鄧荃文：淺談當(dāng)下成長股的投資價(jià)值（上）

　　自5月下旬以來，市場(chǎng)氣氛又有些冷清，A股日成交總額略低于8000億。從市場(chǎng)風(fēng)格來看，今年以來總體還是延續(xù)前幾年的價(jià)值風(fēng)格強(qiáng)于成長風(fēng)格，高股息、資源等板塊較為強(qiáng)勢(shì)，背后反映出投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的恐懼和確定性的追逐。但不少投資者也注意到，最近開始出現(xiàn)了部分成長股反彈新高，價(jià)值股短期調(diào)整的情況，因此今天我想聊聊當(dāng)下時(shí)點(diǎn)成長股的投資價(jià)值。

　　在正題之前，我想先和大家談?wù)勈裁词浅砷L風(fēng)格。

　　我認(rèn)為成長與價(jià)值沒有嚴(yán)格的定義區(qū)分，在不少投資者看來，“價(jià)值風(fēng)格”就是買大盤股、藍(lán)籌股，“成長風(fēng)格”就是搞中小創(chuàng)。其實(shí)是對(duì)這兩種投資方法的誤解，價(jià)值型投資是在價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)買入，待價(jià)格充分反映價(jià)值時(shí)賣出，從而獲利，主要是賺企業(yè)當(dāng)前價(jià)值低估的錢，所以經(jīng)?？粗械闹笜?biāo)有：市盈率（PE）、市凈率（PB）、市現(xiàn)率（PCF）、股息率等；成長型投資，則是相信企業(yè)的未來價(jià)值能夠快速增長而買入，待上漲且業(yè)績?cè)鏊俜啪徍筚u出，從而獲利，賺的是企業(yè)未來成長的錢，主要看中指標(biāo)營收增速、凈利潤增速，有時(shí)也關(guān)注凈資產(chǎn)收益率（ROE）。

　　著名基金經(jīng)理彼得林奇將公司分為六種類型，價(jià)值型投資廣泛應(yīng)用其中的緩慢增長型公司（電力類公用事業(yè)等）、隱蔽資產(chǎn)型公司（如含有低成本入賬資產(chǎn)的地產(chǎn)板塊公司）、困境反轉(zhuǎn)型公司（低谷期的克萊斯勒）中，而成長型投資則主要應(yīng)用于穩(wěn)定增長（可口可樂等消費(fèi)類）、快速增長型公司（如新能源、AI行業(yè)中的某些公司等）。

　　更進(jìn)一步地對(duì)成長股的概念進(jìn)行辨析，有些說法將成長股和黑馬股完全等同，這是不太完善的。黑馬股主要是指市場(chǎng)整體研究認(rèn)知還不夠充分的標(biāo)的，其中機(jī)構(gòu)持倉是重要指標(biāo)之一，這種標(biāo)的極有可能出現(xiàn)雙低的情況（業(yè)績低+估值低），隨著后續(xù)業(yè)績?cè)鲩L公司壯大而迎來戴維斯雙擊，并產(chǎn)生較大漲幅。

　　成長股與黑馬并沒有必然關(guān)系，只能說重合度較大，很多中小市值價(jià)值類股票也兼具黑馬屬性。投資黑馬股需要提前明確自己或產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)偏好，買了白馬股可能大家一起跌，但買了黑馬可能就獨(dú)自跌，而且黑馬受市場(chǎng)資金影響更大，需要比較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。普通投資者對(duì)自身工作行業(yè)相關(guān)領(lǐng)域的黑馬公司，可能會(huì)更熟悉一點(diǎn)，有時(shí)相對(duì)機(jī)構(gòu)也具有先走一步的優(yōu)勢(shì)。

　　那么成長股就是中小票嗎？也不盡然。如果按照很多行業(yè)天花板對(duì)應(yīng)千億市值公司倒算的話，很多十倍股最開始也都是100億不到，細(xì)分領(lǐng)域龍頭起步甚至可能也就30億不到，因此，研究成長風(fēng)格必然涉及中小票。實(shí)證中，中證2000自發(fā)布之后14年來長期跑贏滬深300。自股權(quán)分置改革后至今，中證1000指數(shù)未停牌、非ST標(biāo)的中，市值前100股票平均收益率301.21%，后100則是616.72%（數(shù)據(jù)來源：Wind，2007/01/01-2024/06/11），所以長期看，中小盤成長獲取超額收益機(jī)會(huì)值得重視。但同時(shí)，很多大盤標(biāo)的也具有成長性，可容納的資金量也大，堪稱大象起舞。（未完待續(xù)）

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