆重組的項(xiàng)目，是君聯(lián)資本團(tuán)隊(duì)邊界拓展方面的表現(xiàn)之一。更早之前，其團(tuán)隊(duì)已經(jīng)完成從IT投資到多行業(yè)板塊的擴(kuò)張，項(xiàng)目觸角從中國本土拓展到韓國、日本、印度等海外地區(qū)，同時(shí)管理雙幣基金、并以“綜合基金+專業(yè)基金”的方式進(jìn)行投資布局。

　　“我們的邊界仍然是以創(chuàng)新、成長為主的少數(shù)股權(quán)投資，包括一些類Buyout項(xiàng)目中扮演非控股性重要角色，不論它叫VC、GC（記者注：Growth Capital）還是PE�！崩罴覒c表示，君聯(lián)的成長與組織成長、員工成長直接相關(guān)，“這些積淀適合做什么我們就會(huì)去做。而不是因?yàn)橥獠客蝗皇裁礋崃�，我們就去追�！?/p>

　　百億基金管理人

　　在資產(chǎn)端逐步拓寬邊界的君聯(lián)資本，在資金端的策略則是克制的。

　　近年來除了人民幣基金規(guī)模做大，也不乏GP機(jī)構(gòu)開始涉獵母基金業(yè)務(wù)。從這一角度看，君聯(lián)資本一直堅(jiān)守著少數(shù)股權(quán)投資的邊界，募資則以有長期出資能力的機(jī)構(gòu)LP為絕對核心。

　　從2009年正式發(fā)起設(shè)立人民幣基金開始，君聯(lián)資本單只基金的規(guī)模已經(jīng)從最初的10億元到了超過80億元。從人民幣基金LP結(jié)構(gòu)來分析，君聯(lián)資本2019年完成募集的百億資金中，有超過九成的資金來自機(jī)構(gòu)LP。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，直到去年的百億資金到位，君聯(lián)資本人民幣基金主要出資人數(shù)量也一直穩(wěn)定在20家左右，其中囊括了一些國家級戰(zhàn)略基金、保險(xiǎn)基金及大型金融機(jī)構(gòu)等。即使是2018年以來嚴(yán)峻的募資環(huán)境下，團(tuán)隊(duì)一直嚴(yán)格控制著第三方渠道的資金占比。

　　超高的機(jī)構(gòu)化LP占比，對君聯(lián)資本基金管理的規(guī)范性提出了極高的要求。以某國家級戰(zhàn)略基金為例，其在選擇GP時(shí)一直秉承利益一致原則、治理原則和透明原則，對GP進(jìn)行系統(tǒng)性、長時(shí)間的考察。該基金從2009年開始成為君聯(lián)資本的LP，至今，在君聯(lián)資本人民幣基金中為最大出資人之一。

　　“作為一家基金管理人，且是長期的基金管理人，未來要在這個(gè)市場上去體現(xiàn)專業(yè)性的時(shí)候，就一定要把一些難事放在前面做。”李家慶所說專業(yè)性，不只包括行業(yè)知識的專業(yè)性、項(xiàng)目交易的專業(yè)性，還有基金運(yùn)行管理的專業(yè)性 。

　　“人民幣股權(quán)投資市場在早期發(fā)展的階段相對粗放，未來的十年，將對專業(yè)、規(guī)模、組織提出更高的要求。今天的君聯(lián)是幸運(yùn)的，我們已經(jīng)準(zhǔn)備好上場去打重量級正規(guī)比賽�！彼�補(bǔ)充說，中國私募股權(quán)行業(yè)在發(fā)展20余年后正在進(jìn)入真正的正規(guī)賽，作為基金管理人要“不僅能掙錢，還得透明、規(guī)范、可持續(xù)地通過價(jià)值創(chuàng)造來掙錢”。

　　PE/VC的下一站

　　當(dāng)市場進(jìn)入新十年，游戲規(guī)則變了。也許，這將是一個(gè)全球的市場。

　　在以國內(nèi)大循環(huán)為主的大背景下，人民幣基金成為必需，科技投資也從冷板凳走進(jìn)了聚光燈下。與此同時(shí)，市場要求從業(yè)機(jī)構(gòu)不僅能持續(xù)給LP創(chuàng)造可觀回報(bào)，還有以規(guī)范、透明和可持續(xù)的方式創(chuàng)造回報(bào)。

　　“國家已經(jīng)意識到資本市場直接融資在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級中的重要作用，過去某種程度上只是把它當(dāng)作金融工具在用，而現(xiàn)在則是發(fā)揮發(fā)動(dòng)機(jī)和支柱作用�！闭劶拔磥�，李家慶表示，國內(nèi)私募股權(quán)行業(yè)已經(jīng)走到新的分水嶺，專業(yè)的基金管理機(jī)構(gòu)正在迎來真正的黃金期。

　　李家慶是君聯(lián)資本的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員之一。這樣的經(jīng)歷也意味著，他作為本土股權(quán)投資基金管理人，親歷了中國股權(quán)投資行業(yè)的跌宕起伏。

　　回望過去20年，中國成為全球第二大的私募股權(quán)投資市場，投出了數(shù)十家過百億美金的超級獨(dú)角獸；如今，人民幣基金和美元基金已經(jīng)各占半壁江山，雙幣基金管理成為一線基金管理人的標(biāo)配；數(shù)年的草莽期過后，市場正在逐步走向真正的專業(yè)化。

　　私募股權(quán)行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性變化也在發(fā)生，有機(jī)構(gòu)決定走上大資產(chǎn)管理的道路、更多堅(jiān)守在了少數(shù)股權(quán)的范疇；綜合型基金不斷優(yōu)化在不同細(xì)分領(lǐng)域的資金配比，行業(yè)屬性明顯的專業(yè)化基金也在冒頭。

　　“一級市場有一級市場的專業(yè)要求，這種專業(yè)性決定了基金管理人必須有取舍�！闭摷熬�聯(lián)資本的道路選擇，李家慶說，君聯(lián)資本將繼續(xù)專注在一級市場投資，“不會(huì)簡單的為了跳出舒適區(qū)而去跳出舒適區(qū)，而是要不斷強(qiáng)化和迭代核心能力。除非，你覺得做的這件事不可持續(xù)。”

　　這種“專業(yè)、透明、可持續(xù)”的風(fēng)格也體現(xiàn)在了君聯(lián)資本出色的業(yè)績上，據(jù)了解，君聯(lián)資本近三年平均每年保持10個(gè)左右的被投企業(yè)IPO，每年為LP創(chuàng)造近百億或超百億的現(xiàn)金回收，上市被投企業(yè)不乏有超千億市值的寧德時(shí)代、藥明康德、Bilibili，還有單項(xiàng)目回報(bào)超百億的康龍化成。

　�。ㄗ髡撸黑w娜 編輯：林坤）

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