夯“塔基” 優(yōu)“塔尖” 加快推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)融會(huì)貫通

　　完善新三板制度建設(shè)、增設(shè)“精選層”、研究連續(xù)競(jìng)價(jià)可行性、引入公開發(fā)行機(jī)制、豐富投資者類型、完善新三板股權(quán)激勵(lì)制度、支持區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)企業(yè)申請(qǐng)到新三板掛牌……近一段時(shí)間，監(jiān)管層多次就區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)和新三板市場(chǎng)建設(shè)表態(tài)，多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)再次成為輿論關(guān)注焦點(diǎn)。

　　專家認(rèn)為，應(yīng)加快推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)之間的融會(huì)貫通，健全多層次資本市場(chǎng)間互聯(lián)互通機(jī)制，建立區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制，適時(shí)建立區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)、新三板與深滬市場(chǎng)對(duì)接機(jī)制，推動(dòng)不同市場(chǎng)企業(yè)業(yè)務(wù)整合，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)業(yè)務(wù)落地。

　　多層次資本市場(chǎng)金字塔體系已形成

　　近年來(lái)，我國(guó)加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，不斷提高市場(chǎng)包容性和覆蓋面，持續(xù)優(yōu)化資本形成機(jī)制，努力打造適應(yīng)科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)的直接融資鏈。

　　從企業(yè)數(shù)目看，南開大學(xué)金融發(fā)展研究院負(fù)責(zé)人田利輝認(rèn)為，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)已形成“正三角”形態(tài)分布，金字塔體系搭建基本完成。截至3月，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)搭建基本完成，主板1870家，中小板+創(chuàng)業(yè)板1629家，新三板11613家，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)76958家，正金字塔形結(jié)構(gòu)明顯。

　　田利輝表示，從市場(chǎng)構(gòu)成角度而言，多層次資本市場(chǎng)體系中主板（含中小板）主要為大型成熟企業(yè)服務(wù)，創(chuàng)業(yè)板主要為高成長(zhǎng)性中小企業(yè)和高科技企業(yè)服務(wù)，新三板主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)服務(wù)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)主要為特定區(qū)域內(nèi)企業(yè)提供服務(wù)。理論上，這些板塊應(yīng)形成“正三角”金字塔形態(tài)分布，滬深證券交易所公開市場(chǎng)具有塔尖，新三板和區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)位于塔基。

　　“新三板和區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在貫通多層次資本市場(chǎng)中發(fā)揮著重要的承上啟下作用�！毙聲r(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，一是為主板市場(chǎng)提供高質(zhì)量上市公司資源。處在新三板較高層次的資質(zhì)好、流動(dòng)性強(qiáng)企業(yè)可獲轉(zhuǎn)板上市優(yōu)先權(quán)，區(qū)域性市場(chǎng)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)可直接轉(zhuǎn)板至新三板較低層次市場(chǎng)掛牌，從而實(shí)現(xiàn)不同層次市場(chǎng)良性循環(huán)機(jī)制。二是新三板、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)可參與股權(quán)眾籌平臺(tái)登記托管工作，構(gòu)建交易與結(jié)算適度分離防火墻機(jī)制，這有利于防范眾籌業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，把優(yōu)秀眾籌項(xiàng)目和股權(quán)融資項(xiàng)目向區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)輸送，進(jìn)而向更高級(jí)市場(chǎng)導(dǎo)入，有利于實(shí)現(xiàn)各層次市場(chǎng)互聯(lián)互通，從而進(jìn)一步推動(dòng)VC/PE股權(quán)投資發(fā)展，完善股權(quán)投資鏈，更好服務(wù)大眾創(chuàng)新、萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)，助推企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　多項(xiàng)制度仍有待完善

　　潘向東認(rèn)為，目前多層次資本市場(chǎng)建設(shè)還存在一些不足。第一，目前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)行制度、退市制度、轉(zhuǎn)板制度等都有待完善。第二，多層次資本市場(chǎng)整體規(guī)模有待擴(kuò)大。

　　主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板相對(duì)比較成熟，新三板、區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)仍不是很活躍，這導(dǎo)致資本市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng)新企業(yè)能力不足。第三，各層次資本市場(chǎng)間流動(dòng)不順暢。不同發(fā)展階段企業(yè)在不同層次資本市場(chǎng)上市才有利于改善資本市場(chǎng)資源配置效率，但是我國(guó)各層次資本市場(chǎng)之間流動(dòng)尚不順暢，導(dǎo)致企業(yè)不能隨著自身發(fā)展，轉(zhuǎn)板到相應(yīng)層次資本市場(chǎng)。第四，投資者結(jié)構(gòu)單一。我國(guó)資本市場(chǎng)仍以國(guó)內(nèi)投資者為主，而且個(gè)人投資者比重較大，投資者同質(zhì)化不利于資本市場(chǎng)穩(wěn)定，也無(wú)法滿足不同企業(yè)融資需求。新三板、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，缺乏機(jī)構(gòu)投資者是新三板、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展緩慢重要原因。

　　“目前新三板實(shí)現(xiàn)的有效融資數(shù)量偏低，形成瓶頸，需有效進(jìn)行制度建設(shè)，成為中小企業(yè)重要融資平臺(tái)。”田利輝認(rèn)為，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)涵蓋度應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)，解決小微企業(yè)融資難和融資貴問題。

　　田利輝表示，從資本市場(chǎng)發(fā)展而言，部分投資者價(jià)值投資理念不強(qiáng)，往往關(guān)注眼前，甚至熱衷于跟莊，炒作短線。沒有價(jià)值投資理念，資本市場(chǎng)難以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，投資者也難以獲得長(zhǎng)期高額回報(bào)。我國(guó)要切實(shí)鼓勵(lì)價(jià)值投資。投資必然有風(fēng)險(xiǎn)，如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，也是資本市場(chǎng)長(zhǎng)足發(fā)展重中之重。我國(guó)建設(shè)中的多層次資本市場(chǎng)理應(yīng)為投資者提供更充分信息，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)需發(fā)展有效的衍生品市場(chǎng)，對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，管理個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)。

　　齊魯股權(quán)交易中心首席研究員高鵬飛認(rèn)為，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)資本吸引力不足，相關(guān)資源需進(jìn)一步盤活。尤其是區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)對(duì)接較高層次資本市場(chǎng)制度還沒健全，資本市場(chǎng)相關(guān)主體注意力仍主要集中在滬深交易所，對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展定位、服務(wù)功能和成效還缺乏充分了解，參與積極性不夠高。

　　探索建立多層次資本市場(chǎng)間互聯(lián)互通機(jī)制

　　“應(yīng)建立市場(chǎng)間合作機(jī)制，實(shí)現(xiàn)資源合理配置�！奔�林股權(quán)交易所董事長(zhǎng)譚志剛認(rèn)為，要探索與高層級(jí)資本市場(chǎng)對(duì)接機(jī)制。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)作為多層次資本市場(chǎng)基石，應(yīng)充分發(fā)揮其培育、孵化優(yōu)質(zhì)企業(yè)作用�？稍诮灰滓�(guī)則和相關(guān)制度設(shè)計(jì)上與新三板統(tǒng)一步調(diào)，打通不同層級(jí)資本市場(chǎng)間對(duì)接通道，推動(dòng)更多企業(yè)在區(qū)城性股權(quán)市場(chǎng)培育后，快速進(jìn)入資本市場(chǎng)融資和發(fā)展。可集中全國(guó)各區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)掛牌企業(yè)數(shù)據(jù)，建立統(tǒng)一、開放、實(shí)時(shí)的掛牌公司后備資源庫(kù)。區(qū)域數(shù)據(jù)庫(kù)企業(yè)只要達(dá)到相應(yīng)掛牌條件，并且申請(qǐng)掛牌企業(yè)達(dá)到一定數(shù)量，即可批量掛牌新三板，形成完善的合作對(duì)接模式。

　　齊魯股權(quán)托管交易中心總裁李雪認(rèn)為，應(yīng)建立健全多層次資本市場(chǎng)間互聯(lián)互通機(jī)制，建立區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制，在交易制度、信息披露制度一致情況下推動(dòng)場(chǎng)外市場(chǎng)間互聯(lián)互通，即滿足條件后即可自行申請(qǐng)或區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)申請(qǐng)，無(wú)需券商推薦即可實(shí)現(xiàn)三板掛牌。適時(shí)建立區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)、新三板與深滬市場(chǎng)對(duì)接機(jī)制，推動(dòng)不同市場(chǎng)企業(yè)業(yè)務(wù)整合，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)業(yè)務(wù)落地。

　　“區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)應(yīng)與滬深交易所、新三板市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)有序?qū)�接、功能互補(bǔ)，真正成為多層次資本市場(chǎng)基礎(chǔ)�！睆B門兩岸股權(quán)交易中心總監(jiān)理李霽建議，加強(qiáng)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)與滬深交易所、新三板市場(chǎng)互動(dòng)，科學(xué)地做好頂層設(shè)計(jì)和業(yè)務(wù)定位。加強(qiáng)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)，可彌補(bǔ)私募市場(chǎng)發(fā)展缺失，對(duì)擴(kuò)充資本市場(chǎng)邊界、增強(qiáng)資本市場(chǎng)功能，意義重大。

　　在轉(zhuǎn)板制度建設(shè)上，大通證券股份有限公司總經(jīng)理趙璽建議，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)需有一套完善的企業(yè)孵化體系，真正幫助企業(yè)高效快捷通過各方面規(guī)范治理，順利轉(zhuǎn)板進(jìn)入更高層次資本市場(chǎng)，增強(qiáng)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)積極性，增加整個(gè)資本市場(chǎng)企業(yè)容量，減少企業(yè)在轉(zhuǎn)板過程中的重復(fù)申報(bào)過程與成本。

　　潘向東建議，第一，參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)實(shí)際情況，完善發(fā)行制度；強(qiáng)化優(yōu)勝劣汰，完善退市制度，改善上市公司質(zhì)量；完善轉(zhuǎn)板制度，當(dāng)前尤其重要的是在建設(shè)好新三板市場(chǎng)基礎(chǔ)上，完善新三板轉(zhuǎn)板制度等。第二，夯“塔基”、優(yōu)“塔尖”，擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模。引導(dǎo)不同階段企業(yè)通過不同層次資本市場(chǎng)融資，加強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持。第三，疏通各層次資本市場(chǎng)流動(dòng)性，除完善制度外，更應(yīng)將不同類型企業(yè)匹配到不同層次資本市場(chǎng)，在壯大各層次資本市場(chǎng)基礎(chǔ)上，企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展階段、融資需求，轉(zhuǎn)板到相應(yīng)層次資本市場(chǎng)。第四，吸引境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、境外投資者入市，豐富投資者結(jié)構(gòu)。