浮盈不及貸款利率 定增作別套利盛宴

　　近兩個月，采用“隨行就市”之新定價標準（即以發(fā)行期首日為定價基準日）實施的定增項目，其參與方的平均浮盈僅為3%，已低于貸款基準利率。而隨著“新老劃斷”前存留的定增方案逐一實施，輕松套利的定增盛宴即將徹底成為歷史。

　　8月2日，天賜材料定增股份上市，41.62元/股的發(fā)行價較底價溢價61.38%，但仍比申購報價日前一交易日折價12.49%，即定增參與方獲配便可得到10%以上的賬面浮盈。不過，類似天賜材料這樣的存量定增項目已是實施一單少一單。按今年2月出爐的再融資新規(guī)，所有定增再融資方案的定價基準日只能是發(fā)行期首日，預設的套利空間已不復存在。

　　在分析人士看來，再融資新規(guī)、減持新規(guī)等政策推出，令持續(xù)存在多年的定增套利空間幾近消弭，取而代之的是由市場化定價機制來發(fā)揮決定性作用。對參與機構來說，選擇定增項目更多地是在考驗其對行業(yè)、公司的判斷力。諸多力量推動下，優(yōu)勝劣汰、自我提升的環(huán)境將在資本市場自發(fā)形成。

　　最后的預設浮盈

　　回到近半年前，證監(jiān)會2月17日出臺再融資新規(guī)，以罕有的力度規(guī)范上市公司再融資行為，劍指過度融資、差價套利，其中就包括“定價基準日只能是發(fā)行期首日”等硬性要求，并以發(fā)布日是否受理為界線進行新老劃斷。

　　在此情況下，未受新規(guī)影響而繼續(xù)推進的“老”定增方案無疑備受市場資金青睞。畢竟在定價基準日為董事會決議公告日時，只要設計合理，套利空間頗為可觀。

　　以近期備受矚目的洛陽鉬業(yè)定增方案為例，7月26日，洛陽鉬業(yè)募資高達180億元的定增順利收官，16家參與報價的機構最終勝出8家，發(fā)行價格確定為3.82元/股，較3.12元/股的發(fā)行底價溢價22.44%。

　　然而，3.82元/股的發(fā)行價卻遠低于申購報價日前一交易日收盤價6.09元/股，折價率高達37.27%。換言之，上述8家機構搶到定增門票之時，其浮盈比例已高達59.42%。

　　有機構人士表示，洛陽鉬業(yè)的定增方案依照老辦法執(zhí)行，近期股價較發(fā)行底價的上浮空間已非常巨大，機構在報價時哪怕報得高一些，也能賺得盆滿缽滿。

　　情況的確如此，翻閱公司的定增報價單，個別機構甚至報出了5.39元/股的價格，較發(fā)行底價溢價72.76%，但依然距離公司彼時市價有不小差距。

　　具有超高浮盈的項目，無一例外地以董事會決議公告日為定價基準日。文投控股6月28日完成的定增方案中，其按照11.18元/股的價格鎖價發(fā)行2.06億股，募集約23億元。而其發(fā)行日前一交易日收盤價在22元以上，這意味著參與方完成定增即浮盈約100%。

　　與之類似的還有華峰超纖、新亞制程、黑貓股份、華光股份等公司的定增方案，由于可以董事會決議公告日作為定價基準日，其定增參與方在交易完成時的浮盈均超過50%。

　　“去暴利”已成常態(tài)

　　狂歡過后，本源浮現(xiàn)。由于“新老劃斷”的實施安排設定，再融資新規(guī)出臺前的定增方案正“發(fā)一單少一單”。與此同時，執(zhí)行新規(guī)的方案也有條不紊地推進，僅遵循定價基準日為發(fā)行期首日這一條規(guī)則，就已令原本“暴利買賣”變?yōu)椤捌匠Ｉ�意”�?/p>

　　數(shù)據(jù)顯示，再融資新規(guī)出臺以來，共有25份定增方案以發(fā)行期首日作為定價基準日，以此計算出的平均發(fā)行當日浮盈比例僅為6.14%；如果將統(tǒng)計時間縮短至最近兩個月，平均浮盈僅為3%，甚至還明顯低于銀行基準貸款利率的水平�？紤]到按照現(xiàn)行規(guī)則，發(fā)行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的90%（即可以給出小幅的折扣空間），這僅僅個位數(shù)的浮盈可謂回歸正常。

　　例如，騰邦國際7月31日披露的定增發(fā)行情況報告書顯示，其以發(fā)行期首日作為定價基準日，發(fā)行價格不低于發(fā)行期首日前20個交易日公司均價的90%，即不低于11.60元/股。而其最終確定的發(fā)行價格為12.87元/股，與發(fā)行期首日前20個交易日的均價保持一致。

　　下轉2版

　　(上接1版)

　　滬上某私募人士表示，定增發(fā)行價格與市價幾無差別正是此次再融資新規(guī)的目標所在，以此來熨平一級與二級市場的股票價差，維護市場的公平、公正。

　　不僅如此，個別定增方案還出現(xiàn)了倒掛現(xiàn)象。凱樂科技6月28日定增發(fā)行情況報告書顯示，公司確定的發(fā)行底價為18.70元/股，最終確定的發(fā)行價格為23.99元/股，較發(fā)行底價溢價28.29%。如此高溢價與機構的熱衷不無關系，根據(jù)公司披露，共有8名符合條件的特定投資者向公司提交有效報價，個別機構報價甚至高達26.06元/股。

　　據(jù)披露，凱樂科技定增的發(fā)行期首日為6月5日，前一交易日的收盤價為21.12元/股，這意味著，機構在市場價為21.12元/股時不買，反而通過23.99元/股的定增認購股票，且定增還有鎖定期。

　　上述私募人士認為，與買入即大賺相比，短期沒有浮盈、或者出現(xiàn)浮虧實則更符合市場精神，也更有利于保護中小投資者利益。

　　市場化促優(yōu)勝劣汰

　　在采訪中，多位市場人士對記者表示，再融資新規(guī)幾乎將以往魚龍混雜的定增套利空間“熨平”，頻繁融資、過度融資的上市公司，以及利用定增定價機制套利的投機者都將被清理出市場，使市場參與者重回公平、理性的投融資環(huán)境。

　　“過去的定增，尤其是三年期定增的參與者很大程度上是倚重‘價差’套利，現(xiàn)在套利空間不再，投資機構應把關注重點放在公司研究上，跟隨上市公司一同成長�！庇兴侥既耸勘硎�。

　　這一觀點獲得了不少機構的認同，一位北京的私募人士告訴記者，過去審視定增項目，主要是看折扣率能有多少，對公司的具體情況往往不太關注。現(xiàn)在找定增項目，首先要看公司自身業(yè)績情況，甚至要提前到相關公司走訪調(diào)研，往往是確定其基本面有良好發(fā)展前景，才會參與報價�！斑@相當于長期的價值投資，只要公司情況不錯，即使相對于市價沒有太多折扣，機構也愿意參與�！�

　　以近期備受追捧的通信領域“白馬”——亨通光電為例，其8月1日披露的定增發(fā)行情況報告書顯示，本次發(fā)行底價為10.16元/股，發(fā)行日前20個交易日的均價為26.92元/股，而最終確定的發(fā)行價為25.83元/股，為發(fā)行底價的254.23%、發(fā)行日前20個交易日均價的95.95%。

　　稍早時候，亨通光電發(fā)布了2017年上半年業(yè)績預告，其預計凈利潤為6.88億元至8.41億元，同比增長80%至120%。

　　有投行人士對記者表示，“市價發(fā)行+持股鎖定”的限制令市場資金更多地關注公司基本面，從而使得優(yōu)秀的公司更容易通過定增募集資金，而缺乏行業(yè)競爭力的公司越來越難以募到錢，這將進一步推動各行業(yè)“強者恒強”格局的產(chǎn)生。