夯“塔基” 優(yōu)“塔尖” 加快推進多層次資本市場融會貫通
完善新三板制度建設、增設“精選層”、研究連續(xù)競價可行性、引入公開發(fā)行機制、豐富投資者類型、完善新三板股權激勵制度、支持區(qū)域性股權市場企業(yè)申請到新三板掛牌……近一段時間，監(jiān)管層多次就區(qū)域股權市場和新三板市場建設表態(tài)，多層次資本市場體系建設再次成為輿論關注焦點。
專家認為，應加快推進多層次資本市場之間的融會貫通，健全多層次資本市場間互聯(lián)互通機制，建立區(qū)域性股權市場與新三板轉板機制，適時建立區(qū)域股權市場、新三板與深滬市場對接機制，推動不同市場企業(yè)業(yè)務整合，實現(xiàn)并購業(yè)務落地。
多層次資本市場金字塔體系已形成
近年來，我國加快多層次資本市場體系建設，不斷提高市場包容性和覆蓋面，持續(xù)優(yōu)化資本形成機制，努力打造適應科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展特點的直接融資鏈。
從企業(yè)數(shù)目看，南開大學金融發(fā)展研究院負責人田利輝認為，我國多層次資本市場已形成“正三角”形態(tài)分布，金字塔體系搭建基本完成。截至3月，我國多層次資本市場搭建基本完成，主板1870家，中小板+創(chuàng)業(yè)板1629家，新三板11613家，區(qū)域股權市場76958家，正金字塔形結構明顯。
田利輝表示，從市場構成角度而言，多層次資本市場體系中主板（含中小板）主要為大型成熟企業(yè)服務，創(chuàng)業(yè)板主要為高成長性中小企業(yè)和高科技企業(yè)服務，新三板主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)服務，區(qū)域性股權市場主要為特定區(qū)域內(nèi)企業(yè)提供服務。理論上，這些板塊應形成“正三角”金字塔形態(tài)分布，滬深證券交易所公開市場具有塔尖，新三板和區(qū)域性股權市場位于塔基。
“新三板和區(qū)域性股權市場在貫通多層次資本市場中發(fā)揮著重要的承上啟下作用。”新時代證券首席經(jīng)濟學家潘向東表示，一是為主板市場提供高質(zhì)量上市公司資源。處在新三板較高層次的資質(zhì)好、流動性強企業(yè)可獲轉板上市優(yōu)先權，區(qū)域性市場中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)可直接轉板至新三板較低層次市場掛牌，從而實現(xiàn)不同層次市場良性循環(huán)機制。二是新三板、區(qū)域性股權交易市場可參與股權眾籌平臺登記托管工作，構建交易與結算適度分離防火墻機制，這有利于防范眾籌業(yè)務風險，把優(yōu)秀眾籌項目和股權融資項目向區(qū)域性股權交易市場輸送，進而向更高級市場導入，有利于實現(xiàn)各層次市場互聯(lián)互通，從而進一步推動VC/PE股權投資發(fā)展，完善股權投資鏈，更好服務大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)，助推企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展與產(chǎn)業(yè)轉型升級。
多項制度仍有待完善
潘向東認為，目前多層次資本市場建設還存在一些不足。第一，目前我國資本市場發(fā)行制度、退市制度、轉板制度等都有待完善。第二，多層次資本市場整體規(guī)模有待擴大。
主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板相對比較成熟，新三板、區(qū)域股權市場仍不是很活躍，這導致資本市場服務創(chuàng)新企業(yè)能力不足。第三，各層次資本市場間流動不順暢。不同發(fā)展階段企業(yè)在不同層次資本市場上市才有利于改善資本市場資源配置效率，但是我國各層次資本市場之間流動尚不順暢，導致企業(yè)不能隨著自身發(fā)展，轉板到相應層次資本市場。第四，投資者結構單一。我國資本市場仍以國內(nèi)投資者為主，而且個人投資者比重較大，投資者同質(zhì)化不利于資本市場穩(wěn)定，也無法滿足不同企業(yè)融資需求。新三板、區(qū)域性股權市場風險比較大，缺乏機構投資者是新三板、區(qū)域性股權市場發(fā)展緩慢重要原因。
“目前新三板實現(xiàn)的有效融資數(shù)量偏低，形成瓶頸，需有效進行制度建設，成為中小企業(yè)重要融資平臺�！碧锢x認為，區(qū)域性股權市場涵蓋度應進一步增強，解決小微企業(yè)融資難和融資貴問題。
田利輝表示，從資本市場發(fā)展而言，部分投資者價值投資理念不強，往往關注眼前，甚至熱衷于跟莊，炒作短線。沒有價值投資理念，資本市場難以服務實體經(jīng)濟，投資者也難以獲得長期高額回報。我國要切實鼓勵價值投資。投資必然有風險，如何進行風險管理，也是資本市場長足發(fā)展重中之重。我國建設中的多層次資本市場理應為投資者提供更充分信息，降低投資風險。我國需發(fā)展有效的衍生品市場，對沖市場風險，管理個體風險。
齊魯股權交易中心首席研究員高鵬飛認為，區(qū)域性股權市場資本吸引力不足，相關資源需進一步盤活。尤其是區(qū)域性股權市場對接較高層次資本市場制度還沒健全，資本市場相關主體注意力仍主要集中在滬深交易所，對區(qū)域性股權市場發(fā)展定位、服務功能和成效還缺乏充分了解，參與積極性不夠高。
探索建立多層次資本市場間互聯(lián)互通機制
“應建立市場間合作機制，實現(xiàn)資源合理配置。”吉林股權交易所董事長譚志剛認為，要探索與高層級資本市場對接機制。區(qū)域性股權市場作為多層次資本市場基石，應充分發(fā)揮其培育、孵化優(yōu)質(zhì)企業(yè)作用�？稍诮灰滓�(guī)則和相關制度設計上與新三板統(tǒng)一步調(diào)，打通不同層級資本市場間對接通道，推動更多企業(yè)在區(qū)城性股權市場培育后，快速進入資本市場融資和發(fā)展�？杉腥珖鲄^(qū)域性股權市場掛牌企業(yè)數(shù)據(jù)，建立統(tǒng)一、開放、實時的掛牌公司后備資源庫。區(qū)域數(shù)據(jù)庫企業(yè)只要達到相應掛牌條件，并且申請掛牌企業(yè)達到一定數(shù)量，即可批量掛牌新三板，形成完善的合作對接模式。
齊魯股權托管交易中心總裁李雪認為，應建立健全多層次資本市場間互聯(lián)互通機制，建立區(qū)域性股權市場與新三板轉板機制，在交易制度、信息披露制度一致情況下推動場外市場間互聯(lián)互通，即滿足條件后即可自行申請或區(qū)域性股權市場申請，無需券商推薦即可實現(xiàn)三板掛牌。適時建立區(qū)域股權市場、新三板與深滬市場對接機制，推動不同市場企業(yè)業(yè)務整合，實現(xiàn)并購業(yè)務落地。
“區(qū)域性股權交易市場應與滬深交易所、新三板市場實現(xiàn)有序對接、功能互補，真正成為多層次資本市場基礎�！睆B門兩岸股權交易中心總監(jiān)理李霽建議，加強區(qū)域性股權交易市場與滬深交易所、新三板市場互動，科學地做好頂層設計和業(yè)務定位。加強區(qū)域性股權市場建設，可彌補私募市場發(fā)展缺失，對擴充資本市場邊界、增強資本市場功能，意義重大。
在轉板制度建設上，大通證券股份有限公司總經(jīng)理趙璽建議，區(qū)域性股權市場需有一套完善的企業(yè)孵化體系，真正幫助企業(yè)高效快捷通過各方面規(guī)范治理，順利轉板進入更高層次資本市場，增強企業(yè)進入資本市場積極性，增加整個資本市場企業(yè)容量，減少企業(yè)在轉板過程中的重復申報過程與成本。
潘向東建議，第一，參考國際經(jīng)驗和我國實際情況，完善發(fā)行制度；強化優(yōu)勝劣汰，完善退市制度，改善上市公司質(zhì)量；完善轉板制度，當前尤其重要的是在建設好新三板市場基礎上，完善新三板轉板制度等。第二，夯“塔基”、優(yōu)“塔尖”，擴大資本市場規(guī)模。引導不同階段企業(yè)通過不同層次資本市場融資，加強資本市場對實體經(jīng)濟支持。第三，疏通各層次資本市場流動性，除完善制度外，更應將不同類型企業(yè)匹配到不同層次資本市場，在壯大各層次資本市場基礎上，企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展階段、融資需求，轉板到相應層次資本市場。第四，吸引境內(nèi)機構投資者、境外投資者入市，豐富投資者結構。
