“反向掛鉤”精準(zhǔn)施策 助力私募打通“募投管退”良性循環(huán)

　　證券時報記者 李明珠

　　中國證監(jiān)會近日發(fā)布修改后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，明確提出鼓勵私募基金參與上市公司并購重組，對私募基金投資期限與重組取得股份的鎖定期實施“反向掛鉤”，私募基金投資期限滿48個月的，第三方交易中的鎖定期限由12個月縮短為6個月。這一制度安排，將進一步激活并購重組市場，拓寬私募基金的退出通道，有助于打通“募投管退”良性循環(huán)，引導(dǎo)創(chuàng)新資本長期投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

　　長期以來，并購重組中的股份鎖定期要求與私募基金存續(xù)期限之間存在的結(jié)構(gòu)性矛盾，使得大量資金對上市公司并購重組望而卻步。由于我國私募股權(quán)基金存續(xù)期多為5—7年，而過往12個月鎖定期加上后續(xù)減持節(jié)奏安排，以并購重組方式退出的效率較為低下。新規(guī)通過建立投資期限與鎖定期限的“反向掛鉤”機制，鼓勵私募基金支持科技創(chuàng)新企業(yè)，緩解“短錢長投”矛盾，提升私募基金退出效率。

　　政策有效松綁后，在私募基金的參與下將進一步激活并購市場，數(shù)據(jù)顯示，2025年以來私募基金參與的重組案例占比不斷提升，如半導(dǎo)體、新能源等戰(zhàn)略領(lǐng)域，更多創(chuàng)新資本的參與，也進一步推動上市公司向“新”向“質(zhì)”發(fā)展。

　　科技創(chuàng)新具有研發(fā)周期長、失敗率高、爆發(fā)性強的典型特征，從技術(shù)研發(fā)到商業(yè)轉(zhuǎn)化往往需要穿越多個經(jīng)濟周期。也正因為如此，科技創(chuàng)新亟需“耐心資本”、大膽資本的陪伴成長。通過鎖定期減短激勵私募基金延長投資周期。一方面，明確投資期限“反向掛鉤”，48個月的門檻要求基本可以將短期套利者排除在外，對“耐心資本”們的支持可謂“精準(zhǔn)滴灌”；另一方面，鎖定期的縮短，將促使更多資金愿意投入到科技創(chuàng)新項目，陪伴企業(yè)成長，并在管理經(jīng)驗、市場資源等方面給予全方位支持。這種“陪伴式”投資模式，正是培育科技創(chuàng)新企業(yè)不可或缺的生態(tài)土壤。

　　鼓勵私募投資基金做“耐心資本”投資科技創(chuàng)新領(lǐng)域，從而推動資源向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域聚集，產(chǎn)生更多具有影響力和發(fā)展?jié)摿Φ摹蔼毥谦F”企業(yè)，這對推動我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、實現(xiàn)可持續(xù)增長具有重要意義。此外，還應(yīng)以此為契機，構(gòu)建覆蓋企業(yè)種子期、成長期、成熟期的全鏈條資本市場服務(wù)，讓不同風(fēng)險偏好的資本各得其所。唯有如此，才能讓更多“耐心資本”敢于投早、投小、投硬科技，成為創(chuàng)新生態(tài)的基石。