上半年超額收益下滑 量化私募從源頭開始反思

　　今年以來，量化私募機構(gòu)經(jīng)歷了歷史上少有的“暗淡”局面。以目前資管規(guī)模占比最大的中證500量化指增策略為例，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年大部分時間內(nèi)，國內(nèi)百億級量化私募不僅超額收益率（跑贏對標指數(shù)的幅度）中位水平為負，墊底機構(gòu)更跑輸對標指數(shù)超10個百分點。這樣的局面，也引發(fā)行業(yè)從源頭開始多方面反思。

　　策略模型有效性容易受沖擊

　　綜合多家券商機構(gòu)、第三方機構(gòu)的最新監(jiān)測數(shù)據(jù)，自1月29日（春節(jié)假期前一周）至6月28日（上半年A股最后一個交易日），在相關(guān)平臺有業(yè)績數(shù)據(jù)披露的24家百億級量化私募管理人旗下中證500量化指增策略產(chǎn)品的超額收益率中位水平為-4.05%。僅有10家機構(gòu)在此期間獲得了正超額收益，占比不足一半。與此同時，根據(jù)某頭部券商今年1月末發(fā)布的一份私募業(yè)績周報數(shù)據(jù)，自1月1日至1月26日，該機構(gòu)監(jiān)測到的19家百億級私募在此期間的超額收益率中位水平為0.80%。

　　綜合以上兩組數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，今年上半年，國內(nèi)量化巨頭在中證500指增這一量化策略上，整體跑輸業(yè)績基準。而在2020年至2023年，百億級量化私募在中證500量化指增策略的年度超額收益中位水平及平均水平，均超過10%，個別年份甚至高于20%。此外，受高股息板塊持續(xù)崛起等因素影響，今年上半年頭部量化私募的中證1000指增和空氣指增（全市場選股）策略整體表現(xiàn)同樣較弱。

　　某百億級私募市場部負責人認為，今年春節(jié)假期前，A股遭遇短期流動性壓力，量化私募行業(yè)整體出現(xiàn)較大的超額回撤。自第二季度以來，市場出現(xiàn)寬幅震蕩，且熱點切換較快，量化指增策略在獲取超額收益方面進一步面臨較大挑戰(zhàn)。目前，大部分量化管理人業(yè)績承壓。

　　蒙璽投資相關(guān)負責人表示，今年以來，市場多次出現(xiàn)大小盤股極端分化行情，由此暴露出來，行業(yè)整體在策略模型方面存在一些問題。從模型結(jié)構(gòu)來看，不少量化機構(gòu)在策略模型方面具有高相關(guān)性。為了獲得更高的超額收益，管理人在策略、風格暴露方面往往會逐漸趨同，而短期極端行情的出現(xiàn)則加大了風險。從模型的功能性來看，量化模型主要是用來挖掘被低估的標的，隨著市場有效性不斷增強，模型有效性的衰減是必然趨勢，管理人也面臨迭代升級的挑戰(zhàn)。此外，量化策略模型主要是依據(jù)歷史數(shù)據(jù)來構(gòu)建，接收、適應新信息的能力有一定滯后性，面對快速切換的極端行情，其有效性也容易受到?jīng)_擊。

　　業(yè)績分化明顯

　　在量化私募行業(yè)的這輪業(yè)績低潮中，不同機構(gòu)業(yè)績出現(xiàn)劇烈分化。前述第三方機構(gòu)監(jiān)測數(shù)據(jù)進一步顯示，不同百億級量化私募上半年的超額收益“離散度”為近年來全行業(yè)少見。以中證500量化指增策略為例，截至6月28日，上半年排名第一、某規(guī)模超700億元的量化巨頭，上半年累計超額收益率超過10%；而在業(yè)績尾部陣營中，不乏幻方量化、金戈量銳、啟林投資、頑巖資產(chǎn)等業(yè)內(nèi)知名的機構(gòu)。其中個別機構(gòu)上半年的超額回撤超過10%，頭尾機構(gòu)業(yè)績差距拉大。

　　蝶威資產(chǎn)總經(jīng)理魏銘三分析，今年頭部量化私募業(yè)績出現(xiàn)大幅分化的原因大致可以概括為兩個方面。一是策略調(diào)整的靈活性。在今年的市場環(huán)境下，能夠積極調(diào)整策略以應對市場變化的管理人表現(xiàn)相對較好。二是市場大勢的預見性。小微盤股等板塊2023年阿爾法收益突出，那些仍然保持與去年類似策略的管理人，今年以來的業(yè)績明顯不盡如人意?！耙驗槭袌鲆呀?jīng)進入博弈的下一個階段，去年的策略可能不再適用于當前的市場環(huán)境，這在很大程度上導致了他們的業(yè)績表現(xiàn)不佳?！蔽恒懭Q。

　　第三方機構(gòu)私募排排網(wǎng)財富理財師榮浩認為，造成頭部量化機構(gòu)業(yè)績分紅的原因主要有兩方面：一是風格暴露，二是人工干預。首先，行業(yè)偏離度大、小盤風格暴露多的機構(gòu)，在今年的市場調(diào)整中吃到了苦頭。其次，榮浩直言：“今年以來未嚴格按照內(nèi)部風控介入交易過程的機構(gòu)，可能在下跌和反彈兩個階段，遭遇了‘兩邊挨打’的窘境。”

　　策略多樣化重要性凸顯

　　面對今年上半年量化私募行業(yè)整體的業(yè)績低潮，業(yè)內(nèi)的年中總結(jié)和反思已浮出水面。

　　第三方機構(gòu)格上基金研究員遇馨認為，受市場行情、業(yè)績波動等方面影響，上半年行業(yè)整體在團隊穩(wěn)定性、規(guī)模穩(wěn)定性、投資者認可度等方面都遭遇了不小的壓力。在此過程中，有三點值得重點思考：一是如何平衡規(guī)模擴張與超額穩(wěn)定性；二是如何提高策略對市場變化的適應；三是如何平衡風控與收益。遇馨表示，為了保持業(yè)績穩(wěn)定性，頭部管理人需要持續(xù)優(yōu)化迭代策略，提高策略的豐富度，減少對單一策略的依賴；同時需要提高策略對不同市場環(huán)境的適應能力，加強風控。另外，與投資者之間的溝通也很重要。

　　蒙璽投資相關(guān)負責人則向中國證券報記者表示，團隊穩(wěn)定性是量化行業(yè)規(guī)模穩(wěn)定和投資者認可的基礎(chǔ)。一方面，量化行業(yè)是知識密集型產(chǎn)業(yè)，人才是第一生產(chǎn)力，團隊穩(wěn)定性是公司發(fā)展的基礎(chǔ)；另一方面，客戶的認可度對機構(gòu)本身至關(guān)重要，可反向促進機構(gòu)的健康、穩(wěn)健發(fā)展。從業(yè)績角度看，面對復雜多變的行情，想要獲得穩(wěn)健的收益，必須不斷迭代策略、升級模型，特別是股票類策略，一定要做好業(yè)績歸因，從源頭上控制好風險暴露。

　　此外，魏銘三分析稱，市場的波動性凸顯了策略多樣化的重要性。單一因子策略在市場環(huán)境變化時容易失效，因此必須儲備多樣化的策略，尤其是基本面相關(guān)的因子，以及另類數(shù)據(jù)等?！八侥夹袠I(yè)、量化策略的長期發(fā)展難免會遇到高峰、低谷，求穩(wěn)求進將是長期課題?！蔽恒懭Q。