創(chuàng)新還是噱頭 量化私募花式營銷“指增ETF”

　　受市場資金偏好不斷向大市值品種偏移等因素影響，今年以來A股市場小市值品種明顯承壓，相關(guān)指數(shù)整體表現(xiàn)弱勢，“失血特征”明顯。1月至2月初，頭部量化私募指增策略出現(xiàn)“集體性翻車”，當(dāng)前資金端對于小市值指增策略的“風(fēng)險厭惡”程度持續(xù)升溫，渠道端的發(fā)行以及認(rèn)購較為疲軟。

　　中國證券報記者獲悉，近期多家一線私募紛紛下場推介“小市值指增ETF”品種。日前，上海百億級私募思勰投資推出“不收業(yè)績報酬”的小市值指增股票精選策略，其目的是提供小市值指數(shù)增強(qiáng)的ETF投資工具。據(jù)了解，上海已有不止一家量化私募跟隨市場結(jié)構(gòu)性熱點，醞釀推出“中證紅利指增ETF”品種。量化私募打破費率常規(guī)，在“指增ETF”品種上進(jìn)行布局，究竟是噱頭，還是投資配置的良性創(chuàng)新？

　　不收業(yè)績報酬

　　中國證券報記者日前獲悉，今年以來在頭部量化機(jī)構(gòu)中業(yè)績表現(xiàn)相對居前的思勰投資，近期重點推介其“免業(yè)績報酬”的小市值量化精選策略產(chǎn)品線。從渠道方獲得的相關(guān)產(chǎn)品資料顯示，該策略對標(biāo)指數(shù)基準(zhǔn)為Wind小市值指數(shù)，產(chǎn)品單只個股持倉最大權(quán)重不高于2%，持股數(shù)量在100只至120只之間，并全部選取對標(biāo)指數(shù)的成分股。產(chǎn)品設(shè)定的凈值預(yù)警線為0.7元，但不設(shè)置止損線。該量化指增產(chǎn)品選取的成分股市值約束為20億元至100億元之間，策略的股票倉位則設(shè)定為90%至100%，并以一定周期進(jìn)行輪換。值得注意的是，從費率結(jié)構(gòu)來看，該產(chǎn)品無認(rèn)購費、贖回費，管理費為1.8%，并打破私募產(chǎn)品常規(guī)，不收取業(yè)績報酬。

　　思勰投資相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)說：“市場上長期存在投資者看好某一板塊、主題、概念機(jī)會的配置需求，公司推出相關(guān)產(chǎn)品線，旨在發(fā)揮量化管理人選股能力上的優(yōu)勢，為投資者提供低費率、個性化投資風(fēng)格的配置工具。”此外，該負(fù)責(zé)人還透露，小市值股票精選策略是該機(jī)構(gòu)這一創(chuàng)新系列的“首發(fā)”，關(guān)于偏大市值風(fēng)格的中證紅利精選、偏全市場風(fēng)格的中證全指精選等策略產(chǎn)品目前也在籌備中。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，對比公募普通股票型ETF普遍位于0.1%至0.5%的管理費率區(qū)間，以及主動增強(qiáng)型ETF1%至1.2%的主流管理費率標(biāo)準(zhǔn)，上述私募的“小市值指增ETF”的管理費仍相對偏高。但從業(yè)績對比角度看，近幾年頭部量化私募動輒兩位數(shù)乃至20%、30%的平均年化超額收益（指跑贏對標(biāo)股指的收益），顯然會有更強(qiáng)的吸引力。而相對于量化私募對相關(guān)產(chǎn)品收取20%業(yè)績提成的“行業(yè)慣例”，此次免收業(yè)績報酬的做法，無疑是打破常規(guī)，部分業(yè)內(nèi)人士甚至形容為“先求叫好，再求叫座”。

　　此次量化江湖出現(xiàn)頭部機(jī)構(gòu)下場，以費率大幅優(yōu)惠“開卷”量化指增產(chǎn)品的背后，是今年以來量化私募遭遇了罕見的行業(yè)性寒流。上海某中型券商渠道負(fù)責(zé)人對中國證券報記者表示，春節(jié)假期后，該渠道的高凈值客戶對量化私募中小市值指增產(chǎn)品的投資熱情明顯回落，部分存量產(chǎn)品出現(xiàn)凈贖回；2月下半月到3月上半月小市值指數(shù)出現(xiàn)強(qiáng)勢反彈，一些投資者反而逢高了結(jié)。

　　鳴熙投資市場總監(jiān)張精忠表示，今年一季度A股市場小市值品種出現(xiàn)罕見的大幅波動，大量頭部機(jī)構(gòu)策略出現(xiàn)階段性超預(yù)期回撤；由于不少投資者的風(fēng)險承受能力有限，市場大幅波動從某種程度上已產(chǎn)生“驅(qū)趕效果”。綜合多家托管券商監(jiān)測，截至4月19日當(dāng)周，國內(nèi)百億級量化私募的中證500指增策略（該策略為目前量化行業(yè)規(guī)模占比最大的策略），仍有過半數(shù)產(chǎn)品今年以來出現(xiàn)“負(fù)超額收益”（即今年跑輸中證500指數(shù)），為近年來所罕見。

　　在這樣的背景下，一線量化私募開始在產(chǎn)品設(shè)計和產(chǎn)品“類增強(qiáng)ETF工具屬性”方面求新求變，似乎順理成章。前述渠道人士透露，目前上海還有一家中型量化私募也在醞釀推出不收業(yè)績報酬的中證紅利風(fēng)格或大盤價值風(fēng)格的量化指增產(chǎn)品。

　　褒貶不一

　　對于此次一線量化私募的“革新”，中國證券報記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，業(yè)內(nèi)對此的解讀“褒貶不一”。

　　上海某頭部量化私募市場部人士表示，如果從產(chǎn)品字面上的定義來看，ETF指的就是低費率的被動型基金，也是一個偏工具型的投資產(chǎn)品。從ETF產(chǎn)品本身特點而言，無疑更加適合公募基金，而不是私募機(jī)構(gòu)。對于私募機(jī)構(gòu)而言，其本身的核心商業(yè)模式就是要努力獲取絕對收益，進(jìn)而能夠向客戶收取業(yè)績報酬；目前業(yè)內(nèi)通行的“2+20”費率結(jié)構(gòu)（2%的管理費和20%的業(yè)績報酬），有其合理性。對量化私募而言，關(guān)鍵是要向客戶證明自身跑贏市場的能力、獲取超額收益的能力。

　　“這種產(chǎn)品創(chuàng)新屬于在監(jiān)管框架內(nèi)量化行業(yè)的有益探索；但從商業(yè)模式的角度而言，多數(shù)頭部量化機(jī)構(gòu)可能不太會大張旗鼓對這種新產(chǎn)品進(jìn)行宣發(fā)。另外這種不收取業(yè)績報酬的指增類量化產(chǎn)品，未來可能也需要資管端與資金端更好地進(jìn)行匹配?！痹撍侥既耸空f。

　　一家以量化CTA策略見長的百億級私募負(fù)責(zé)人稱，今年以來小市值品種持續(xù)承壓，此時重點推介“量化指增ETF類產(chǎn)品”，更多可能是通過調(diào)整策略以響應(yīng)市場需求變化，或者是捕捉特定市場熱點，滿足投資者對某些板塊或風(fēng)格的需求。另外，通過免收產(chǎn)品業(yè)績報酬，可能會吸引一些風(fēng)險偏好較低或?qū)ν顿Y費用比較在意的客戶。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至4月23日收盤，Wind小市值指數(shù)年內(nèi)累計調(diào)整幅度達(dá)20.37%，區(qū)間最大跌幅超37%，大幅跑輸上證50、滬深300等權(quán)重股指；該指數(shù)目前處于接近3年的相對低位。

　　前述券商渠道人士進(jìn)一步表示，股票市場自身的周期性特征和均值回歸規(guī)律難以避免，今年以來中小市值類指數(shù)已長時間跑輸大市值類指數(shù)；在這一風(fēng)格的長期低潮期之后，優(yōu)質(zhì)的中小盤股和中小市值量化指增策略可能會迎來較好的左側(cè)布局機(jī)會，這可能也是相關(guān)機(jī)構(gòu)敢于在當(dāng)前就產(chǎn)品費率進(jìn)行“逆向創(chuàng)新”的一大關(guān)鍵原因。

　　期待與公募ETF互補(bǔ)

　　近年來，隨著投資者對于權(quán)益投資的認(rèn)識更趨成熟，國內(nèi)指數(shù)型ETF產(chǎn)品迎來了高速增長。以ETF產(chǎn)品開發(fā)見長的華安基金指數(shù)投資部副總監(jiān)、基金經(jīng)理蘇卿云在接受中國證券報記者采訪時表示，最近三年，全市場ETF總規(guī)模每年均實現(xiàn)30%以上的增長，當(dāng)前存量規(guī)模已突破2萬億元，目前仍然處于快速增長期。投資者對于ETF產(chǎn)品逐漸熟悉、近年來ETF優(yōu)勢得到充分發(fā)揮、部分主動基金獲取超額收益的能力逐步下降是推動近年來ETF產(chǎn)品持續(xù)快速增長的三大關(guān)鍵原因，這也與海外成熟市場的發(fā)展趨勢一致。隨著未來更多機(jī)構(gòu)和個人投資者進(jìn)一步通過指數(shù)ETF進(jìn)行投資，這一趨勢有望進(jìn)一步增強(qiáng)，ETF的總規(guī)模也將進(jìn)一步增長。

　　蘇卿云同時表示，近幾年每當(dāng)市場調(diào)整時，就有大量投資者通過ETF進(jìn)入市場，這也反映出“許多投資者正在越來越成熟和聰明地使用ETF工具”。

　　對于近期一些量化私募通過費率結(jié)構(gòu)優(yōu)化，將量化指增產(chǎn)品轉(zhuǎn)變成“增強(qiáng)型ETF”，第三方機(jī)構(gòu)給出的解讀更為正面。私募排排網(wǎng)財富管理合伙人姚旭升表示，近年來投資者對配置工具的需求顯著提升，一些量化私募打造了類似公募ETF的量化指增類產(chǎn)品，免去了業(yè)績報酬費用，相比于公募ETF，在超額收益等方面可能更具競爭力。后續(xù)伴隨著量化行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，行業(yè)型指增策略私募基金也可能會持續(xù)涌現(xiàn)，并為投資者提供更多元化的資產(chǎn)配置工具。當(dāng)前A股市場進(jìn)一步下行風(fēng)險相對較小，潛在貝塔空間相對較大。在此背景下，量化行業(yè)逐步開辟新賽道、推出對標(biāo)公募的量化指增ETF策略，可以和公募權(quán)益ETF形成良性競爭與優(yōu)勢互補(bǔ)，并可能為市場引入更多增量資金。

　　格上基金研究員關(guān)曉敏分析，無論是公募還是私募，費率較低、流動性較好的增強(qiáng)型ETF產(chǎn)品，對于短期博高收益率的投資者或者偏好擇時的投資者來說，都是很好的選擇；相關(guān)費率調(diào)整之后，對管理人來說，也可能會對“自身規(guī)模的穩(wěn)定性”有所影響。從投資者投資回報的角度來看，在費率水平大體相當(dāng)?shù)那闆r下，“量化指增ETF”類產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)更受歡迎；但這種高彈性的工具，也可能出現(xiàn)投資者頻繁申購、贖回帶來的收益磨損情況。

　　知名外資量化私募銳聯(lián)景淳創(chuàng)始人許仲翔在接受中國證券報記者采訪時表示：“量化私募行業(yè)的這種產(chǎn)品創(chuàng)新，可以認(rèn)為是一個良性的發(fā)展現(xiàn)象”。一方面，量化指增私募產(chǎn)品相對公募同類產(chǎn)品有更高的費率水平和業(yè)績報酬，應(yīng)當(dāng)在其差異化的阿爾法能力、方法論等方面得到體現(xiàn)，以反映其自身策略的稀缺性；另一方面，對于私募產(chǎn)品費率高低的探索，也是值得各方理性思考的問題。從海外經(jīng)驗來看，越成熟的市場，在基金產(chǎn)品的費用結(jié)構(gòu)方面越會有“更豐富的發(fā)展”。